兼具业绩弹性与成长性的锂业巨头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 133.01 元 目标价格（ 人民币）：174.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 14.37 已上市流通A股(亿股) 8.59 流通港股(亿股) 2.88 总市值(亿元) 1,911.99 年内股价最高最低(元) 220.00/88.76 沪深300指数 4601 深证成指 13224 相关报告 1.《业绩大超预期，锂业龙头成长性可期-赣锋锂业业绩点评》，2022.1.25 2.《锂盐产品量价齐升，产能扩张持续推进-赣锋锂业2021半年报点...》，2021.8.31 3.《量价齐升导致业绩增长，主要项目进入投产期-赣锋锂业21年一季...》，2021.4.30 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 兼具业绩弹性与成长性的锂业巨头 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,342 5,524 11,682 23,605 26,637 营业收入增长率 6.75% 3.41% 111.47% 102.07% 12.85% 归母净利润(百万元) 358 1,025 5,186 10,491 12,600 归母净利润增长率 -70.73% 186.16% 406.07% 102.31% 20.10% 摊薄每股收益(元) 0.277 0.765 3.607 7.298 8.765 每股经营性现金流净额 0.40 0.36 3.60 5.82 8.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.29% 9.57% 38.90% 53.46% 46.35% P/E 125.73 132.34 39.60 19.57 16.30 P/B 5.39 12.67 15.40 10.46 7.55 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  锂业龙头，业务贯穿全产业链  上游：全球多元化资源布局。公司在全球范围内直接或间接拥有15个优质的锂资源，当前资源端的核心在于Mount Marion矿山和Cauchari-Olaroz盐湖，23年及以后的增量来自于Sonora锂黏土及马里Goulamina矿山。  中游：产能加码，持续扩张。目前年产能：电池级碳酸锂4.3万吨，电池级氢氧化锂8.1万吨、金属锂2000吨。根据规划，预计25年权益/包销锂产品产能合计达到20万吨以上，较目前翻倍增长。预计21-23年公司锂产品产量折LCE分别为9.85万吨、11.11万吨、13.18万吨。  下游：锂电池+电池回收业务稳健增长。公司锂电池业务主要布局消费类电池（产能3000万只/年）、TWS电池（产能30万只/日）、动力/储能电池（产能6GW）以及固态电池（一二代）领域。退役电池回收业务拥有34000吨回收能力，折LCE约4000-5000吨回收能力。  锂景气周期下的业绩弹性与成长性  供需持续紧张，行业维持高景气。预计22-24年锂供应缺口分别为2.3万吨、1.5万吨、2.1万吨，三年内紧平衡具备高确定性，价格居高难下，预计22-23年均价位于25-30万元/吨。  自给率逐年提升，业绩弹性+成长性可期。本轮供需错配的矛盾在于原料资源端，锂盐涨价而成本固定下公司业绩弹性巨大，预计21-23年公司锂产品单吨毛利分别为4.81万元、11.43万元、11.53万元。产能放量将带来自给率持续提升，预计21-23年公司资源自给率分别为38%、52%、60%。25年公司锂产品产能有望超20万吨以上，成长性可期。 盈利预测&投资建议  预计公司21-23年实现归母净利润分别为51.80亿元、104.91亿元、126亿元，对应EPS分别为3.61元、7.3元、8.77元，对应PE分别为40倍、20倍、16倍。景气周期下兑现业绩和成长性，保守给予龙头公司23年20倍估值，对应2400亿左右市值，对应目标价174元/股，维持“买入”评级。 风险提示  锂价后期走势不确定性加大；产能投放进度不及预期，股东减持风险等。 02000400060008000100001200088.76110.19131.62153.05174.48195.91217.34210 218210 518210 818211 118人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 赣锋锂业 沪深300 2022年02月12日 资源与环境研究中心 赣锋锂业 (002460.SZ) 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、锂业龙头，业务贯穿全产业链 ..................................................................4 二、上游：全球多元化资源布局 .....................................................................5 2.1 锂辉石资源：核心供应 ..........................................................................6 2.2 锂盐湖资源：自给率提升显著 ................................................................9 2.3 锂黏土资源：新技术潜力大 ................................................................. 11 三、中游：产能加码，客户优质 ................................................................... 11 3.1 产能持续扩张，25年将达到20万吨以上............................................. 11 3.2 绑定下游核心客户 ...............................................................................12 四、下游：稳健增长带来业绩新增量 ............................................................13 4.1 锂电池业务：布局四大技术领域 ..........................................................13 4.2 退役电池回收业务：完善产业链布局 ...................................................14 五、锂景气周期下的业绩弹性与成长性 .........................................................15 六、盈利预测&投资建议 ...............................................................................17 七、风险提示 ...............................................................................................18 图表目录 图表1：公司全球业务布局 .............................................................................4 图表2：分产品营收占比（亿元）...................................................................5 图表3：分产品毛利占比（亿元）...................................................................5 图表4：公司归母净利润（亿元）与增速（%） ..............................................5 图表5：公司扣非归母净利润（亿元）与增速（%） .......................................5 图表6：公司上游资源情况 .............................................................................6 图表7：Marion锂矿项目资源量 .....................................................................7 图表8：Mount Marion锂精矿产销量（万吨） ................................................7 图表9：Pilbara锂矿项目资源量 .....................................................................8 图表10：Pilbara锂精矿产销量（万吨） ........................................................8 图表11：Goulamina锂矿项目资源量 .............................................................8 图表12：Finniss锂矿项目资源量...................................................................9 图表13：Cauchari-Olaroz盐湖资源量 .........................................................10 图表14：Mariana盐湖资源量 ......................................................................10 图表15：Sonora 锂黏土项目资源量 ............................................................. 11 图表16：公司碳酸锂产能产量（吨） ...........................................................12 图表17：公司氢氧化锂产能产量（吨）........................................................12 图表18：公司锂产品产能情况......................................................................12 图表19：公司与客户合作情况......................................................................13 图表20：公司锂电池生产基地......................................................................14 图表21：公司锂电池项目规划......................................................................14 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表22：公司锂电池回收生产基地............