2023年A股半年度策略：2023年06月26日，报告指出，过去的债务扩张循环走入尾声，制约了当下经济向上的弹性。2009年后中国经济的居民——房地产——地方政府的债务扩张循环进入了尾声，这一阶段一定程度制约了当下经济的向上弹性，而地方政府作为产业政策的主要扶持来源也会间接制约新兴行业的成长。然而当下，投资者过于悲观的情绪，忽视了中国经济中中长期的结构亮点：一方面县域、中低收入等人群并未享受资产负债表扩张，自然资产负债表衰退无从谈起，其消费具有韧性；中国的优势产业仍在向上攀爬，即使面对产业链转移，资本品的出口仍然构成了亮点；而企业部门得益于2016年以来的“三去一降”反而相对健康。当然，现阶段传统动能的下台阶掩盖了上述积极因素，但是投资者也应该意识到传统动能的下台阶是阶梯式的。报告还指出，2023年，经济仍然具有一定韧性，短期周期性底部已现。在高达两位数地产竣工增速的支持下传统部门的投资下降不会太快，而过去剔除价格因素后地产投资韧性强于名义值。过去导致价格下跌的力量短期真正来源可能是库存周期的波动，实体经济与二级市场一样，共同误判了复苏的进程，去库行为有加速了价格的下跌。当下来看，中观需求正在缓慢恢复，主动去库阶段正在临近尾声，价格下行压力正在缓解，经济的周期性底部或已出现。短期景气的修复将有助于缓解二级市场对于长期问题的担忧，何况我们坚持认为以日本资产负债表衰退进行类比过于片面。报告还指出，美国：长期因素的累积，加息VS通胀的关系显得十分不稳定。从债务周期视角看，美国居民其实处在偿债率（还债支出/收入）和杠杆率的长期底部往上阶段；企业部门处在上行周期中已经回落了接近2年。相反，美国政府部门杠杆率处在历史最高位，而高通胀与高名义通胀阶段性压低了偿债负担；另一方面，2008年以来的多轮量化宽松，开始在金融系统中积累了大量流动性。理论上，货币紧缩传导至信用紧缩以压低通胀的最优路径，则是加杠杆最多的部门因为利率升高开始去杠杆。然而，美国债务上限达成后，给出的政府债务下行之路
