商贸零售行业点评报告：端午出行持续修复，暑期旺季有望兑现业绩弹性

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 端午出行持续修复，暑期旺季有望兑现业绩弹性 2023年06月26日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《黄金珠宝消费韧性强，关注老凤祥，潮宏基和菜百股份等投资机会》 2023-06-25 《利好教育政策频出，AI浪潮下看好AI+教育场景持续落地兑现》 2023-06-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内旅游人次和收入均已恢复疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9成水平。2023年端午节假期全国国内旅游出游1.06亿人次，实现国内旅游收入373.10亿元，按可比口径分别恢复至2019年同期的113%/95%；单客支出352元，同比增长9%，恢复至2019年同期的86%。端午节假期出行客流与消费已恢复至疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9成。 ◼ 端午节假期长途出行基本修复至疫情前水平。2023年端午节期间全国公共交通日客运量预计共发送旅客1.4亿人次，恢复至2019年同期77%，较五一有所回落，系假期时间较短，距离暑期较近出行需求延后释放。高速公路小客车流量增长至2019年同期的125%，结合公共交通客运量，我们测算端午节长途出行基本恢复疫情前水平。 ◼ 出行高景气带动酒店需求持续恢复。根据STR酒店数据库，中国高端奢华酒店/中高端酒店/经济型酒店 2023年6月第3周（6月11日-6月17日）：入住率（OCC）分别同比提升18.1/10.8/8.1个百分点，环比提升3.5/2.3/2.7个百分点。房价（ADR）分别同比提升21.7%/23.2%/23.0%，环比+0.1%/-0.2%/-1.1%。RevPar分别同比提升69.4%/44.1%/40.0%，环比提升5.9%/3.0%/3.1%。五一假期后，RevPar大致回落至3月水平，进入6月后持续回升，量的方面，OCC在5月回落6月回升，需求季节性波动带动RevPAR变化；价的角度，房价进入5月后基本保持平稳。 ◼ 各上市公司景区端午假期客流和营收水平恢复疫情前水平，有望带动公司业绩修复。九华山风景区接待游客5.35万人次，实现旅游收入4766.47万元，同比分别增长344%和199%。黄山风景区接待游客3.6万人，已经恢复至2019年同期水平。峨眉山景区前两日单日接待游客量分别恢复至2019年同期的136%和185%。2023年端午假期，各上市公司运营景区接待游客量及实现营收均恢复或超过2019年同期水平，景区客流及消费全面恢复有望带动公司业绩修复。 ◼ 跨省交通在7/8月达到周期性峰值，暑期旺季长途出行恢复程度有望进一步提升。2019年跨省交通客运量存在两个峰值时间段，即1-2月春运期间和7-8月的暑期旺季，且7-8月长途出行特征更为突出。2023年5月铁路/公路/民航持续恢复至2019年同期的106%/37%/95%。我们预计2023年7/8月将迎来暑期旺季，长途出行恢复程度有望进一步提升。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险，终端消费恢复不及预期，市场竞争加剧 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600754 锦江酒店 494.36 46.20 0.11 1.59 1.99 435.44 29.06 23.22 买入 01179 华住集团-S 881.18 27.37 -0.56 1.02 1.16 - 29.46 25.91 买入 600258 首旅酒店 219.18 19.59 -0.52 0.91 1.08 - 21.53 18.14 买入 601888 中国中免 2,429.67 117.44 2.53 4.58 6.45 46.46 25.64 18.21 买入 600859 王府井 231.32 20.38 0.17 0.86 1.29 118.49 23.70 15.80 增持 600515 海南机场 463.87 4.06 0.16 0.10 0.13 24.98 40.60 31.23 增持 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：本表公司预测数据为基于东吴证券研究所给出的盈利预测及2023年6月26日股价计算得出。 -24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%2022/6/272022/10/262023/2/242023/6/25商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 投资要点 国内旅游人次和收入均已恢复疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9成水平。根据文旅部测算数据，2023年端午节假期（6月22日-6月24日），全国国内旅游出游1.06亿人次，同比增长32%，按可比口径恢复至2019年同期的113%；实现国内旅游收入373.10亿元，同比增长45%，按可比口径恢复至2019年同期的95%；单客支出352元，同比增长9%，恢复至2019年同期的86%。端午节假期出行客流与消费整体已恢复至疫情前水平，单客支出恢复至疫情前9成水平。 图1：2020年以来节假日出游人次及恢复程度 图2：2020年以来节假日旅游收入及恢复程度 数据来源：文旅部，东吴证券研究所 数据来源：文旅部，东吴证券研究所 端午节假期长途出行基本修复至疫情前水平。根据交通部发布数据，2023年端午节期间全国公共交通日客运量（包括铁路、公路、水路、民航客运量）预计共发送旅客1.4亿人次，比2022年同期增长89%，恢复至2019年同期的77%，从较疫情前2019年同期角度看，2023年元旦/春节/五一公共交通日客运量分别恢复至同期的50%/54%/101%，端午节较五一假期恢复程度有所回落，主要是因为假期时间较短，端午节距离暑期较近出行需求延后释放。2023年端午节假期高速公路小客车流量比2022年同期增长40%，增长至2019年同期的125%，假期出行的自驾特征突出。结合公共交通客运量的恢复情况及不断增长的高速公路车流量，我们测算2023年端午节长途出行客流量基本恢复至疫情前水平，全国整体出行意愿呈现较好恢复。 53%38%59%51%72%62%91%118%93%84%66%60%67%67%83%70%61%43%89%55%119%113%0%20%40%60%80%100%120%140%010000200003000040000500006000070000国内出游人次（万人次）国内出游人次较2019年恢复情况（当期数/2019年同期数）54%17%40%31%67%59%57%96%75%79%60%56%39%45%66%61%44%35%73%79%101%95%0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250030003500400045005000国内旅游收入（亿元）国内旅游收入较2019年恢复状况 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 图3：端午假期公共交通长途出行人次恢复至疫情前的92% 数据来源：交通部、东吴证券研究所 出行高景气带动酒店需求持续恢复。根据STR酒店数据库，中国高端奢华酒店/中高端酒店/经济型酒店 2023年6月第3周（6月11日-6月17日）：入住率（OCC）分别同比提升18.1/10.8/8.1个百分点，环比提升3.5/2.3/2.7个百分点。房价（ADR）分别同比提升21.7%/23.2%/23.0%，环比+0.1%/-0.2%/-1.1%。RevPar分别同比提升69.4%/44.1%/40.0%，环比提升5.9%/3.0%/3.1%。五一假期后，RevPar大致回落至3月水平，进入6月后持续回升，量的方面，OCC在5月回落6月回升，需求季节性波动带动RevPAR变化；价的角度，房价进入5月后基本保持平稳。 图4：2022/2023年奢华酒店OCC 图5：2022/2023年奢华酒店ADR 数据来源：STR，东吴证券研究所 数据来源：STR，东吴证券研究所 图6：2022/2023年中高端酒店OCC 图7：2022/2023年中高端酒店ADR 80%45%37%45%52%46%105%23%89%100%81%70%57%86%31%33%39%48%44%36%50%54%101%77%0%20%40%60%80%100%120%050001000015000200002500030000350004000045000共计发送旅客人次（万人次）旅客发送人次较2019年恢复情况（当期数/2019年同期数）51.2%60.4%64.8%66.1%67.4%57.2%57.1%64.5%28.7%45.3%30.9%35.4%39.4%46.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%奢华酒店OCCOCC22年同期OCC109073075584710037327207291063668561626628599020040060080010001200奢华酒店ADRADR22年同期ADR 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 6 数据来源：STR，东吴证券研究所 数据来源：STR，东吴证券研究所 图8：2022/2023年经济型酒店OCC 图9：2022/2023年经济型酒店ADR 数据来源：STR，东吴证券研究所 数据来源：STR，东吴证券研究所 各上市公司景区端午假期客流和营收水平恢复疫情前水平，有望带动公司业绩修复。九华山风景区接待游客5.35万人次，实现旅游收入4766.47万元，同比分别增长344%和199%。黄山风景区接待游客3.6万人，已经恢复至2019年同期水平。峨眉山景区接待游客7.2万人次，实现门票收入586.81万元，同比分别增长153%和378%，其中前两日单日接待游客量分别恢复至2019年同期的136%和185%。2023年端午假期，各上市公司运营景区接待游客量及实现营收均恢复或超过2019年同期水平，景区客流及消费全面恢复有望带动公司业绩修复。 跨省交通在7/8月达到周期性峰值，2023年暑期旺季长途出行恢复程度有望进一步提升。根据交通部披露数据，2019年跨省交通客运量存在两个峰值时间段，一个是1-2月春运期间，一个是7-8月的暑期旺季，其中7-8月高铁、民航等出行方式为代表的长途出行特征更为突出。随着“乙类乙管”政策的实施，居民长途出行意愿显著修复，2023年5月铁路/公路/民航持续恢复至2019年同期的106%/37%/95%。全国整体出行意愿呈现较好恢复，其中自驾出行特征突出。我们预计2023年7/8月将迎来暑期旺季，长途出62.5%38.6%75.3%75.2%65.0%74.8%29.1%61.2%45.5%49.7%64.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%中高端酒店OCCOCC22年同期OCC4363924883813863712843183130100200300400500600中高端酒店ADRADR22年同期ADR28.3%65.5%68.2%72.8%69.1%58.4%66.7%52.7%28.5%57.5%41.8%58.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%经济型酒店OCCOCC22年同期OCC215174198260184187153165152050100150200250300经济型酒店ADRADR22年同期ADR