请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 供给持续驱动 春风优于行业 [Table_Title2] 摩托车行业系列点评之二十三 [Table_Summary] 事件概述: 据中国摩托车商会数据，2023年5月国内250cc+中大排量摩托车销售4.89万辆，同比-11.7%，环比-9.5%。2023年1-5月累计销售21.21万辆，同比+12.6%。 分析与判断: ► 行业：短期放缓不改长期趋势 预计23年约30%增速 据中国摩托车商会数据，2023年5月国内250cc+中大排量摩托车销售4.89万辆，同比-11.7%，环比-9.5%，同环比均出现下滑，预计主因5月下旬北京摩展大量新车推出带来的消费者观望情绪加重，致使部分需求延后，后续伴随新车型陆续上市及6-9月传统销售旺季来临，前期部分观望需求有望迎来释放。5月终端库存环比提升23.3%至2.15万辆，对应当月库存/销量比0.44，相对稳健。2023年1-5月行业累计销售21.21万辆，同比+12.6%，累计增速有所放缓，主要源于二三线品牌拖累，若分拆五大品牌（春风、钱江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-5月累计增速分别+22.7%和-0.4%，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优。 2023年1月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-5月250cc+合计21.21万辆销售中，上述四排量段销量分别15.12、3.49、2.57、0.03万辆，入门级排量段仍为销售主力。对比海外中大排摩托车保有量及行业发展历程，我们认为现阶段中国中大排行业仍处于高速增长期，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速约30%，持续推荐中大排摩托车赛道。 ► 春风：两轮产品大年开启 四轮需求相对稳健 两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，5月春风250cc+销售0.80万辆，同比+128.4%，环比+43.2%，1-5月累计市占率14.2%，同比提升2.6pct，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级。1-5月累计销售3.01万辆，同比+56.3%。若考虑250cc，5月春风250cc(含)及以上销量1.37万辆，同比+69.0%，环比+19.3%，1-5月累计销售5.15万辆，同比+37.6%，明显跑赢行业。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 -19%-13%-7%-1%5%11%2022/062022/092022/122023/032023/06汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2023年06月17日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 展望后续，建议关注内销、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优： 1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月开启交付（据商会数据，1-5月内外销合计出货分别0.11、0.37、0.37、0.28、0.32万辆）；2023年公司迎来产品大年，800NK、XO狒狒已于春季发布会发布并开启交付，5月北京摩展6款新车重磅发布/亮相，发布2023款1250TR-G、800MT探险版、单摇臂450SR S、XO狒狒 冒险家，同时亮相450NK及旗下首款巡航太子车型450CL-C，主要供给集中于450cc，建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优； 2）出口：2021年、2022年、2023年1-5月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、3.03万辆，同比分别+227%、+87%、+73%，2023全年我们预计50+%增长。 四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，5月春风四轮出口0.88万辆，同比-16.6%，环比-34.2%，我们预计主要源于欧洲区出口量有所缩减，但预计为短期波动，后续1-2月将回归正常，1-5月累计出口6.19万辆，同比+4.2%，体现海外四轮需求仍然稳健（据行业龙头北极星23Q1季报预计，2023年四轮车行业将同2022年持平）。利润层面，客观扰动改善促进下，2022年、23Q1公司盈利能力明显向好，我们预计2023年将全年受益产品结构升级（U/Z占比提升）、海运费下降及海外建厂带来的关税节约，建议重点关注盈利能力兑现。 ► 钱江：产品定义提升明显 渠道研发合作全面升级 产品定义能力提升明显。据中国摩托车商会数据，5月钱江250cc+销售1.02万辆，同比-40.5%，环比-30.3%，同环比下滑除上述行业影响因素外，亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大。1-5月累计销售5.39万辆，同比+12.3%，出口相对有所拖累，1-5月250cc+累计出口1.04万辆，同比-33.6%。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023年，赛450、闪350、鸿150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等均存一定爆款潜质，有望接棒产品周期。 治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。 ► 其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定 隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，5月隆鑫250cc+销售0.59万辆，同比+36.8%，环比+-10.0%，1-5月累计销售2.59万辆，同比+20.9%。无极品牌2023年多款新车推出，SR4 MAX 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 （350cc大踏板）、RR525（仿赛）、CU525（巡航太子）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于2022年底首批量产下线。 五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本5月250cc+销售0.18万辆，同比-28.1%，环比-19.8%，1-5月累计销售0.88万辆，同比-4.5%；新本5月250cc+销售0.26万辆，同比-3.0%，环比-21.7%，1-5月累计销售1.14万辆，同比+40.2%。自2021年5月稳定出货以来，本田份额基本维持10-15%区间。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异。 投资建议 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，我们预计2023年行业增速约30%，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 603129.SH 春风动力 155.21 买入 4.66 7.47 10.26 13.60 33.31 20.78 15.13 11.41 000913.SZ 钱江摩托 18.94 买入 0.79 1.16 1.61 2.23 23.97 16.33 11.76 8.49 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：收盘价截至2023/6/16 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图1 中大排250cc+行业月度销量及同比（辆；%） 图2 中大排250cc+重点摩企月度市占率（%） 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图3 中大排250cc+春风月度销量及同比（辆；%） 图4 春风250cc(含)及以上分排量销量构成（辆） 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图5 春风250cc+月度销量占比（%） 图6 钱江250cc+月度销量占比（%） 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%020,00040,00060,00080,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020销量2021销量2022销量2023销量2021同比2022同比2023同比0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月春风动力钱江摩托隆鑫通用五羊本田新大洲本田-100%0%100%200%300%400%02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020销量2021销量2022销量2023销量2021同比2022同比2023同比050001000015000200＜排量≤250ml250＜排量≤400ml400＜排量≤500ml500＜排量≤800ml排量>800ml0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220230.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图7 中大排250cc+钱江月度销量及同比（辆；%） 图8 钱江250cc+分排量销量构成（辆） 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 图9 中大排250cc+隆鑫月度销量及同比（辆；%） 图10 四轮沙滩车春风月度出口及同比（辆；%） 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，华西证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020销量2021销量2022销量2023销量2021同比2022同比2023同比05000100001500020000250＜排量≤400ml400＜排量≤500ml500＜