造纸行业跟踪报告：6月木浆现货价格走势分化，废纸系价格环比下滑

6月进口木浆现货市场表现分化。阔叶浆环比上升，边际看智利Arauco7月木浆外盘价格稳中上扬，但预计在供应增加、成品纸需求处于传统淡季下现货市场将维持稳定；国内港口木浆库存环比小幅下滑。文化纸市场价格在社会面订单缺乏增量及成本面支撑减弱下环比下降，开工率表现分化；白卡纸在下游需求疲软&成本面支撑减弱下环比下降；5月出口量方面，双胶纸及双铜纸环比均有所回升。 国内港口贸易商木浆库存环比下降。截至2023年6月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存环比分别减少5.8万吨、增加0.8万吨、维持库存至104.9万吨、3.67万吨和73万吨，环比分别-5.2%/+27.90%/+0%。三个港口合计库存181.57万吨，较5月底减少5万吨，环比-2.7%，总库存下降。 6月木浆外盘价格环比下降。6月针叶浆外盘平均价格为710美元/吨，折合人民币5081元，外盘价格月环比下降4.5%，同比下降29.2%；内盘平均价格为5440元/吨，月环比下降1.6%，同比下降25.3%；6月国内外平均价差为359元/吨。6月阔叶浆外盘平均价格为518美元/吨，折合人民币3704元，外盘价格月环比下降19.2%，同比下降34%；内盘平均价格为4247元/吨，月环比上升4.1%，同比下降36.2%；6月国内外平均价差为543元/吨。 文化纸、白卡纸市场价格环比下降。1）文化纸：6月双铜纸平均价格环比下降217元/吨至5223元/吨；双胶纸平均价格环比下降564元/吨至5549元/吨。 双胶纸/双铜纸库存环比下降，开工率走势分化，出口量环比上升。2）白卡纸：6月白卡纸平均价格为4255元/吨，环比下降6%，同比下降32%，库存环比增加，开工负荷率环比上升。 废纸系产业链：原料方面国废价格6月环比下降，库存环比下降。箱板瓦楞价格环比下降，主要系需求端表现持续疲软、上游废纸价格下滑以及下游包装厂订单量欠佳。但当前下游家电销售、饮料产量均同比上升，进口纸冲击减弱，箱板瓦楞价格未来有望持续向好。具体看，6月废黄板纸标杆均价为1570元/吨，环比下降2%，同比下降33%；6月箱板纸和瓦楞纸平均价格分别为3896和2788元/吨，其中箱板纸价格环比-2%，同比-19%；瓦楞纸价格环比-4%，同比-23%。库存及开工率方面，6月箱板纸、瓦楞纸厂商库存环比上升，箱板纸开工负荷率环比有所回升，瓦楞纸开工率略有下降。下游需求方面，5月份四大家电产量累计6009万台，环比-1.0%，同比+18.5%。5月份饮料产量为1584.58万吨，环比/同比+8.9%。 风险提示：下游需求恢复不及预期，进口纸冲击国内销售等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、6月木浆现货价格走势分化，废纸系价格环比下滑 木浆系产业链：6月进口木浆现货市场表现分化，阔叶浆环比上升；边际看智利Arauco7月木浆外盘价格稳中上扬，但预计在供应增加、成品纸需求处于传统淡季下现货市场将维持稳定；国内港口木浆库存环比小幅下滑。文化纸市场价格在社会面订单缺乏增量及成本面支撑减弱下环比下降，开工率表现分化；白卡纸在下游需求疲软&成本面支撑减弱下环比下降；5月出口量方面，双胶纸及双铜纸环比均有所回升。 废纸系产业链：原料方面国废价格6月环比下降，库存环比下降。箱板瓦楞价格环比下降，箱板纸均价持续下滑，主要系终端订单有限，市场缺乏利好提振。但当前下游家电销售、饮料产量均同比上升，进口纸冲击减弱，箱板瓦楞价格未来有望持续向好。 （一）6月木浆外盘价格环比下降，港口库存环比下降 6月木浆外盘价格环比下降，港口库存环比下滑。6月阔叶浆及针叶浆外盘价格环比下滑，进口木浆现货市场走势分化，阔叶浆环比上升，针叶浆环比下降。边际看，智利Arauco7月木浆外盘价格稳中上扬，其中针叶浆报平，阔叶浆较上轮提涨30美元/吨，本色浆较上轮提涨20美元/吨，预计现货市场将维持稳定。从供需看，供应方面，6-8月进口量或主要受到国际新增产能陆续到货影响，供应趋于增加。需求方面，6-7月仍处于行业传统淡季，下游接货积极性减弱。但8月或随着纸厂补货跟进，需求存在回升预期。 国内港口贸易商木浆库存环比下降。截至2023年6月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存环比分别减少5.8万吨、增加0.8万吨、维持库存至104.9万吨、3.67万吨和73万吨，环比分别-5.2%/+27.90%/+0%。三个港口合计库存181.57万吨，较5月底减少5万吨，环比-2.7%，总库存下降。 图表1 6月底国内港口贸易商木浆库存环比减少2.7%（千吨） 阔叶浆进口量环比增加。2023年5月中国针叶浆月度进口量为84.1万吨，月环比增加7.1%，同比增加38%；中国阔叶浆进口量为130.3万吨，月环比增加11%，同比增加31.2%。 图表2 5月中国针叶浆月度进口量环比增加7.1% 图表3 5月中国阔叶浆月度进口量环比增加11% 6月木浆外盘价格环比下降。6月针叶浆外盘平均价格为710美元/吨，折合人民币5081元，外盘价格月环比下降4.5%，同比下降29.2%；内盘平均价格为5440元/吨，月环比下降1.6%，同比下降25.3%；6月国内外平均价差为359元/吨。6月阔叶浆外盘平均价格为518美元/吨，折合人民币3704元，外盘价格月环比下降19.2%，同比下降34%；内盘平均价格为4247元/吨，月环比上升4.1%，同比下降36.2%；6月国内外平均价差为543元/吨。 图表4针叶浆国内外现货价格6月环比下降 图表5阔叶浆国内现货价格6月环比上升 （二）文化纸市场价格环比下降，双胶纸出口环比增加 文化纸市场价格环比下降。6月双铜纸平均价格环比下降217元/吨至5223元/吨；双胶纸平均价格环比下降564元/吨至5549元/吨。下降主要系1）月内出版订单相继收尾，发运工作陆续进行，纸厂接单情况平平，实际出货趋谨慎；2）下游印厂多维持刚需采购，市场信心不佳。卓创预计进入7月，市场价格将低位盘整，8月随开学及次年春季教辅教材招标工作开展或出现回调。 图表6 6月双铜纸价格环比-4% 图表7 6月双胶纸价格环比-9% 文化纸库存环比下降，开工率走势分化。1）库存环比下降：截至6月底，中国双胶纸月度企业库存为62.65万吨，环比下降1.32万吨，同比下降10.2万吨；中国双铜纸月度企业库存为54.2万吨，环比下降1.8万吨，同比上升1.5万吨。2）开工率环比走势分化：双胶纸开工率6月环比上升2.5个百分点至68.52%，双铜纸开工率6月环比下降3.6个百分点至65.48%。双铜纸整体开工水平有所下降主要系山东个别产线有阶段性检修和转产情况出现；双胶纸开工负荷水平环比上升主要系部分出版订单继续跟进，规模纸厂接单有所转好，开工积极性相对稳定。 图表8 6月双胶纸企业库存环比下降 图表9 6月双铜纸企业库存环比下降 图表10 6月双胶纸开工负荷率环比上升 图表11 6月双铜纸开工负荷率环比下降 文化纸出口环比增加。5月双胶纸出口量9.28万吨，环比增加14%；进口1.35万吨，环比减少18%；双铜纸5月出口量14.04万吨，环比增加5%。 图表12双胶纸5月进口量环比-18% 图表13双胶纸5月出口量环比+14% 图表14双铜纸5月进口量环比基本持平 图表15双铜纸5月出口量环比+5% 白卡纸价格环比下降，库存环比增加。6月白卡纸平均价格为4255元/吨，环比下降6%，同比下降32%，当前白卡纸的毛利空间处于历史低位，2023年以来价格与纸浆联动性增强。截至6月底，白卡纸企业库存天数26.55天，较上月增加0.23天；企业库存为84.6万吨，环比增加0.74万吨。白板纸6月企业库存为23.34天，环比增加0.81天。 图表16白卡纸价格6月环比-6% 图表17白卡纸厂商库存6月环比增加 图表18白卡纸企业库存天数6月环比增加 图表19白板纸企业库存天数6月环比增加 白卡纸、白板纸开工负荷率均环比上升。6月白卡纸和白板纸开工负荷率环比分别上升0.7和上升2个百分点。 图表20白卡纸开工负荷率6月环比+0.7pcts 图表21白板纸开工负荷率6月环比+2pcts （三）国内废纸价格环比下降，纸厂废旧黄板纸库存天数下降 6月废纸价格环比下降、库存环比下降。6月废黄板纸标杆均价为1570元/吨，环比下降2%，同比下降33%；6月底纸厂废旧黄板纸库存为6.2天，环比下降0.55天。 图表22国废价格6月环比-2% 图表23 6月底纸厂废纸库存天数环比下降0.55天 （四）箱板瓦楞价格环比下降，部分下游产量同比增长 箱板瓦楞价格环比下降。6月箱板纸和瓦楞纸平均价格分别为3896元/吨和2788元/吨，其中箱板纸价格环比-2%，同比-19%；瓦楞纸价格环比-4%，同比-23%。主要系需求端表现持续疲软、上游废纸价格下滑以及下游包装厂订单量欠佳。6月底箱板纸厂商和社会库存分别为127.8万吨和185.1万吨，环比上升3.1%和下降0.8%，同比分别上升4.9%和下滑6.8%；瓦楞纸厂商和社会库存分别为72.3万吨和109.2万吨，环比分别上升5.9%和下降1.5%，同比分别上升21.9%和下降13.4%。 图表24 6月箱板纸价格环比-2% 图表25 6月瓦楞纸价格环比-4% 图表26 6月箱板纸厂商库存环比上升 图表27 6月瓦楞纸厂商库存环比上升 箱板纸开工负荷环比有所回升。箱板纸行业6月份开工负荷率65.63%，环比上升1个百分点，较去年同期上升0.4个百分点；瓦楞纸6月份开工负荷率60.15%，环比下降0.18个百分点，较去年同期下降1.1个百分点。 图表28 6月箱板纸开工负荷率环比有所回升 图表29 6月瓦楞纸开工负荷率环比下降0.18pct 5月箱板纸、瓦楞纸进口均增加。5月箱板纸进口量为46.6万吨，环比增加10%，瓦楞纸5月进口量为31.3万吨，环比增加17%。 图表30 5月箱板进口量环比+10% 图表31 5月瓦楞进口量环比+17% 需求端，家电、饮料产量均同比上升。5月份四大家电产量累计6009万台，环比-1.0%，同比+18.5%。5月份饮料产量为1584.58万吨，环比+8.9%，同比+8.9%。 图表32 5月饮料产量同比+8.9%（万吨） 图表33 5月家电产量同比+18.5%（万台） （五）生活用纸价格上升，纸企开工意愿上升 6月生活用纸价格环比上升。6月生活用纸市场均价为6330元/吨，月环比上升2%，同比下降19.0%。纸品毛利率6月末约为16.21%，环比+2.07pcts。月内生活用纸市场区域价格表现略有不同。北方地区木浆大轴价格先涨后跌，主因上旬订单略紧，纸企报价提涨，而随着中旬订单逐渐收尾，且纸浆价格略有回落，纸价出现微幅回落；川渝地区纸价先涨后稳，上月底及上旬纸价提涨带动下，下游加工厂采买积极性提升，中下旬纸企库存低位情况下，纸价暂稳整理；而华南地区甘蔗浆大轴价格受甘蔗浆价格下滑影响，价格略有回落。 图表34 6月生活用纸价格环比上升 图表35生活用纸6月末毛利率约为16.21% 企业开工率环比趋势由降转升。5月生活用纸消费量为104.38万吨，环比+7.8%，同比+39%。6月生活用纸企业开工率环比+1.47pcts至68.07%，环比持续上升，企业库存环比+1.51%至47万吨。 图表36生活用纸社会库存6月环比+7.03%（千吨） 图表37生活用纸企业库存6月环比+1.51%（千吨） 图表38开工率6月上升至68.07% 图表39消费量5月环比+7.8%（千吨） 二、风险提示 （1）下游需求恢复不及预期：宏观经济恢复不佳会导致造纸下游需求恢复不及预期。 （2）进口纸冲击国内销售等：新关税政策下进口纸价格优势增强，有可能影响企业开工率情况以及盈利水平。