金属价格有望上行

证券研究报告行业研究 周度报告 金属价格有望上行 2023年7月2日 有色金属 投资评级看好 上次评级看好 左前明能源行业首席分析师 S1500518070001010-83326712 zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 金属价格有望上行。国家统计局公布6月PMI数据，其中制造业PMI49%，前值48.8%；非制造业PMI53.2%，前值54.5%。6月制造业PMI企稳，结束3月以来下行趋势，企业生产经营或将边际向好，叠加 当前大部分行业库存已处于偏低位置，我们预计逆周期调节政策有望逐步落地，国内经济有望企稳回升，进而支撑金属价格趋势上行。 铝价中枢上行或仍有支撑。SHFE铝价跌2.46%至18030元/吨。据百川盈孚，上周铝棒及铝板带箔开工率分别下降0.44、0.04个pct至51.06%、40.91%。库存方面，铝锭、铝棒库存分别下降0.6、上升 0.25万吨。据百川盈孚，本周新增电解铝复产产能24.2万吨/年至 176.7万吨/年，增量主要来自于云南地区。据SMM调研，预计8月底云南省内或有131万吨/年的电解铝产能复产。短期云南地区产能复产或将扰动铝价，但考虑四季度枯水期来临，或将再次扰动云南电力供应，云南地区电解铝产能复产连续性仍有不确定性。需求端，据乘联会数据，6月狭义乘用车零售量达183万辆，环比增长5.2%。其中新能源零售67万辆左右，环比增长15.5%，同比增长26.0%，渗透率约36.6%。汽车需求仍有韧性，叠加宏观层面逆周期调节政策有望逐步落地，铝价中枢上行或仍有支撑。 宏观暖风叠加基本面支撑，铜价高位震荡。LME铜涨1.74%至8319.5 美元/吨。宏观层面，根据国家统计局数据，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点；6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。美国劳工部周四 公布的数据显示，美国截至6月25日当周初请失业金人数23.1万人，预期22.8万人，前值22.9万人；美国第一季度实际GDP年化季率终值为2%，远高于初值1.3%和市场预期的1.4%。供应方面，智利统计局数据显示，2023年5月智利铜产量41.31万吨，同比下降14%；据Mysteel，智利暴雨迫使Codelco停止了部分采矿作业，赞比亚KCM在其中一座熔炉发生熔融金属泄露后关闭其Nchanga冶炼厂进行21天的修复工作。需求方面，根据乘联会数据，6月1-25日，新能源车市场零售50.0万辆，同比增长13%，环比增长15%，且近期多地出台新能源汽车补贴政策，车辆购置税优惠将延长至2025年，这有望对铜的需求产生积极影响。整体来看，宏观情绪有望驱动价格走势，美元强势导致铜价承压，但是基本面对于铜价有较大的支撑，我们预计铜价将保持高位震荡。 下游观望情绪明显，锂盐供需博弈局面显著。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌4.68%至27.50万元/吨，百川工碳和电碳价格环比分别下跌3.0%和3.7%，分别为29.1万元/吨和30.3万元/吨，锂辉石价格环比 下跌4.94%，为3850美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌1.6%至30.24 万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升6.91pct至68.28%，产量环比上升11.25%至7960吨；氢氧化锂开工率环比上升0.56pct至43.57%，产量环比上升1.30%至4923吨。根据百川资讯，从供应方面看，青海地区随着气温回升，产量稳步提升；江西地区锂云母供应逐步恢复，冶炼企业保持满产状态；锂辉石价格高位回落，但价格仍处于高位，锂盐厂开工恢复有限。从需求方面看，下游正极材料端放缓采购节奏，备货意愿较低，短期内下游对于高价原料接受度有限。综合来看，市场观望情绪导致交投活跃度下降，供需博弈下导致价格跌幅放缓，我们预计后市市场仍存在一定的不确定性，考虑到下游补库周期，锂盐端有挺价惜售意愿，供需僵持下不排除补库需求下的价格扰动，我们预计锂盐价格保持弱势运行。 贸易商抛售，稀土价格下跌。本周氧化镨钕价格下跌7.17%至45.3万元/吨，金属镨钕价格下跌6.48%至56.3万元/吨，氧化镝价格上涨 3.70%至224万元/吨，钕铁硼H35价格下跌1.21%至244.5元/公斤。本周轻重稀土价格涨跌各现，镨钕价格主要受贸易商抛货影响大幅下探，镝铽价格受集团收货支撑低位上涨。目前稀土供应端整体稳定，企业随行就市观望，主动降价意向不强；需求端，近期机器人板块大涨，稀土永磁作为伺服系统伺服电机核心材料，或将受益。我们预计后市稀土价格将以震荡调整为主。 贵金属价格短期或有波动，中长期仍有支撑。伦敦金现货价跌0.05%至1919美元/盎司；伦敦银现货价涨1.49%至22.75美元/盎司。SPDR黄金持仓下降近5.2吨至921.9吨；SLV白银持仓1.46万吨，基本与 上周持平。美十年期国债实际收益率上升0.06个pct至1.59%。美国10-1年期国债长短利差为-1.59%，环比下降0.08个pct。美国5月PCE物价指数同比增长3.8%，环比增长0.1%，均符合预期。6月24日当周首次申请失业救济人数23.9万人，低于市场预期的26.5万人。就业数据改善叠加美联储主要官员鹰派发言，短期或将干扰贵金属价格。中长期来看，伴随经济数据有望逐步向美联储目标靠拢，美联储经济政策或将边际宽松，有望支撑贵金属价格继续上行。 投资建议：国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，重点在战略金属资源整合开发、卡脖子的高端金属新材料及新工艺攻坚 等方面发挥其独特优势。建议重点关注动力提升、效率提升的央国企在矿产资源整合，在新材料等新领域新赛道布局或转型等方向的投资机会。有色金属供给侧持续趋紧，需求侧的支撑效应有望逐步显现，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展、产业升级以及国产替代等，有望步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源、西部黄金、山东黄金、四川黄金、恒邦股份、中润资源、中金黄金、玉龙股份等；工业金属建议关注中国铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、中国 宏桥、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 15 PPI-CPI剪刀差 10 5 0 -5 -10 55 54 53 52 51 50 49 48 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 工业增加值:当月同比 工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 60000 50000 40000 14 13.5 13 12.5 30000 20000 10000 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 0 12 11.5 11 10.5 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 50 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 中美国债利差 5.0中债国债到期收益率:10年4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 美国:国债收益率:10年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5 (1. (1.5 (2.0 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 通胀预期美国tips债券10Y收益率 5.5 美国国债10Y收益率 3.5 4.5 3.0 2.5 3.5 2.0 2.5 1.5 1.5 1.0 0.5 0.5 0.0 -0.5 -0.5 -1.5 -1.0 ) 0) ) ) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 基差（右）上交所主力期货 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 800000 总库存:LME铜COMEX:铜:库存库存期货:阴极铜 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：稀土磁材价格图16：电解铝行业盈利情况（元/吨） 钕铁硼H35（元/kg）钕铁硼N35（元/kg） 截止7月2日，长江铝报价18540元/吨，对应行业平均净利润1717元/吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 氧化镨钕（右）（万元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 10,000毛利（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,0