政策预期兑现中的波折

政策预期兑现中的波折 证券研究报告/策略周刊2023年07月02日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化 近期中美关系出现缓和预期，这一点与我们此前的判断基本一致，当前国家对于稳经济的诉求实际上是强于市场预期的，或者说，与1-2个月前相比，政策基调已出现一定的转变迹象。就中美关系本身而言，至少目前来看，布林肯访华后的中美阶段性缓和的大基调出现变化的概率不高，后续还要密切关注。 对于地缘局势的重大变化，我们此前强调，今年下半年市场的核心是政策的重要变化，其触发关键在于有无超预期风险的冲击：若没有超预期冲击，市场或将以区间震荡、科技轮动为主；若有超预期冲击，则市场在经历一波超预期冲击后，伴随政策重大变化，市场将开启一轮跨年度行情，并且这一情形是我们的基准情形假设，而地缘局势的重要变化显性化正是触发这一情形的重要催化条件。 就短期而言，这一风险并非一次性冲击，或从多个维度不断快速演绎，同时，考虑到假日期间美印关系的强化，或短期内对市场风险偏好造成冲击，亦将阶段性利好军工、半导体等国产替代板块；就中期而言，这一风险的释放结合近期已经出现的政策基调变化的迹象，或将催化下半年政策出现重大变化并加速A股开启跨年度行情，若投资者希望基于这一中期思路在调整中布局，可逢低逐步布局：中特估、非银、消费等和经济预期相关品种。 二、投资建议 在中美关系缓和契机下，未来1个月左右，几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，都或使本轮反弹比我们此前预期的更强，指数有望迎来区间震荡反弹。就配臵而言，具体来看： 疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药 品种逢调整可逐步布局； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红央企龙头仍是A股估值“洼地”，央企公用事业因其稳定现金流在市场震荡反弹阶段“攻守兼备”； 当前新能源市场情绪处于相对低位，未来随着以沙特为代表的中东主权基金加大对光伏的配臵，以及受益于中美阶段性战术缓和，板块或出现阶段性反弹机会。这其中，以央企为代表的新能源龙头或复制18年地产央企龙头与 21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高， 值得重点关注； 疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、小家电有望受益，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化.-3- 二、投资建议......................................................................................................-4-三、本周市场回顾及展望（6月26日-6月30日）...........................................-5-3.1指数与行业表现.....................................................................................-7- 3.2情绪指标跟踪.........................................................................................-8- 3.3估值指标跟踪.......................................................................................-10- 图表目录 图表1：近期美国对中国半导体行业限制的放松迹象.........................................-3- 图表2：今年以来美元兑人民币及欧元走势.......................................................-4- 图表3：今年以来上证指数及标普500指数走势................................................-4- 图表4：今年以来原油价格走势..........................................................................-4- 图表5：今年以来美元指数走势..........................................................................-4- 图表6：本周创业板指领涨市场..........................................................................-5- 图表7：本周小盘成长相对占优..........................................................................-5- 图表8：本周纺织服装、机械、煤炭领涨市场....................................................-7- 图表9：本周中证1000领涨市场.......................................................................-8- 图表10：本周中信一级行业涨跌不一，计算机、消费者服务、传媒领跌市场..-8- 图表11：万得全A换手率..................................................................................-9- 图表12：创业板指换手率...................................................................................-9- 图表13：融资余额变化......................................................................................-9- 图表14：次新股指标..........................................................................................-9- 图表15：本周北上资金净买入额（亿元）.......................................................-10- 图表16：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）.................................-10- 图表17：主要行业估值（PB）........................................................................-10- 图表18：主要行业估值（PE）........................................................................-10- 自春节以来，我们反复强调市场风险，其中最重要的原因之一在于：重要地缘风险尚未完全释放。近期，这一重大地缘风险开始出现显性化迹象。但同时，布林肯访华高规格接待，或意味着政策在酝酿重要变化。综上所述，我们此前强调的下半年市场演绎路径：超预期冲击之后，政策出现重要转向，以此带来A股跨年度行情的概率或在快速增加。 一、海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化 近期中美关系出现缓和预期，这一点与我们此前的判断基本一致，当前国家对于稳经济的诉求实际上是强于市场预期的，或者说，与1-2个月前相比，政策基调已出现一定的转变迹象。 就中美关系本身而言，继布林肯访华后，美国气候大使克里后续也将访华，半导体企业一些限制的放松迹象，以及中方也放开了台湾地区水果等的进口，皆表明：至少目前来看，布林肯访华后的中美阶段性缓和的大基调出现变化的概率不高，后续还要密切关注。 图表1：近期美国对中国半导体行业限制的放松迹象 来源：芯智讯、环球网，中泰证券研究所 对于地缘局势的重大变化，我们此前强调，今年下半年市场的核心是政策的重要变化，其触发关键在于有无超预期风险的冲击：若没有超预期冲击，市场或将以区间震荡、科技轮动为主；若有超预期冲击，则市场在经历一波超预期冲击后，伴随政策重大变化，市场将开启一轮跨年度行情，并且这一情形是我们的基准情形假设，而地缘局势的重要变化显性化正是触发这一情形的重要催化条件。 近期地缘局势的重大变化符合我们此前的预期。实际上，自4月中旬后，全球大类资产亦开始逐步提前反映，但也远远超过国内绝大多数投资者预期。在这一风险出现后，全球大类资产或加速反映该预期的兑现： 图表2：今年以来美元兑人民币及欧元走势图表3：今年以来上证指数及标普500指数走势 7.3000 7.2000 7.1000 7.0000 6.9000 6.8000 6.7000 6.6000 6.5000 6.4000 美元兑人民币（左轴）美元兑欧元（右轴） 0.96 0.95 0.94 0.93 0.92 0.91 0.90 0.89 0.88 0.87 2023-01-01 2023-01-11 2023-01-21 2023-01-31 2023-02-10 2023-02-20 2023-03-02 2023-03-12 2023-03-22 2023-04-01 2023-04-11 2023-04-21 2023-05-01 2023-05-11 2023-05-21 2023-05-31 2023-06-10 2023-06-20 0.86 来源：iFind，中泰证券研究所来源：iFind，中泰证券研究所 图表4：今年以来原油价格走势图表5：今年以来美元指数走势 来源：iFind，中泰证券研究所来源：iFind，中泰证券研究所 就短期而言，这一风险并非一次性冲击，或从多个维度不断快速演绎。同时，考虑到假日期间美印关系的强化，或短期内对市场风险偏好造成冲击，亦将阶段性利好军工、半导体等国产替代板块； 就中期而言，这一风险的释放结合近期已经出现的政策基调变化的迹象，或将催化下半年政策出现重大变化并加速A股开启跨年度行情。若投资者希望基于这一中期思路在调整中布局，可逢低逐步布局：中特估、非银、消费等和经济预期相关品种。 二、投资建议 在中美关系缓和契机下，未来1个月左右，几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，都或使本轮反弹比我们此前预期的更强，指数有望迎来区间震荡反弹。就配臵而言，具体来看： 疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药 店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，央企公用事业因其稳定现金流在市场震荡反弹阶段“攻守兼备”； 当前新能源板块情绪处于相对低位，未来随着以沙特为代表的中东主权基金加大对光伏的配臵，以