公司简评报告：中钢集团与中刚宝武重组 公司有望迎来加速发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 10.20 一年内最高/最低价（元） 14.88/6.79 市盈率（当前） 22.82 市净率（当前） 2.72 总股本（亿股） 7.59 总市值（亿元） 77.42 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  磁材+检测业务双驱动 公司业绩保持高速增长  2022年半年报点评：磁材、检测业务齐发力 公司业绩迎来跨越式增长  磁材、检测业务规模持续扩张 公司业绩稳步增长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 中钢集团集体划入中国宝武，公司实控人保持不变。2022年12月21日，中钢天源间接控股股东中钢集团与中国宝武实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。本次划转完成后，中国宝武将通过中钢集团间接控制本公司 32.85%的股份，并实现对本公司的控制。本公司控股股东保持不变，仍为中钢资本中钢资本；本公司实际控制人保持不变，仍为国务院国资委。 ⚫ 产业协同&资源支持，中钢天源有望迎来加速发展。中国宝武具备强大的资源配置能力，良好的客户群体，有望对公司磁材业务及检测业务发展提供更多资源支持，加速公司发展。同时，中国宝武可为中钢天源铁氧体提供优质且较市场更具成本优势的铁红，产业协同将进一步打造行业竞争力。 ⚫ 不断拓宽业务范围及服务地域，检测业务持续高增长。随着“放管服” 改革不断深化，我国检验检测市场将呈现快速发展势头，近5年预计复合增长率达11.0%，2026年市场规模有望突破7000 亿元，其中基建检测领域市场规模预估约1500亿元。公司是国内唯一的全牌照、全国布局的基建检测机构，并不断拓宽业务范围及检测区域，积极挖掘探索环境、EMC和电子等增量市场，助力公司业绩增长。 ⚫ 磁材需求旺盛，公司产能稳步扩张。公司磁材品类全，目前拥有电子级四氧化三锰产能5万吨，位居国内第一。公司为电池级四氧化三锰引领者，现有产能5000吨，为满足下游市场需求的增长，在建产能1万吨将于明年投产。另外，公司有永磁铁氧体器件2万吨、软磁器件5000吨、稀土永磁器件2000吨的产能，且在建金属磁粉心年产能4000吨，金属软磁粉末年产能4000吨。公司磁材产能快速扩张，磁材业务具备高成长性。 ⚫ 投资建议：公司深耕磁材业务多年，同时布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，且是四氧化三锰的绝对龙头；在检测领域，公司是国内唯一全牌照、全国布局的基建检测机构，国内检测业务处于高速发展阶段，检测范围及领域拓宽下业绩有望持续高速增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到32.16、40.55、53.21亿元，归母净利润分别达到3.52、4.76、6.31亿元，EPS分别为0.47、0.64、0.85。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：磁材产能投放不及预期；磁材需求疲弱；原材料价格上涨；检测业务增长不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 25.88 32.16 40.55 53.21 营收增速（%） 54.76% 24.28% 26.08% 31.23% 净利润（亿元） 2.14 3.52 4.76 6.31 净利润增速（%） 23.56% 64.81% 35.05% 32.65% EPS(元/股) 0.30 0.47 0.64 0.85 PE 33.57 21.61 16.00 12.06 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5121-Dec4-Mar16-May28-Jul9-Oct21-Dec中钢天源沪深300 [Table_Title] 中钢集团与中刚宝武重组 公司有望迎来加速发展 [Table_ReportDate] 中钢天源(002057)公司简评报告 | 2022.12.21 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,406.02 3,792.84 4,376.72 5,120.30 经营活动现金流 127.75 398.79 439.60 367.50 现金 1,041.81 1,186.10 1,322.49 1,322.31 净利润 243.08 352.17 475.60 630.87 应收账款 946.65 1,197.44 1,505.91 2,041.72 折旧摊销 75.65 73.11 79.62 85.80 其它应收款 11.09 12.00 4.93 5.00 财务费用 24.40 25.41 32.03 42.04 预付账款 26.26 39.28 50.30 68.83 投资损失 -39.34 -3.00 -3.00 -3.00 存货 434.60 378.11 436.24 542.36 营运资金变动 -735.36 -52.92 -149.97 -395.33 其他 839.66 800.00 820.00 830.00 其它 559.32 4.02 5.31 7.12 非流动资产 1,456.57 1,558.78 1,649.41 1,738.98 投资活动现金流 -599.50 -162.00 -152.00 -152.00 长期投资 208.13 243.13 278.13 313.13 资本支出 124.91 152.46 144.03 143.24 固定资产 748.38 821.67 869.50 905.01 长期投资 -78.90 -40.00 -40.00 -40.00 无形资产 173.09 182.91 192.31 201.31 其他 -645.51 -274.46 -256.03 -255.24 其他 106.67 120.00 138.46 160.29 筹资活动现金流 760.17 -92.51 -151.20 -215.68 资产总计 4,862.60 5,351.62 6,026.13 6,859.29 短期借款 150.59 -148.11 5.00 0.00 流动负债 1,700.10 1,821.69 2,152.81 2,532.08 长期借款 -153.20 135.89 7.00 3.00 短期借款 183.11 35.00 40.00 40.00 其他 762.78 -80.28 -163.20 -218.68 应付账款 287.04 360.47 456.03 563.76 现金净增加额 288.43 144.29 136.39 -0.18 其他 312.24 256.00 265.00 270.00 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 145.92 270.00 265.65 258.19 成长能力 长期借款 64.11 200.00 207.00 210.00 营业收入 21.04% 54.76% 24.28% 26.08% 其他 81.81 70.00 58.65 48.19 营业利润 24.94% 27.25% 54.89% 35.01% 负债合计 1,846.02 2,091.69 2,418.46 2,790.27 归属母公司净利润 26.04% 23.56% 64.81% 35.05% 少数股东权益 346.97 351.00 356.31 363.43 获利能力 归属母公司股东权益 2,669.61 2,908.93 3,251.36 3,705.59 毛利率 22.69% 26.64% 27.70% 28.04% 负债和股东权益 4,862.60 5,351.62 6,026.13 6,859.29 净利率 8.26% 10.95% 11.73% 11.86% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 10.93% 13.33% 15.68% 营业收入 2,587.85 3,216.13 4,055.03 5,321.45 ROIC 17.77% 17.96% 22.70% 27.53% 营业成本 2,000.55 2,359.47 2,931.65 3,829.28 偿债能力 营业税金及附加 12.72 17.39 24.12 34.82 资产负债率 37.96% 39.09% 40.13% 40.68% 营业费用 52.86 65.61 82.72 108.56 净负债比率 9.80% 16.84% 16.76% 19.19% 研发费用 153.96 209.05 263.58 345.89 流动比率 2.00 2.08 2.03 2.02 管理费用 136.47 169.49 213.70 280.44 速动比率 1.75 1.87 1.83 1.81 财务费用 9.70 25.41 32.03 42.04 营运能力 资产减值损失 -6.59 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.67 0.63 0.71 0.83 公允价值变动收益 -1.05 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.19 3.00 3.00 3.00 投资净收益 39.34 3.00 3.00 3.00 应付账款周转率 10.52 9.93 9.93 10.44 营业利润 253.54 392.71 530.22 703.41 每股指标(元) 营业外收入 16.50 2.00 2.00 2.00 每股收益 0.30 0.47 0.64 0.85 营业外支出 2.04 2.00 2.00 2.00 每股经营现金 0.17 0.53 0.58 0.48 利润总额 268.00 392.71 530.22 703.41 每股净资产 3.58 3.90 4.36 4.97 所得税 24.92 36.52 49.31 65.42 估值比率 净利润 243.08 356.19 480.91 637.99 P/E 33.57 21.61 16.00 12.06 少数股东损益 29.39 4.02 5.31 7.12 P/B 2.85 2.62 2.34 2.05 归属母公司净利润 213.69 352.17 475.60 630.87 EBITDA 382.29 491.23 641.87 831.25 EPS（元） 0.30 0.47 0.64 0.85 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城