敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 获复合铜箔首张订单，产业趋势持续验证 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 签订首张复合铜箔订单，公司在复合集流体领域取得重要突破，具备重要节点性意义。根据公告，公司超薄铜膜项目自开展以来多次送样下游客户，复合铜箔产品经客户测试验证，于近日获得客户首张复合铜箔产品订单。对公司而言，自正极铝箔放量之后，复合铜箔收获首张订单，标志着技术突破及产业化迈入战略性产业节点，将进一步拓宽公司新能源材料产品结构，下一节点，关注公司复合铜箔商业化持续开展。对行业而言，从工艺及性能提升，到商业化持续开拓值得重点关注。 ⚫ 具备设备及膜类技术先发优势，产业优势有望突出领先。公司为行业内较早介入复合铜箔研发生产的企业之一，凭借多年功能性薄膜业务的技术积累，以及与下游核心客户的密切合作，公司复合铜箔研发进展较快，送样规模不断提升并得到下游积极反馈，成为业内首批接单企业之一。根据公开交流信息，公司拥有多套进口磁控溅射设备、电子束镀膜设备、水镀设备。复合铜箔相较传统铜箔具备轻量化、低成本、能量密度高、循环寿命长等优势，未来成长空间广阔，同时公司现有客户资源优质，有望进一步承接多客户订单，开启增长新动能。 ⚫ 电池铝箔边际有望向上，新产能驱动增长。二季度正极铝箔产能利用率有望边际向上，国内及出口环比向上。受益海外需求起色，5月以来动力电池出货量提升，电池箔行业开工率好转。根据中汽协，1-5月新能源汽车产/销量300.5/294万辆，同比+45.1%/46.8%，其中5月新能源汽车产/销量71.3/71.7万辆，同比+53%/60.2%，环比+11.4%/12.6%。公司作为高端电池铝箔龙头，深入绑定宁德等核心客户，一期4万吨电池箔现已爬坡满产，二期3.2万吨预期23年8月起陆续投产并于2024年放量，三期10万吨已完成主设备订购，最早将于24H2投产，届时公司电池箔产能将达17.2万吨，处于行业领先梯队，充分受益行业景气度向上与钠离子电池商业化进程加速。此外，公司还具备上游坯料自给优势，高精度铝板带规划产能合计25万吨（四川广元13万吨，安徽中基、江苏中基各6万吨），为电池箔产能扩张奠定坚实基础。 ⚫ 投资建议。公司铝箔主业增长强劲，产能迎来持续扩张周期；涂碳箔、高阻隔膜等高附加值业务持续推进；复合铜箔从0到1突破，开启成长新纪元。我们预计23-25年公司归母净利润2.85/4.21/5.23亿元，同比+39.6%、47.4%、24.4%。对应PE为25.18X/17.08X/13.74X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、行业竞争加剧等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5834 6954 8229 9904 收入同比（%） 7.3% 19.2% 18.3% 20.4% 归属母公司净利润 204 285 421 523 净利润同比（%） 565.3% 39.6% 47.4% 24.4% 毛利率（%） 10.2% 13.6% 14.3% 15.1% [Table_StockNameRptType] 万顺新材（300057） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-06-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 7.90 近12个月最高/最低（元） 14.09/6.63 总股本（百万股） 910 流通股本（百万股） 734 流通股比例（%） 80.63 总市值（亿元） 72 流通市值（亿元） 58 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.2022年业绩符合预期，电池箔扩产及新材料驱动成长 2023-04-11 2.与宁德签订铝箔供应框架协议，成长确定性加强 2022-11-23 3.电池箔出货持续放量，高附加值产能持续推出 2022-10-27 -39%-14%11%37%62%6/229/2212/223/236/23万顺新材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 万顺新材（300057） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ROE（%） 3.7% 4.9% 6.8% 7.7% 每股收益（元） 0.29 0.31 0.46 0.58 P/E 30.72 25.18 17.08 13.74 P/B 1.46 1.24 1.15 1.06 EV/EBITDA 16.95 12.72 11.07 9.11 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 万顺新材（300057） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6104 4813 5471 6624 营业收入 5834 6954 8229 9904 现金 2816 1200 1402 1725 营业成本 5241 6005 7054 8406 应收账款 1338 1524 1578 1899 营业税金及附加 27 25 46 99 其他应收款 223 288 333 400 销售费用 55 80 97 115 预付账款 302 342 395 475 管理费用 128 152 173 228 存货 988 957 1160 1411 财务费用 78 124 89 101 其他流动资产 437 503 603 712 资产减值损失 -15 -32 -12 -13 非流动资产 4208 4530 4847 4956 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -6 -7 0 0 固定资产 2637 3084 3533 3776 营业利润 202 330 502 626 无形资产 255 262 270 278 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 1317 1184 1044 901 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 10312 9344 10318 11579 利润总额 204 330 502 626 流动负债 3785 2233 2514 2962 所得税 1 46 85 106 短期借款 2009 0 0 0 净利润 204 284 417 519 应付账款 297 318 379 453 少数股东损益 -1 -1 -4 -4 其他流动负债 1479 1915 2135 2508 归属母公司净利润 204 285 421 523 非流动负债 987 1287 1564 1858 EBITDA 490 577 669 810 长期借款 280 580 857 1151 EPS（元） 0.29 0.31 0.46 0.58 其他非流动负债 707 707 707 707 负债合计 4772 3520 4077 4820 主要财务比率 少数股东权益 14 13 9 4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 910 910 910 910 成长能力 资本公积 3661 3661 3661 3661 营业收入 7.3% 19.2% 18.3% 20.4% 留存收益 955 1240 1661 2184 营业利润 1316.4% 63.6% 51.9% 24.6% 归属母公司股东权益 5525 5811 6232 6755 归属于母公司净利润 565.3% 39.6% 47.4% 24.4% 负债和股东权益 10312 9344 10318 11579 获利能力 毛利率（%） 10.2% 13.6% 14.3% 15.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.5% 4.1% 5.1% 5.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.7% 4.9% 6.8% 7.7% 经营活动现金流 -109 659 398 315 ROIC（%） 3.4% 5.5% 6.3% 7.0% 净利润 204 285 421 523 偿债能力 折旧摊销 201 121 74 79 资产负债率（%） 46.3% 37.7% 39.5% 41.6% 财务费用 0 114 79 96 净负债比率（%） 86.1% 60.4% 65.3% 71.3% 投资损失 101 7 0 0 流动比率 1.61 2.16 2.18 2.24 营运资金变动 -599 100 -184 -392 速动比率 1.27 1.57 1.56 1.60 其他经营现金流 786 216 613 924 营运能力 投资活动现金流 -570 -452 -393 -190 总资产周转率 0.57 0.74 0.80 0.86 资本支出 -529 -431 -380 -178 应收账款周转率 4.36 4.56 5.21 5.21 长期投资 -35 -14 -13 -12 应付账款周转率 17.63 18.90 18.63 18.54 其他投资现金流 -5 -7 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 2160 -1823 197 198 每股收益 0.29 0.31 0.46 0.58 短期借款 867 -2009 0 0 每股经营现金流薄） -0.12 0.72 0.44 0.35 长期借款 -55 300 277 294 每股净资产 6.07 6.39 6.85 7.42 普通股增加 226 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1567 0 0 0 P/E 30.72 25.18 17.08 13.74 其他筹资现金流 -445 -114 -79 -96 P/B 1.46 1.24 1.15 1.06 现金净增加额 1489 -1617 202 323 EV/EBITDA 16.95 12.72 11.07 9.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 万顺新材（300057） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球