投资者日外卖 ： 做好捕捉汽车 ／ XR ／ 机器人机会的准备

2023 年 6 月 16 日招行国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新阳光光学 （ 2382 香港 ）投资者日外卖 ： 有能力抓住汽车 / XR / 机器人的机会我们在余姚总部参加了 Sy Optical 的投资者日活动。管理。分享了手机镜头，VLS / LiDAR / HUD / 照明，汽车凸轮模块和 XR / 机器人的最新商机和产品策略。主要亮点包括 ： 1 ） HCM / HLS ： 尽管有 NT 不利因素，但仍是全球第一和坚实的升级路线图 ； 2 ） VLS ： 在 FY23E 中，股价加速上涨至 38 ％ （ 与21 财年为 31% ），3 ） 自动模块 ： EEA 演变和凸轮渗透率上升，推动智能驾驶 / 智能驾驶室的增长 ； 4 ） XR ： Apple Visio Pro 将为供应链设定新的行业标准 （ 12 凸轮 / 1 SL / 1 ToF / 2IR ） 。总体而言，尽管智能手机 NT 疲软，但我们对 Sy 的长期战略路线图和汽车 / XR / 机器人市场的巨大机遇持积极态度。我们的 TP / 预测正在审查中。 HCM / HLS / VLS 的全球第一领导地位 ； 升级趋势保持不变。主要讨论包括 1 ） 2023 年出货指导不变 ； 2 ） HLS ： 近期主要 / 远程摄像头和可折叠手机的规格升级步入正轨 ；3 ） HCM ： 下一代凸轮升级，专注于连续可变光圈，折叠式 tele w / 大图像格式 / 大光圈，传感器移位 OIS，小型化 / 内部 AF，D - ToF 和小型化 AR 光引擎 ； 4 ） VLS ： 在 23E 财年，份额增长加速至 38 ％ （ 与 21 财年的 31 ％ 相比 ），在 ADAS 升级后，ASP 上涨 ； 5 ） 智能手机市场 ： 全球 / 中国可折叠手机同比下降 29.4 ％ VLS / LiDAR / AR - HUD ， 自动凸轮模块和 XR / 机器人的巨大机会。管理。声明 Sy 的 LiDAR / HUD 收入在 22 财年同比增长 200% / 90%，鉴于渗透率的上升，LiDAR / AR - HUD 市场在 22 - 27 财年的复合年增长率将增长 73% / 46% 。对于自动凸轮模块，Sy 可以从 EEA 的发展和自动摄像头的日益普及中受益 （ 到 2040 年每辆车 10 辆，而 2022 年每辆车 3 辆 ） 。对于 XR 市场，管理。相信 Apple Visio Pro 已经为供应链设定了新的行业标准 （ 12 凸轮 + 1 SL + 1 ToF + 2IR ），光学组件占其 BOM 成本的 15.2 ％，这意味着 Sy Optical 的巨大市场潜力。 非智能手机为亮点 ； 2H23E 复苏积极。总体而言 ， Sunny 在所有细分市场的技术 / 产品路线图给我们留下了深刻的印象 ， 而非智能手机现在已成为主要的盈利驱动因素 （ 22 财年为 50 ％ 以上 ） 。在短期内 ， 我们预计 HCM / HLS 出货量将在 2H23E 继续复苏 ， 这是由股票收益和 2H23E 的产品发布以及 VLS 出货量在库存补充的推动下保持强劲增长。我们的 TP / 预测正在审查中。收益摘要收入 （ 人民币mn)37,49733,19735,76340,42742,729同比增长(%)(1.3)(11.5)7.713.05.7净利润 （ 人民币mn)5,061.12,474.13,305.33,829.34,299.5同比增长(%)2.2(51.1)33.615.912.3每股收益（ 报告 ） （ 人民币 ）4.572.202.943.403.82共识每股收益(RMB)Na na 3.44 4.31 4.59P / E(x)38.346.823.820.518.3P / B(x)9.25.13.22.92.6产量(%)0.50.91.82.12.4ROE(%)26.811.514.315.215.6净资产负债率(%)(16.1)(22.6)(0.8)(25.4)(12.9)来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价 86.75 港元（ 前 TP 86.75 港元 ）上涨 / 下跌 13.0%现价 76.80 港元中国技术亚历克斯 NG(852) 3900 0881杨莉莉 ， 博士(852) 3916 3716李汉青库存数据市值上限 （ 港元mn)84, 249.6 平均 3 个月 t / o（ 百万港元 ）423.452w 高 / 低(港币)137.00 / 67.55 已发行股份总数(mn)1097.0来源 ： FactSet股权结构孙旭有限公司35.5%摩根大通公司 4.9%来源 ： 港交所共享性能绝对相对1 个月 - 4.7% - 0.7%3 个月 - 17.5% - 12.0%6 个月 - 18.7% - 20.6%来源 ： FactSet12 个月价格表现来源 ： FactSet相关报告 ：1)NDR 外卖 ： 1H23 即将到来 ； 汽车 / VR / AR 业务将推动长期增长 2023 年 3 月 28 日 （ 链接 ）2)强大的 auto / XR 管道可抵御智能手机的逆风 - 2023 年 3 月 22 日 （ 链接 ）3)2H22 首次采取 ： 疲软 ； 等待复苏 - 2023 年 3 月 21 日 （ 链接 ）请阅读分析师认证和重要1最后一页的披露来自彭博社的更多报告 ： RESP CMBR < GO > 或(YE 31 Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 2023 年 6 月 16 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2焦点图表图 1 ： Sunny Optical 收入趋势图 2 ： Sunny Optical GPM 趋势（ 百万元人民币 ）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000046%2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E其他汽车镜头手持电话 Lens3D sen sin g相机模块 YoY50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%来源 ： 公司数据 ， CMBIGM估计来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 3 ： Sunny 在 XR 业务中的机会来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 4 ： 汽车摄像头市场的快速发展来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 5 ： Sunny 在汽车模块方面的路线图来源 ： 公司 ， CMBIGM图 6 ： 下一代相机的升级趋势来源 ： 公司 ， CMBIGM17%8%0%-1%-20% 2023 年 6 月 16 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3收益预测图 7 ： 损益预测百万元人民币FY21FY22FY23EFY24EFY25ERevenue37,49733,19735,76340,42742,729... YoY-1.3%-11.5%7.7%13.0%5.7%销售成本(28,761)(26,592)(28,657)(32,190)(33,722)毛利润8,7366,6057,1068,2379,008GPM （% ）23.3%19.9%19.9%20.4%21.1%... YoY0.4%-24.4%7.6%15.9%9.4%SG & A(1,032)(1,281)(1,048)(1,193)(1,261)...% 的转速-2.8%-3.9%-2.9%-3.0%-3.0%R & D(2,642)(2,803)(2,861)(3,234)(3,418)...% 的转速-7.0%-8.4%-8.0%-8.0%-8.0%其他损益252537151418-营业利润5,8513,0144,0844,7125,282OPM (%)15.6%9.1%11.4%11.7%12.4%... YoY-0.4%-48.5%35.5%15.4%12.1%净利润4,9932,4083,2123,7214,178净现值 （% ）13.3%7.3%9.0%9.2%9.8%... YoY2.3%-51.8%33.4%15.9%12.3%来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 8 ： 主要假设FY21FY22FY23EFY24EFY25E出货量 （ 百万单位 ）光学元件手机镜头组1,4401,1931,227712(0)... 同比 （% ）-6%-17%3%-42%-100%车辆镜头组687994640... 同比 （% ）21%16%19%-32%-100%光电产品手机摄像头模块674517530307(0)... 同比 （% ）14%-23%3%-42%-100%其他光电 （ 3D 传感 ）595154340... 同比 （% ）45%-14%7%-38%-100%光学仪器显微仪器2583203521770... 同比 （% ）32%24%10%-50%-100%收入 （ 百万元 ）光学元件8,7769,46811,09512,93214,843光电产品28,33423,32624,32927,12327,476光学仪器387403339373410总收入37,49733,19735,76340,42742,729... 同比 （% ）-1.3%-11.5%7.7%13.0%5.7%毛利率23.3%19.9%19.9%20.4%21.1%光学元件39.5%33.4%34.0%34.0%34.0%光电产品13.7%10.7%10.0%10.5%10.5%光学仪器45.1%42.0%45.5%45.5%45.5%来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 2023 年 6 月 16 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4估价维持持有 ， TP 为 86.75 港元我们维持持有 TP 为 86.75 港元。我们根据 SOTP 估值方法得出 12 个月 TP ， 我们的 TP 基于 24.5 倍 FY23E 每股收益的加权平均目标市盈率 ， 以反映 1 ） Sunny 在具有不同增长概况的多个业务中的多元化 ， 以及 2 ） 不同细分市场产品上升周期的可见性。我们将其 CCM 业务的市盈率定为 18 倍，以反映其中国第一的地位，产品的上升周期和先进的技术能力。我们将其车辆镜头业务的市盈率定为 35 倍，以反映车辆镜头的高利润和高增长的行业性质 （ FY20 - 23E 的复合年增长率为 25 ％ ） 和 Sy 的全球第一市场份额。鉴于长期的升级趋势和同行的持续份额增长，我们对其手机镜头细分市场采用 25 倍的市盈率。图 9 ： Sunny Optical - SOTP 估值业务部门占 FY23E 利润的%FY23E 每股收益 （ 人民币 ）目标市盈率摄像头模块34.2%1.0118x手机镜头44.7%1.3125x车辆镜头19.0%0.5635x其他2.0%0.0625x合计 （ 人民币 ） / 隐含市盈率TP （ 港币 ）2.9424.5 x86.75来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 10 ： 同行估值市值PriceTP向上 / 向下市盈率 （ x ）P / B （ x ）净资产收益率 （% ）CompanyTickerRating（ 百万美元 ）(LC)(LC)- 侧FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E阳光光学2382 香港Hold11,67583.486.84%25.422.03.43.113.414.1Q tech1478 香港购买5013.35.257%6.95.10.70.69.812.0考威尔1415 香港NR1,87117.26NANA18.713.04.13.123.626.7真的732 HKNR3590.89NANA------捕手2474 TTNR4,249192.00NANA19.019.40.80.84.34.2拉根3008 TT