背靠中科院优势资源，数字地球龙头用活“赛马机制”

数字地球行业龙头企业，经营业绩稳步增长。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，行业地位领先。目前公司已形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块，并在大数据技术、人工智能技术、云计算技术、空天大数据处理技术等核心技术方向形成完备技术储备。2018-2022年，得益于公司持续推进集团化、生态化、国际化的发展战略，激励集团内各公司深耕所属赛道，积极开拓市场，公司业绩连续5年实现稳步增长，营收CAGR为44.27%，归母净利润CAGR为28.54%。 数字地球产业蓬勃发展，市场前景广阔。经过二十余年的技术发展和产品升级，数字地球已在特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等众多领域得到广泛应用。受益于政策推动、数字经济刺激、卫星行业快速发展及新一代信息技术赋能，数字地球产业未来市场空间广阔，据《中国地理信息产业发展报告2022》统计，预计到2025年我国地理信息产业规模可达1.1万亿元，五年CAGR为9.96%。 市场竞争优势显著，多重增长极助推公司发展。公司产业链各环节竞争优势突出，（1）在数据获取方面，公司已突破获取低成本、可持续、高时效、高质量卫星数据的瓶颈；（2）在数据处理、承载、可视化及应用方面，公司掌握多项核心技术，技术积淀深厚；（3）在数据应用方面，公司已形成品牌优势，客户认可度高。 此外，公司依托传统线下业务、在线数字地球业务以及海外市场拓展构筑三重增长曲线，多条增长曲线有机衔接，助力公司成长为具有国际竞争力的空天信息企业。同时在管理上，公司用活“赛马机制”，孵化优质子公司，各板块子公司市场定位清晰、优势能力突出，为公司业绩高速稳定增长及长远发展奠定坚实基础。 投资建议：公司是国内数字地球龙头企业，深耕特种领域，基本盘稳固，并积极拓展商用领域，丰富业绩增长源泉。依托传统线下业务、在线数字地球业务以及海外市场拓展，公司正着力构筑三重增长曲线，多条增长曲线有机衔接，助力公司成长为具备全球竞争力的空天信息企业。预计公司2023-2025年归母净利润 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 分别为3.4、4.7及6.6亿元，给予23年68倍pe，对应6个月目标价95元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 风险提示：宏观环境风险；线上业务不及预期；市场竞争加剧； 盈利预测及假设不及预期。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 1.数字地球行业龙头企业，经营业绩稳步增长 1.1.国内数字地球产业领军企业，优质子公司协同效应显现 公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，行业地位领先。公司成立于2006年，前身为航天星图科技（北京）有限公司。2007-2016年公司先后推出GEOVIS1~GEOVIS4四代数字地球等主要为特种领域客户定制开发的数字地球产品。2017年4月，GEOVIS数字地球产品受批向民用领域推广，当年9月公司发布第五代数字地球产品。2018年11月改名为中科星图股份有限公司。2020年，公司于科创板上市。2021年公司推出“北斗为体、高分为象”的新一代数字地球GEOVIS6产品。2022年，在GEOVIS6技术基础上，公司进一步研制并发布了融合大数据技术、人工智能技术、云计算及高性能计算技术、时空大数据处理及应用技术的GEOVIS Online在线数字地球产品，为可计算数字地球研发积蓄深厚技术储备。 图1.公司发展历程 背靠中科院优势资源，培育优质子公司实现集团化协作。公司第一大股东为中科九度，据2023年一季报，中科九度持有公司28.20%股份；中科院空天院直接持有中科九度37.52%的股权，并通过一致行动协议间接控制中科九度62.48%的股权，空天院系中科星图实际控制人。空天院由中科院电子所、中科院遥感所和中科院光电院于2020年整合组建，主要开展空天信息领域的基础性、前瞻性研究，科研实力雄厚，目前拥有院士专家5人，杰青10人、优青8人，国家高层次人才30余人，科研攻关领军与骨干人才300余人。此外，依照集团化战略，公司在特种领域、企业能源、智慧政府等领域设立专业子公司，各板块优质子公司市场定位清晰，竞争实力优越，协同助力公司稳步发展。目前，公司拥有星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务、南京星图等控股或参股子公司，其中，星图空间于2021年被评为国家级专精特新小巨人。 图2.公司股权结构 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 公司高管技术实力强劲，国家重大专项经验丰富。公司多位高管拥有博士/硕士学位，在中科院电子所及自动化所有任职经历，且主持过多项国家重大科研项目，经验丰富。公司董事长许光銮曾任中科院电子所研究室副主任及中科院空天信息创新研究院研究室主任，曾获国家科技进步一等奖、军队科技进步一等奖等。副董事长、总经理邵宗有是教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴，曾主持863专项、核高基专项等12项课题研发，曾获得国家科学技术进步二等奖、教育部科学技术进步一等奖等10项国家及省部委奖项。 表1：公司高管履历 实施股权激励，激发员工工作活力。2020年12月公司向高级管理人员1人及其他需要激励的人员169人共170人实施股权激励，共计授予220万股限制性股票（占总股本1%），授予价格为35.86元/股。2021年11月公司向中层管理人员及核心骨干员工共82人授予预留部分55万股限制性股票（占总股本0.25%），授予价格为37.53元/股。考核指标以2019年净利润为基数，2021-2023年净利润复合增长率均不低于25%，净资产收益率均不低于6%；以2019年研发投入为基数，2021-2023年研发投入复合增长率不低于20%。公司实施股权激励，利于充分调动员工工作活力，提升凝聚力，彰显中长期发展信心。 表2：公司股权激励情况 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 1.2.多赛道布局驱动业绩增长，费用控制能力持续加强 业务规模持续扩大，经营业绩平稳增长。2018-2022年，公司营业收入连续5年实现稳步增长，从2018年3.64亿元增长至2022年15.77亿元，对应CAGR为44.27%，主要系公司持续推进集团化、生态化、国际化的发展战略，激励集团内各公司深耕所属赛道，积极开拓市场，收入规模逐渐扩大。营业收入增长带动利润增长，归母净利润连续5年增长，从2018年0.89亿元增长至2022年2.43亿元，对应CAGR达28.54%。 图3.公司近五年营收 图4.公司近五年归母净利润 营收构成上，GEOVIS技术开发与服务为公司核心业务，特种领域为主要应用领域。从产品类型来看，GEOVIS技术开发与服务业务为公司主要收入来源，营收从2018年的2.06亿元增长至2022年的9.6亿元，CAGR为46.93%，占比在50%以上；GEOVIS软件销售与数据服务以及系统集成设备业务营收占比有所波动，22年专用设备及系统集成收入达4.6亿元，较上年同期增长174.21%，主要系公司业务规模扩大，产品订单持续增长所致。从下游应用来看，特种领域为主要应用领域，2018-2020年营收占比在60%左右，2021-2022年有所下滑，主要系在现有特种领域业务稳步增长的基础上，各子公司深入开拓细分领域市场，促进各行业收入增长，民用领域开拓成效显现。 图5.主营业务分产品营收占比 图6.主营业务分行业营收占比 费用管控能力不断加强，盈利能力有望企稳回升。2018-2022年公司毛利率略有下滑，由2018年55.39%下降至2022年48.86%，主要系公司积极开拓下游民用领域，高毛利特种领域产品 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 占比有所下降所致。公司目前已形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块为核心的集团化发展态势，业绩增长基础坚实。2018-2022年公司净利率有所波动，2022年下滑至19.24%，主要系计提大额信用减值损失0.63亿元。公司期间费用率整体呈下降趋势，从2018年的31.07%下降至2022年的29.17%，随着公司费用管控能力进一步加强，公司盈利能力有望得到修复，企稳回升。 图7.公司近五年毛利率及净利率 图8.公司近五年期间费用率 2.数字地球产业蓬勃发展，市场前景广阔 2.1.数字地球行业日趋成熟，产业空间巨大 技术发展叠加产品迭代，数字地球已获得广泛应用。数字地球是指利用遥感卫星、航空摄影等多种对地观测手段和数字技术、地理信息技术等，将收集到的时间、空间数据按照地球的坐标加以整理，构建全球数字模型，对地球进行多分辨率、多尺度、多时空和多种类的三维描述。通过时空关联数字地球能够便捷地将不同行业、不同用户的数据进行融合并共同进行分析、挖掘，因此数字地球和相关产业的关联度大、黏合性强。经过二十余年的技术发展和产品升级，数字地球已在特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等众多领域得到广泛应用。此外，若按照用户群体特征分类，数字地球应用市场可分为特种应用领域、政府应用领域、企业应用领域和大众应用领域等四大应用领域。 图9.数字地球应用示例 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 表3：按用户群体特征的数字地球应用市场分类 数字地球包括以遥感数据为主体的空天大数据的获取、处理、承载、可视化和应用五个环节。 在产业链上，数字地球的上游主要是空天大数据的获取媒介，如①航空航天遥感：遥感卫星及其载荷制造业，无人机及其遥感载荷制造业；②卫星导航：导航定位卫星制造业，以及以导航卫星应用为基础的位置数据服务业。下游则主要为空天大数据的相关应用领域，主要包括①特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等行业以及石油、电力、建筑等企业的最终用户以及②为最终用户提供定制系统服务的增值开发商。 图10.数字地球行业上下游分析示意图 多重因素共同驱动，数字地球行业市场空间广阔。 驱动因素一：政策推动数字地球行业快速发展。在中共中央、国务院《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》、《数字中国建设整体布局规划》等国家顶层规划引领下，我国空天信息产业数字化进程加速，数据获取、存储、加工、流通、分析、应用、生态保障等相关产业加速聚集。此外，国家政策鼓励多元化投入构建数据流通基础设施，促进数据开发利用由线下分散交易向线上集中交易，商业流通更高效；同时数据基础制度改革、数据交易服务生态等领域培育亦将提上日程，空天信息由技术突破向体系化效益释放发展。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 表4：数字地球行业相关政策 驱动因素二：数字经济为数字地球产业开辟广阔市场。数字经济是新一轮全球产业竞争的制高点，我国政府高度重视数字经济发展。党的二十大报告提出要加快发展数字经济，促进数字经济与实体经济深度融合；“十四五”规划和2035远景目标纲要明确了数字经济的目标、任务和政策部署；相关部委和各地方政府陆续出台多项政策促进数字经济发展，促使我国数字经济规模不断扩大。2022年我国数字经济规模已经超过50万亿元，占GDP比重超过40%，继续保持在10%的高位增长速度。《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中明确提出了数字经济发展的十大应用场景，其中智能交通、智慧能源、智慧农业和水利、智慧教育、智慧文旅、智慧社区、智慧政务等七大应用场景均与数字地球技术密切相关，数字地球作为数字经济发展和数字中国建设的新底座，在蓬勃发展的数字经济中有望迎来巨大机遇。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 图11.我国数字经济规模 驱动因素三：卫星行业稳步高速发展，奠定数字地球行业发展基石。我国民用航天和商业航天取得较快发展，遥感卫星、导航卫星等均呈现蓬勃发展态势。一方面，全球卫星发射数量稳步