代糖行业事件点评：代糖趋势不改，关注天然甜味剂

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 代糖趋势不改，关注天然甜味剂 ——代糖行业事件点评 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年06月30日 核心观点 事件：据路透社6月29日报道，消息人士表示阿斯巴甜或将于今年7月首次被世界卫生组织WHO的癌症研究机构——国际癌症研究机构IARC列为“可能对人类致癌的物质”。但随后国际饮料协会委员会ICBA在官网发文指出，“公共卫生主管当局应警惕IARC这一观点，因为它与数十年来高质量的科学证据相矛盾，参考低质量的科学研究得出的结论可能误导广大消费者，期待对阿斯巴甜更广泛、更全面的食品安全审查。” 代糖需求长期向上趋势不改，更安全健康与更好口感是迭代趋势。阿斯巴甜属于高 倍甜味剂，自1981年获美国FDA批准后已被应用40余年，是全球使用量最大的人工甜味剂之一，广泛添加于饮料、糖果中。据Frost&Sullivan2019年中国阿斯巴甜产量为11.6万吨、位居甜味剂细分品类第一，但2015-19年CAGR为-14.1%，已经有被第四代甜味剂安赛蜜、第五代甜味剂三氯蔗糖逐步替代的趋势，相比之下安赛蜜/三氯蔗糖/赤藓糖醇复合增速分别为9.8%/18.9%/29.9%。尽管阿巴斯甜的健康风险仍待进一步科学研究明确，但消费者对于兼顾低热量与口感的饮食需求将长期存在，甜味剂行业也一直伴随食品工业化向更安全健康的方向迭代。 天然甜味剂占比近年来持续提升，甜菊糖苷值得关注。根据英敏特数据，2010年至 2020年天然甜味剂的添加占比由8.16%提升至29.41%，虽然已有大量研究证明人工甜味剂的健康安全性，但部分消费者仍认为以甜菊糖苷、罗汉果甜苷、赤藓糖醇等天然甜味剂更加“绿色、天然”。InnovaMarketInsights数据显示，2016年至2020年，全球推出的含有甜菊糖的产品数量每年增长16%以上，2018年全球甜菊糖市场为6.37亿美元，预计到2026年将达到11.7亿美元；据医保商会植提分会和中国海关，2020年中国甜菊糖出口额接近3亿美元，近两年继续保持快速增长，行业龙头莱茵生物22年天然甜味剂收入8.89亿元同比增长40%，晨光生物22年甜 菊糖收入2.06亿元，近年亦保持较快增长。 木糖醇、山梨糖醇出口保持快速增长，中国糖醇企业全球竞争力有望持续提升。今年以来我国木糖醇、山梨糖醇出口量在高基数下继续保持快速增长，据中国海关，今年以来2023年1-5月我国木糖醇出口8416万美元/+25%yoy，出口数量27061 吨/+29%yoy，2023年1-5月我国山梨醇出口7273万美元/+66%yoy，出口数量79068吨/+47%yoy。 投资建议与投资标的 我们认为代糖行业将继续维持较快增长趋势，中国等新兴市场国家代糖渗透率较发达国家仍有较大提升空间，食品饮料企业和消费者对天然甜味剂的关注度或将提升，天然甜味剂应用有望加速，建议关注三元生物(301206，未评级)、百龙创园(605016，未评级)、莱茵生物(002166，未评级)、保龄宝(002286，未评级)等。 风险提示 食品安全健康风险；政策法规风险；供给过剩导致竞争格局恶化风险；新产能投放不及预期风险等。 证券分析师谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 证券分析师彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 联系人张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 联系人朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 联系人蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业动态跟踪——代糖趋势不改，关注天然甜味剂 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。