医疗、工控微特电机龙头，下一站人形机器人

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鼎智科技（873593） 证券研究报告 2023年06月29日 投资评级 行业 机械设备/自动化设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 131元 目标价格 187.55元 基本数据 A股总股本(百万股) 48.02 流通A股股本(百万股) 17.97 A股总市值(百万元) 6,290.89 流通A股市值(百万元) 2,353.45 每股净资产(元) 8.82 资产负债率(%) 25.69 一年内最高/最低(元) 220.77/30.65 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 医疗、工控微特电机龙头，下一站人形机器人 鼎智科技：微特电机龙头，领军精密运动控制 深耕行业15年，管理层技术出身。创始人丁泉军先生担任公司董事、总经理，曾先后参与多项主要产品研发，共申请发明、实用性专利20项，其中发明专利1项，具有丰富的研发经验。 23Q1业绩超预期，营收与利润均大幅增长。23Q1公司实现营收1.33亿（22年3.18亿），同环比增长81.45%/116.9%，实现归母净利润0.38亿（22年1.01亿），同环比增长51.7%/128.2%。23Q1公司综合毛利率为51.74%，同增/环增为-4.28pct/-6.13pct，净利率为28.39%，同增/环增为-5.57pct/1.42pct，毛利率下降系毛利相对较低的音圈电机起量。 微型电机龙头，产品延拓多个下游 公司专营微特电机，主要应用于医疗器械和工业自动化领域。核心产品线性执行器打破海外垄断，对标美国海顿。基于技术优势，公司定位中高端市场，2022年线性执行器毛利率达65%。 ✓ 医疗领域：深化渠道优势，应用范围由IVD拓展至大健康。1）2022年公司医疗IVD收入1.9亿元，同比增长95.4%。全球和国内医疗器械市场规模22-25年CAGR为6.8%和9.15%，公司深化渠道优势，持续推进国产替代；2）横向布局大健康赛道，产品应用于可穿戴医疗设备和口腔器械，带来业务增量。 ✓ 工控领域：工业自动化趋势显著，定制化、模组化配合下游领域。23-25年全球工业自动化市场规模增速在5%以上，且下游应用广泛。公司通过定制化产品和平台化组件模组产品持续获得订单。 核心看点：自制丝杆+空心杯电机，看好公司进入人形机器人供应链 自制核心零部件，一体化布局增强产品竞争力。截至2022Q3，公司自制丝杆、螺母比例分别达到93%、91%，实现核心零部件的自主可控；公司自研高速精密行星齿轮，可配套产品销售。 持续新产品开发，医疗、军工细分赛道产品带放量。公司20年H1推出音圈电机，打破国外垄断，进入迈瑞有创呼吸机供应链；22年推出空心杯电机，可实现自动化批产。 人形机器人放量，公司可供应丝杆、空心杯电机。人形机器人市场空间2030年有望达200亿美元，我们预计特斯拉或将率先量产。1）丝杆：用于机器人线性关节，公司具有T型丝杆技术优势，有望生产行星滚柱丝杠，2023年6月设立子公司专门从事丝杆研发生产；2）空心杯电机：用于机器人手指，公司优势在于性能和性价比。 我们预计公司23-25年实现营收4.2/5.9/8.7亿元，实现归母净利润1.2/1.8/2.7亿元。按照可比估值法，考虑公司医疗、工控领域持续放量，人形机器人业绩弹性可期，给予公司24年50XPE，目标价187.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医疗新业务拓展不及预期、行星滚柱丝杠研发生产不及预期、产能扩张不及预期、公司近期出现股价异动 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 194.20 318.47 418.53 587.94 866.30 增长率(%) 47.99 63.99 31.42 40.48 47.34 EBITDA(百万元) 76.19 131.37 153.37 226.64 331.12 归属母公司净利润(百万元) 49.60 100.87 118.20 180.15 266.01 增长率(%) 44.58 103.39 17.18 52.41 47.66 EPS(元/股) 1.03 2.10 2.46 3.75 5.54 市盈率(P/E) 126.84 62.37 53.22 34.92 23.65 市净率(P/B) 56.26 23.44 16.47 11.76 8.26 市销率(P/S) 32.39 19.75 15.03 10.70 7.26 EV/EBITDA 0.00 51.55 39.74 26.29 17.56 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%10%52%94%136%178%220%2022-062022-102023-02鼎智科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 鼎智科技：微特电机龙头，领军精密运动控制。 .................................................................. 4 1.1. 深耕行业15年，微特电机业务国内领先。 ......................................................................... 4 1.2. 公司股权结构集中，管理层技术出身。 ................................................................................ 4 1.3. 公司营收持续高速增长，23Q1营收增长率创新高。 ...................................................... 5 2. 微型电机龙头，产品延拓多个下游 ........................................................................................... 7 2.1. 专注于微特电机，下游主要系医疗和工控 ............................................................................ 7 2.2. 打破海外垄断，线性执行器定位中高端 ................................................................................ 8 2.3. 医疗领域：深化渠道优势，应用范围由IVD拓展至大健康 ........................................... 9 2.4. 工控领域：工业自动化趋势显著，定制化、模组化配合下游领域 ........................... 12 3. 核心看点 ....................................................................................................................................... 14 3.1. 自制核心零部件，一体化布局增强产品竞争力 ................................................................ 14 3.2. 持续新产品，医疗、军工细分赛道产品带放量 ................................................................ 16 3.3. 人形机器人放量，公司可供应丝杆、空心杯电机 ............................................................ 17 4. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 19 4.1. 现有业务预测 ................................................................................................................................. 19 4.2. 估值 .................................................................................................................................................... 20 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：截至2023年3月公司股权结构 ..................................................................................................... 5 图3：2018-2023Q1公司营业收入及增速 ............................................................................................. 6 图4：2018-2023Q1公司归母净利润及增速......................................................................................... 6 图5：2018-2022公司综合毛利率和净利率 .......................................................................................... 6 图6：2018-2022公司海内外营收情况 ................................................................................................... 6 图7：2018-2022公司主要产品营收情况 .............................................................................................. 7 图8：2018-2022公司主要产品毛利率情况 ...................