产能大投放背景下，纯碱熊市格局难逆

半年度报告——纯碱 产能大投放背景下，纯碱熊市格局难逆 走势评级：纯碱:看跌 报告日期：2023年6月28日 曹璐资深分析师(化工) ★下半年纯碱供应端分析： 从业资格号：投资咨询号： F3013434Z0013049 下半年国内纯碱供给端最大的增量来自远兴能源一期500万吨天然碱产能的逐级投放，目前项目在逐步推进，预计四季度实现满产。此外，金山化工200万吨纯碱新装置计划 8月份开车，四季度实现满产。开工率方面，每年夏季高温时节，纯碱行业会迎来检修旺季。结合往年情况，在没有生产意外事件扰动的情况下，估算今年6-8月份纯碱行业的 检修损失量或在70-80万吨。往年从9月份开始，随着前期检修装置陆续恢复生产，行业开工率会环比明显回升。今年四季度，由于供需环境恶化，行业开工率预计将有所承压，恐难回到上半年高位水平。综合考虑下，我们估算今 能年国内纯碱产量预计会比去年大幅增长8.6%左右。 源★下半年纯碱需求端分析： 化目前浮法玻璃行业生产利润仍处于较高水平，将在一定程 工度上继续驱动厂家点火的积极性。相较上半年，下半年浮法玻璃供给量将环比提升，从而将增加对纯碱的消耗量。出口方面，下半年在国内产能大投放背景下，内外碱价差 空间预计仍会存在，国内纯碱出口仍有一定支撑。目前针对浮法玻璃和出口端我们维持年报中的判断。值得注意的是，受供给新政策的影响，光伏玻璃行业的点火进度或慢于年报中的预期。考虑到光伏玻璃端新政策的影响，我们下调今年国内纯碱需求增速预估值至0.9%。 ★四季度纯碱行业将陷入大幅累库局面： 今年末纯碱厂家库存或将累积至150万吨以上，较年初大幅增长。考虑到季节性因素和新产能的投放节奏，累库压力将主要体现在四季度。 ★投资建议： 今年是纯碱行业景气终结的元年，随着下半年供给步入放量期，纯碱供需面将开始实质性恶化。3月以来，有关下半年新产能的投放预期已经开始体现在市场对远期合约的定价中。三季度纯碱价格或仍有一定支撑，主要是三季度供应压力尚不会凸显。而四季度开始，随着供应压力极大释放，纯碱价格重心或将进一步下移。整体来看，在产能大投放的背景下，纯碱大方向依然偏空，中期建议以反弹关注做空机会为主，SA2401合约或下行至1300元/吨附近。 ★风险提示： 纯碱新增产能未按预期时间投产。 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com主力合约行情走势图（SA） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、上半年纯碱价格走势5 2、下半年纯碱供应端分析5 2.1、下半年国内纯碱产能将迎来放量期5 2.2、下半年行业开工率将环比走低7 3、下半年纯碱需求端分析9 3.1、下半年浮法玻璃端纯碱消耗量将环比提升9 3.2、政策指引叠加市场环境低迷，国内光伏玻璃投产进度明显放缓11 3.3、下半年国内纯碱出口端仍有支撑14 4、四季度纯碱行业将陷入大幅累库局面16 5、投资建议17 6、风险提示18 图表目录 图表1：纯碱期现货价格5 图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价5 图表3：2023年国内纯碱行业产能变动6 图表4：我国纯碱行业产能6 图表5：国内纯碱三种工艺生产成本6 图表6：纯碱行业生产利润7 图表7：纯碱行业开工率7 图表8：纯碱行业周度产量8 图表9：近期计划检修企业统计8 图表10：国内纯碱年度产量9 图表11：浮法玻璃企业生产利润10 图表12：浮法玻璃生产线在产日熔量10 图表13：浮法玻璃厂家库存量10 图表14：上半年浮法玻璃产线变动情况10 图表15：浮法玻璃在产日熔量VS生产利润11 图表16：各季度新建和复产量VS冷修量11 图表17：下半年有点火计划的产线11 图表18：我国光伏玻璃在产产能12 图表19：上半年国内光伏玻璃产能投放有所减速12 图表20：国内光伏新增装机量12 图表21：我国光伏玻璃出口量12 图表22：国内光伏玻璃镀膜主流价格走势13 图表23：国内代表性企业光伏玻璃3.2mm镀膜市场价13 图表24：光伏玻璃行业毛利率13 图表25：国内光伏玻璃工厂总库存13 图表26：浙江省已听证光伏压延玻璃项目梳理情况公示14 图表27：重庆市光伏压延玻璃项目风险预警信息处理意见表14 图表28：我国纯碱月度出口量15 图表29：我国纯碱出口地占比15 图表30：美国天然气价格：NYMEX期货收盘价15 图表31：印度纯碱现货价格15 图表32：国内纯碱年度需求量16 图表33：纯碱厂家总库存量17 图表34：纯碱厂家重碱和轻碱库存量17 图表35：国内纯碱行业供需平衡表17 1、上半年纯碱价格走势 今年上半年，纯碱期价走势大体可以划分为两个阶段： �一阶段：年初至3月中上旬，纯碱近月合约延续了去年11月以来的强势表现，主要是市场基于供需改善逻辑做多近月合约，期间纯碱现货价格也呈持续上扬态势。 �二阶段：3月中下旬过后，纯碱期价开始持续大幅下跌，下跌速度和累积跌幅超出市场预期，主力合约基本跌回21年初本轮牛市启动前的水平。主要有三方面原因：首先， 3月中下旬时，由于需求表现较差，轻碱价格开始走弱，随后对重碱价格形成拖累，现货端弱势对纯碱期价形成负反馈；其次，随着远兴能源如期投产预期不断加强，产业链持货心态发生明显变化，不再积极采购，原材料库存维持低位，而与此同时，碱厂装置运行稳定，开工率持续高位。供需博弈下，碱厂库存开始不断累积，对市场信心构成明显打压；再次，由于供需面持续恶化，3月以来，国内煤价不断下探，成本坍塌逻辑下，纯碱价格下行驱动进一步增强。除了以上三点基本面因素外，本轮纯碱期价大幅下挫还有部分原因来自宏观利空因素的扰动。3月中下旬开始，随着海外银行业流动性危机持续发酵，市场风险偏好明显走低，也对国内工业品价格构成明显打压。整体来看，本轮纯碱期价大跌是多重利空因素共振的结果。 图表1：纯碱期现货价格图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价 资料来源：百川资讯，Wind，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、下半年纯碱供应端分析 2.1、下半年国内纯碱产能将迎来放量期 下半年国内纯碱供给端最大的增量来自远兴能源天然碱产能的逐级投放。远兴能源一期锅炉已经于5月份点火，计划6月份开始逐级投产150万吨、150万吨、100万吨、100万吨产能，四季度实现全面满产，目前项目在如期推进。相较合成碱法，天然碱法在生产成本、环保和质量等方面均具备明显优势。天然碱产能的规模投放将在中长期对部分 能耗高、污染大、不具备成本优势的合成碱法产能构成一定挤出效应。 除远兴能源外，下半年国内还有多套纯碱产能计划投放。其中确定性比较大的金山化工200万吨纯碱新装置计划8月份开车，四季度实现满产。整体来看，仅考虑远兴能源和 金山化工这两套投产确定性较大的新增产能，到2023年底，我国纯碱行业产能将接近 企业 产能变动（万吨） 投产时间 备注 安徽红四方 20 2023年上半年 原计划2022年三季度投产 连云港德邦 60 2023年9月份 原计划2022年底投产 重庆湘渝 20 2023年下半年 原计划2022年底投产 金山化工 200 2023年四季度 金大地五期项目 内蒙古远兴能源 500 2023年6月份逐级投产 2023年5月份一期锅炉已经点火，到9月份四条线全部投产。 4000万吨，较2022年大幅增长21%左右。图表3：2023年国内纯碱行业产能变动 资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 图表4：我国纯碱行业产能图表5：国内纯碱三种工艺生产成本 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院注：数据截至5月底 2.2、下半年行业开工率将环比走低 年初至3月中上旬，随着现货价格不断上涨，纯碱厂家生产利润持续上行，也驱动行业开工率偏高运行，春节期间也维持高负荷状态。从季节性角度，一季度纯碱装置通常处于检修淡季，行业开工率偏高。往年3月下旬部分装置会陆续展开检修。今年一季度在高利润驱动下，行业整体检修量较少。 从3月中下旬开始，由于现货价格持续大幅下挫，纯碱生产利润也自高位明显回落。以 氨碱法为例，利润水平基本回到2022年初。值得注意的是，虽然目前现货生产利润已 经回落较多，但仍高于2021年一季度（本轮牛市启动前）的水平，厂家仍保有一定生产利润。因此在二季度生产利润大幅回落期间，纯碱厂家整体装置运行依然稳定，只有零星检修，行业开工率和周度产量持续处于往年同期偏高水平。 图表6：纯碱行业生产利润图表7：纯碱行业开工率 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表8：纯碱行业周度产量 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 从季节性角度，每年夏季高温时节，纯碱行业会迎来检修旺季，开工率会季节性走低。往年从6月份开始，部分碱厂会陆续展开夏季检修。从近期厂家公布的检修计划看，7 月份计划检修的企业较多，由于当前时间距8月份尚远，目前公布在8月份有检修计划的企业较少，后续或有更多企业公布其检修计划。结合往年情况，在没有生产意外事件扰动的情况下，估算今年6-8月份纯碱行业的检修损失量或在70-80万吨。 图表9：近期计划检修企业统计 厂家 产能（万吨） 工艺 检修计划 重庆和友 40 联碱 6月16日开始检修5天 山东海化老线 120 氨碱法 计划6月底检修10天 中盐昆山 80 联碱法 计划7月25日检修25天 甘肃金昌 20 联碱法 计划7月份检修 江苏井神 60 氨碱法 一台锅炉计划7月份检修 丰成盐化 60 联碱法 6月底开始检修，预期一个月 中盐昆仑碱业 150 氨碱法 计划7月底检修 河南骏化 80 联碱法 计划7月份检修 中盐内蒙 35 氨碱法 计划7月底检修 四川和邦 30 联碱法 计划7月初检修一个月 五彩碱业 110 氨碱法 计划8月底检修 江西晶昊 60 氨碱法 计划8月底检修 中盐青海碱业 120 氨碱法 计划8月份检修 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 往年从9月份开始，随着前期检修装置陆续恢复生产，行业开工率会环比明显回升。 2021-2022年牛市周期，在高利润驱动下，四季度纯碱行业开工率都是偏高运行。值得 注意的是，今年四季度，由于纯碱供给端将明显放量，届时供需环境恶化，部分高能耗、高成本的厂家生产利润持续收窄甚至转负的情况下，行业开工率将有所承压，恐难回到上半年高位水平。综合考虑新产能投放和开工率情况，我们估算今年国内纯碱产量预计会比去年大幅增长8.6%左右。 图表10：国内纯碱年度产量 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3、下半年纯碱需求端分析 3.1、下半年浮法玻璃端纯碱消耗量将环比提升 3月中下旬以来，伴随着浮法玻璃价格上涨和原燃料价格下滑，原片厂家生产利润开始 明显回升，目前各工艺生产利润均已回到22年一季度的水平。随着生产利润向上修复以及厂家库存压力得到明显缓解，3月以来浮法玻璃产线新建点火和冷修复产情况明显增多，行业在产日熔量呈增长态势。 图表11：浮法玻璃企业生产利润图表12：浮法玻璃生产线在产日熔量 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表13：浮法玻璃厂家库存量图表14：上半年浮法玻璃产线变动情况 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 往年在没有环保监管等意外因素扰动的情况下，通常二、三季度浮法玻璃厂家点火行为较