国产首个长效ESA获批，创新加速兑现

2023年6月30日，公司公告，1类新药培莫沙肽注射液（商品名:圣罗莱）取得药监局颁发的药品注册证书。 国产首款长效ESA获批，创新药再添新品。(1)培莫沙肽是长效的多肽类红细胞生成抑制剂（ESA），通过促进体内红细胞增殖，治 疗因慢性肾脏病（CKD）引起的贫血。此次为2项适应症同时获批，分别为:未接受ESA治疗的成人非透析患者和正在接受短效促红细胞生成素治疗的成人透析患者。（2）贫血是CKD的并发症之一，会增加患者发生心血管疾病或者死亡的风险，根据《肾性贫血诊断与治疗中国专家共识》（2018修订版），中国慢性肾脏病在成人中的患病率约为10.8%（约1.2亿人），其中50%以上的患者有贫血的并发症。非透析CKD患者对贫血的重视程度较低，只有约40% 港币(元)成交金额(百万元) 的患者使用了ESA进行治疗；在接受治疗的患者中，也仅有8.2% 的患者的血红蛋白水平达到目标值。导致肾性贫血的原因之一是促红细胞生成素的生成不足，使用ESA是其中常见的治疗方式。（3）培莫沙肽与同类产品相比，具有长效优势，可实现每4周给药，有助于提高患者的依从性。在经促红素治疗的CKD透析贫血患者中进行的三期临床达到主要研究终点，结果显示培莫沙肽具有良好的安全性和耐受性，对比重组人促红细胞生成素（利血宝），具备潜在得安全性优势。 转型加速，创新药板块占比逐渐提高。公司聚焦创新转型，以2022 年收入来看，创新药收入贡献已超半数，达到53.4%，创新药全部在第一时间纳入医保。2022年创新药实现销售50.06亿元，同比增加19.1%；研发投入16.93亿元，同比减少5.77%，研发费用率18%。截至目前，公司已经获批的创新药有甲磺酸阿美替尼、富马酸艾米替诺福韦、吗啉硝锉氯化钠、甲磺酸氟马替尼等，涉及肿瘤、自免、代谢等多个领域。 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 220704 成交金额翰森制药恒生指数 400 350 300 250 200 150 100 50 0 我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营收104.14/116.64/131.57亿元，同比增长11%/12%/12.8%；归母净利润28/32/36亿元，同比增长7%/15%/15%%。当前股价对应2023/24/25年23/22/19XPE，维持“买入”评级。 药物研发及新品销售不及预期；集采等令公司营收承压风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,694 9,936 9,382 10,414 11,664 13,157 货币资金 3,063 6,719 2,666 4,832 7,009 9,633 增长率 0.0% 14.3% -5.6% 11.0% 12.0% 12.8% 应收款项 3,270 3,836 3,760 4,066 4,553 5,136 主营业务成本 802 870 867 937 1,050 1,184 存货 299 410 448 469 525 592 %销售收入 9.2% 8.8% 9.2% 9.0% 9.0% 9.0% 其他流动资产 10,654 12,214 18,957 19,637 20,317 20,997 毛利 7,889 9,065 8,515 9,477 10,614 11,973 流动资产 17,286 23,179 25,832 29,004 32,405 36,358 %销售收入 90.7% 91.2% 90.8% 91.0% 91.0% 91.0% %总资产 83.1% 85.3% 86.1% 87.0% 87.9% 88.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 241 341 441 541 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 2,039 3,225 3,196 3,231 3,265 3,299 销售费用 3,103 3,428 3,550 3,958 4,432 5,000 %总资产 9.8% 11.9% 10.7% 9.7% 8.9% 8.1% %销售收入 35.7% 34.5% 37.8% 38.0% 38.0% 38.0% 无形资产 274 98 288 291 294 297 管理费用 759 943 597 667 747 829 非流动资产 3,506 3,981 4,170 4,319 4,466 4,613 %销售收入 8.7% 9.5% 6.4% 6.4% 6.4% 6.3% %总资产 16.9% 14.7% 13.9% 13.0% 12.1% 11.3% 研发费用 1,252 1,797 1,693 1,770 1,983 2,237 资产总计 20,792 27,160 30,002 33,322 36,871 40,972 %销售收入 14.4% 18.1% 18.0% 17.0% 17.0% 17.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 2,777 2,886 2,655 3,063 3,433 3,888 应付款项 124 248 222 268 300 338 %销售收入 31.9% 29.0% 28.3% 29.4% 29.4% 29.5% 其他流动负债 2,565 2,775 2,397 2,906 3,254 3,671 财务费用 -90 -111 -251 -21 -108 -195 流动负债 2,690 3,024 2,620 3,173 3,554 4,009 %销售收入 -1.0% -1.1% -2.7% -0.2% -0.9% -1.5% 长期贷款 0 3,743 4,283 4,283 4,283 4,283 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 227 365 453 453 453 453 - 0 0 0 0 0 0 负债 2,916 7,131 7,355 7,909 8,290 8,745 投资收益 0 0 -14 0 0 0 普通股股东权益 17,876 20,029 22,647 25,413 28,582 32,227 %税前利润 0.0% 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 2,777 2,886 2,655 3,063 3,433 3,888 未分配利润 18,598 21,011 22,675 25,441 28,610 32,255 营业利润率 31.9% 29.0% 28.3% 29.4% 29.4% 29.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 231 303 56 60 60 60 负债股东权益合计 20,792 27,160 30,002 33,322 36,871 40,972 税前利润利润率 3,09835.6% 3,30033.2% 2,94831.4% 3,14430.2% 3,60030.9% 4,14231.5% 比率分析 所得税 529 587 365 377 432 497 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.1% 17.8% 12.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 2,569 2,713 2,584 2,766 3,168 3,645 每股收益 0.434 0.458 0.436 0.467 0.535 0.616 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.018 3.382 3.824 4.291 4.826 5.442 归属于母公司的净利润 2,569 2,713 2,584 2,766 3,168 3,645 每股经营现金净流 0.404 0.435 0.377 0.522 0.524 0.599 净利率 29.5% 27.3% 27.5% 26.6% 27.2% 27.7% 每股股利 0.065 0.073 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 14.37% 13.54% 11.41% 10.89% 11.08% 11.31% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 12.36% 9.99% 8.61% 8.30% 8.59% 8.90% 净利润 2,569 2,713 2,584 2,766 3,168 3,645 投入资本收益率 12.72% 9.83% 8.50% 8.94% 9.07% 9.26% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 -196 15 16 26 26 26 主营业务收入增长率 -0.02% 14.29% -5.57% 11.00% 12.00% 12.80% 非经营收益 EBIT增长率 -0.63% 3.92% -8.01% 15.36% 12.08% 13.26% 营运资金变动 -216 -428 -366 228 -163 -195 净利润增长率 0.48% 5.61% -4.76% 7.07% 14.52% 15.06% 经营活动现金净流 2,390 2,577 2,233 3,091 3,102 3,548 总资产增长率 6% 30.63% 10.46% 11.07% 10.65% 11.12% 资本开支 -1,439 -475 53 -109 -109 -109 资产管理能力 投资 -1,664 -2,095 -848 -790 -790 -790 应收账款周转天数 131.4 135.0 139.2 135.2 135.2 135.2 其他 229 312 191 60 60 60 存货周转天数 136.0 172.1 188.6 182.5 182.5 182.5 投资活动现金净流 -2,874 -2,259 -604 -839 -839 -839 应付账款周转天数 56.6 104.2 93.6 104.3 104.3 104.3 股权募资 3,172 15 0 0 0 0 固定资产周转天数 85.6 118.4 124.3 113.2 102.2 91.5 债权募资 -8 3,841 253 0 0 0 偿债能力 其他 -4,200 -439 0 -86 -86 -86 净负债/股东权益 -16.99% -24.81% -2.10% -12.75% -21.06% -28.68% 筹资活动现金净流 -1,036 3,417 253 -86 -86 -86 EBIT利息保障倍数 -30.7 -25.9 -10.6 -145.9 -31.9 -20.0 现金净流量 -2,282 3,655 1,883 2,166 2,177 2,623 资产负债率 14.03% 26.26% 24.51% 23.73% 22.48% 21.34% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设