非银金融/证券II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 40 兴业证券（601377.SH） 2023年06月30日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/6/29 当前股价(元) 6.03 一年最高最低(元) 7.22/5.32 总市值(亿元) 520.75 流通市值(亿元) 520.75 总股本(亿股) 86.36 流通股本(亿股) 86.36 近3个月换手率(%) 59.44 股价走势图 数据来源：聚源 双轮联动与数智化建设协同，兼具业绩弹性与成长性 ——公司首次覆盖报告 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100  双轮联动与数智化建设协同，兼具短期业绩弹性和业务成长性 中长期看，公司战略规划清晰且股权结构稳定，管理层团队兼具内生培育的骨干和国际化金融科技人才，“财富管理+机构业务”双轮联动与数智化建设协同赋能，数字化转型从基础支持、局部赋能走向全面赋能，未来成长性可期；公司在资产管理、代销基金等财富管理业务以及衍生品、研究等机构业务具备比较优势；边际上看，2022年资本市场遇冷导致业绩下滑明显，2023年伴随资本市场回暖、全面注册制落地、居民财富迁移启动，公司财富管理线条有望改善，同时自营板块具较好弹性，公司业绩增速有望领跑行业，估值具备安全边际。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.7/45.2/52.2亿元，分别同比+47%/+17%/+16%。EPS分别为0.45/0.52/0.60元，ROE分别为7.23%/8.20%/9.06%，当前股价对应PB 1.0/0.9/0.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。  “一流证券金融集团”战略目标清晰且改革成效显著，综合实力稳步增强 （1）公司改革成效显著，凸显区域、业务、人才禀赋。围绕“一流证券金融集团”目标，深耕福建战略效果显现；子公司业务涉及基金、期货、资管、股权投资等多元领域，集团一体化经营管理体制机制有效落地，管理团队多为内生培养骨干，业务协同能力显现。（2）公司战略目标清晰，未来成长可期。以“一流证券金融集团”为战略方向，践行“一个品牌、双轮联动+数智化建设、三大生态圈、四大重点、六项能力”战略方向，“1+3+N”网点布局和核心区域布局形成，分公司经营管理改革成效显著，“强总部、大分公司、专子公司”逐渐形成。（3）综合实力稳步增强，差异化优势凸显。公司业务排名位行业中上游水平，剑指行业前十，财富管理转型彰显特色，投行业务竞争力提升，轻资本为主的业务模式下ROE优于同业，双轮联动助推综合实力提升。  财富管理特色模式成效转型显著，“三维四驱国际化”策略打造差异化投行 （1）双轮联动和数字化建设打造财富管理转型高质量发展。公司2022年大财富管理利润贡献达52%，受益于兴证全球“权益+”特色模式和南方基金头部竞争力，兴证资管公募化改造全面推进，券结模式先发，预计代销业务受益于财富管理转型和分公司改革兑现业绩。（2）大投行业务改革紧跟政策方向，专业化和差异化优势形成。执行“三维四驱国际化”策略，集团协同打造估值和销售体系、聚焦国家重点战略产业，把握福建省和核心区域竞争优势，打通投行+研究+投资产业链，投行业务净收入2019-2021年复合增速29%，2023Q1 IPO收入同比+120%，项目储备常年排名前20。（3）资本中介赋能全产业链，自营综合化转型加快。公司加快衍生品业务布局，80亿两融资金投入预计提升利息净收入。自营年化收益率多年优于同业，综合化转型有望使自营业绩更加稳健。  风险提示：股市波动对盈利带来不确定性；财富管理业务增长不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,972 10,660 13,670 15,803 18,056 YOY(%) 7.9 -43.8 28.2 15.6 14.3 归母净利润(百万元) 4,743 2,637 3,865 4,522 5,224 YOY(%) 18.5 -44.4 46.6 17.0 15.5 毛利率(%) 40.6 38.6 44.0 44.4 44.7 净利率(%) 25.0 24.7 28.3 28.6 28.9 ROE(%) 12.0 5.6 7.2 8.2 9.1 EPS(摊薄/元) 0.71 0.31 0.45 0.52 0.60 P/E(倍) 8.5 19.7 13.4 11.5 9.9 P/B(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2022-062022-102023-02兴业证券沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 40 目 录 1、 双轮联动与数智化建设并举，打造一流证券金融集团 ......................................................................................................... 5 1.1、 内生培养团队打造优秀公司治理、清晰的战略框架、多元业务版图 ...................................................................... 5 1.2、 财富管理和机构业务双轮联动，数智化建设强化业务协同 ...................................................................................... 8 1.3、 业绩排名剑指行业前十，双轮联动轻资本模式提升ROE可期 .............................................................................. 10 2、 大财富管理：兴证全球品牌效应凸显，代销业务稳居前十 ............................................................................................... 14 2.1、 公募基金与代销业务突出，利润贡献优于财富管理可比标的 ................................................................................ 14 2.2、 公募基金：公司财富管理特色转型的根基，合计贡献利润达31% ........................................................................ 14 2.3、 资管业务：兴证资管以“固收+”为核心，公募化改造成效显著 .............................................................................. 21 2.4、 财富管理：券结和投顾模式一枝独秀，机构业务助力财富管理扩容 .................................................................... 23 3、 投行业务：执行“三维四驱国际化”策略，探索差异化发展 ............................................................................................... 26 4、 资金型业务：资本中介掘客户需求，自营综合化转型加快 ............................................................................................... 31 4.1、 资本中介业务：两融市占率保持稳增，衍生品对客业务布局初显 ........................................................................ 31 4.2、 自营业务：自营投资收益弹性高，综合化业务转型加快 ........................................................................................ 32 5、 盈利预测：盈利成长性凸显 .................................................................................................................................................. 34 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 34 5.2、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 36 6、 估值与投资建议 ...................................................................................................................................................................... 37 6.1、 估值分析 ....................................................................................................................................................................... 37 6.2、 投资建议 ....................................................................................................................................................................... 37 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 37 附：财务预测摘要 .....................................................................................