轻工制造行业：基本面底部向上，把握龙头价值低估

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 基本面底部向上，把握龙头价值低估 轻工制造行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估 1）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放。销售维持弱复苏态势，4月以来边际有所放缓；竣工在保交楼带动下快速修复，未来将对家居需求形成支撑。同时，存量房需求逐步释放，二手房交易市场存在较大发展空间，旧房翻新需求将跟随商品房销售历史趋势快速增长。 2）家居需求持续复苏，看好Q2业绩表现。疫后线下客流明显复苏，前期延期需求得到集中释放，家居消费稳步复苏。家居龙头信心十足，积极推动营销策划，对整家套餐内容及性价比进行升级，315活动前端销售订单反馈表现良好，预计将于Q2体现至报表端。 3）品类融合提高客单值，整装拓展空间广阔。家居龙头持续拓展完善产品布局，品类延伸支撑业绩增长，橱柜系企业位于装修顺序前端，品类拓展更为顺利。同时，整家战略推动品类协同，客单价提升效果突出，未来产品升级&品类协同&空间拓展等仍具备较大空间。定制龙头持续加码整装渠道，同装企建立合作，实现流量前置，进而拓展增量空间。 家居估值处于底部，龙头性价比突出，2023年6月21日，家居用品板块10年PE分位点为3.82%，欧派家居/顾家家居上市以来PE分位点为1.06%/4.98%。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】。  造纸：浆价降至低位，关注盈利弹性释放 1）浆纸系：浆价快速下行，看好高端文化纸&特种纸需求。Arauco 156万吨、UPM 210万吨木浆产能均已投产，带动浆价降至低位。成本下降&需求疲软，成品纸价格下滑、盈利能力回落。预计印刷新规出台将使教辅教材需求增长10%~20%，且二十大以后党建刊物需求将逐步释放，高端文化纸需求有望保持坚挺。同时，特种纸竞争格局优良，下游需求稳健扩张，有望在浆价下行中实现盈利弹性。 2）废纸系：需求表现疲软，静待经济复苏。废黄板纸价格企稳，库存水平降至历史低位，预计后续将产生补库需求。瓦楞纸产能增长有限，箱板纸2023年产能增长预计超10%。同时，终端需求疲软导致库存水平维持高位，成品纸价格持续下滑，盈利能力整体呈现震荡态势。 建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。  风险提示：宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 行业数据 2023-06-21 [table_report] 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院整理 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05轻工制造沪深300[table_research] 行业深度报告●轻工制造 2023年6月25日 行业深度报告/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估............................................................................................................... 2 （一）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放 ........................................................................................................................ 2 （二）家居需求持续复苏，看好Q2业绩表现 .......................................................................................................................... 4 （三）品类融合提高客单值，整装拓展空间广阔 .................................................................................................................... 5 二、造纸：浆价降至低位，关注盈利弹性释放............................................................................................................... 9 （一）浆纸系：浆价快速下行，看好高端文化纸&特种纸需求 ............................................................................................. 9 （二）废纸系：需求表现疲软，静待经济复苏 ...................................................................................................................... 14 三、风险提示 .................................................................................................................................................................... 16 插 图 目 录 ......................................................................................................................................................................... 17 表 格 目 录 ......................................................................................................................................................................... 18 9UqVpWqRpOqRbRdN6MoMpPnPsRfQoOrPiNtRtM9PoPqQxNmQmPMYoNoO 行业深度报告/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、家居：需求稳步复苏，把握龙头价值低估 （一）地产端仍然向好，存量房需求逐步释放 新房销售维持弱复苏，边际有所放缓。政策支持下合理住房需求稳步释放，带动地产销售实现复苏，2023年1~5月，商品房销售面积及金额分别达到4.64亿平方米、4.98万亿元，分别同比变动-0.9%、+8.4%。30大中城市数据来看，自春节节后以来，新房市场实现快速修复，累计增速自底部攀升至40%+，4月以来边际放缓，截至2023年6月20日，30大中城市成交套数为72.92万套，同比增长37.95%。 图 1. 商品房销售面积及金额累计值 图 2. 30大中城市商品房成交套数（万套） 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 保交楼推动竣工修复，家居需求有望得到提振。2022年7月，中共中央政治局会议首次提出“保交楼”工作任务，各地先后提出相关政策措施，随后中央层面多次发布政策支持房企融资需求。2023年以来，伴随保交楼政策的落地实施，前期积累的大量未完工项目加快完工，竣工面积实现快速修复，2023年1~5月，全国房屋竣工面积达到2.78亿平方米，同比增长19.6%，其中5月单月实现竣工0.41亿平方米，同比增长24.38%。 图3. 地产新开工、竣工面积（万平方米） 图 4. 房地产新开工、竣工面积增速 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 -50%0%50%100%150%050,000100,000150,000200,0002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05商品房销售面积:累计值（万平方米）商品房销售额:累计值（亿元）商品房销售面积:累计同比商品房销售额:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1830大中城市:商品房成交套数:累计值30大中城市:商品房成交套数:累计值:同比050,000100,000150,000200,000250,0002016201720182019202020212022新开工同竣工差额新开工施工面积竣工面积-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%全国房地产竣工面积增速全国房地产新开工面积增速 行业深度报告/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 图 5. 房屋竣工面积累计值及同比（亿平方米） 图6. 房屋竣工面积当月值（亿平方米） 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 存量房需求逐步释放，二手房交易&旧房翻新支撑长期需求。存量房需求可被划分为二手房交易需求和旧房翻新需求。 二手房交易方面，我国目前已经处于城镇化进程的中后期，一线城市的新建住房市场趋于饱和，房地产行业逐步迈入存量时代。对标美国，我国二手房交易市场还存在较大发展空间，美国成屋销售占所有房屋销售比例保持在85%以上，而我国2020年商品房住宅销售中二手房仅占比43.7%。 旧房翻新方面，据智研咨询统计数据显示，有78.32%的人群期望二次装修年限在5-15年之间。而自2007年起，我国商品房销售面积快速增长，预计随着时间的推移，未来旧房翻新需求将跟随商品房销售历史趋势同步增长。 图7. 美国房地产市场销售结构（万套） 图8. 中国二手房销售额占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：贝壳研究院，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04房屋竣工面积:累计值房屋竣工面积: