“品牌特卖”定位顺应趋势，料收入利润增长亮眼

事项： 唯品会（VIPS.N）即将发布2023年二季度财报。 国信互联网观点：1）穿戴类需求全面复苏，料2023Q2收入同比+15%，Non-GAAP归母净利率7.3%。收入端：行业角度看，据国家统计局数据，2023年4-5月服装类消费零售总额增速分别为40%/21%，行业大盘反弹明显，在刚过去的618大促中，唯品会女装、男装、箱包等核心品类相比去年销量整体涨幅20%以上； 公司层面看，唯品会坚持品牌特卖的定位，在经济弱复苏的环境下预计将吸引更多用户。目前公司超90%交易额来自线上平台，我们预计唯品会Q2 GMV活跃买家数和用户购买频次分别同比增长11%和6%，共同驱动线上交易额增长。利润端：料2023Q2经调整经营利润率8.0%，Non-GAAP归母净利率7.3%，同比分别提升1.7pct和0.8pct，主要原因是上游品牌库存充裕，公司议价权提高导致毛利率提升，公司收入提高，在规模效应作用下费率下降趋势明显。2）复苏态势明显，维持“增持”评级：服饰大盘近期复苏明显，公司“品牌特卖”的定位顺应消费潮流，我们上调公司未来3年收入预测至1125/1206/1280亿元，调整幅度为+0.8%/+0.8%/+0.8%。目前公司股价对应2023年PE为8.3倍，2022-2025年收入复合增速7%，维持目标价17-18美元，上涨空间4%-10%，继续维持“增持”评级。 评论： 整体：穿戴类需求全面复苏，料2023Q2收入同比+15%，Non-GAAP归母净利率7.3% 2023Q2，我们预计唯品会收入281亿元，yoy+15%，本季度增速加快的主要原因是服饰大盘显著复苏以及公司“品牌特卖”的定位符合当下消费潮流。1）行业角度看，据国家统计局数据，2023年4-5月服装类消费零售总额增速分别为40%/21%，行业大盘反弹明显，在刚过去的618大促中，唯品会女装、男装、箱包等核心品类相比去年销量整体涨幅20%以上；2）公司层面看，唯品会坚持品牌特卖的定位，在经济弱复苏的环境下预计将吸引更多用户。目前超90%交易额来自线上平台，我们预计唯品会Q2GMV活跃买家数和用户购买频次分别同比增长11%和6%，共同驱动线上交易额增长。 料2023Q2经调整经营利润率8.0%，Non-GAAP归母净利率7.3%，同比分别提升1.7pct和0.8pct，主要原因是上游品牌库存充裕，公司议价权提高导致毛利率提升，公司收入提高，在规模效应作用下费率下降趋势明显。1）成本端看，品牌库存充裕，库存货值和SKU丰富度明显提升，公司受益于库存丰富的周期，货源保障性好，议价权高，有助于降低成本；2）费用端看，随着收入大幅提升，我们预计履约、管理和研发费率将显著降低；我们预计公司在穿戴类复苏的大环境下将加大用户投入，新增费用主要用来拉新并提升SVIP用户占比。此外，公司以非标品零售为主，不同平台间比价困难，公司管理层对于价格补贴将持谨慎理性的态度，预计全年公司成本费率保持稳定，经调净利率稳中有升。 表1：唯品会季度业绩预测（百万元，%） 图1：唯品会营业收入及增速（百万元，%） 图2：唯品会Non-GAAP归母净利润及利润率（百万元，%） 图3：唯品会国内电商GMV及增速（百万元，%） 图4：唯品会国内电商单均价及增速（元，%） 投资建议：复苏态势明显，维持“增持”评级 服饰大盘近期复苏明显，公司“品牌特卖”的定位顺应消费潮流，我们上调公司未来3年收入预测至1125/1206/1280亿元，调整幅度为+0.8%/+0.8%/+0.8%。目前公司股价对应2023年PE为8.3倍，2022-2025年收入复合增速7%，维持目标价17-18美元，上涨空间4%-10%，继续维持“增持”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）