医药生物行业：2022年报&2023一季报上市公司业绩总结

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物强于大市强于大市维持2023年06月15日（评级）分析师杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师张雪SAC执业证书编号：S1110521020004分析师李慧瑶SAC执业证书编号：S1110522080004联系人曹文清联系人李妞妞2022年报&2023一季报上市公司业绩总结行业专题研究 板块整体收入陆续恢复，行业整体经营水平维稳2022年医药行业整体收入呈现逐步恢复趋势，营业收入同比增长9.76%；随着疫情得到有效控制，2023Q1医药行业陆续恢复，A股医药板块整体收入同比增长1.96%，归母净利润同比降低24.32%。行业投资策略：2023年以来，医院场景下的刚性、消费和择期需求都陆续复苏，相当部分医院就诊量和收入体量已接近或超过疫情前水平，我们建议战略重视泛复苏产业链机会。同时存量市场风险偏好相对高位+中特估体系加持下持续看好创新药+中药板块。1）中药：中药板块有望演绎估值扩张逻辑。1）近年来，中药板块个股普遍呈现积极变化，我们认为中药公司通过内部架构调整、营销改革、产品拓展等变化带来的边际改善有望持续兑现。2）以中国特色估值体系为切入点，其在医药行业演绎路径之一便是中医药，中药板块有望进入估值扩张阶段。2）创新药：看好创新药板块后续增长动力，关注国际顶级会议以及技术平台兑现。在整体存量行情背景下，风险偏好处于相对高位，股价更容易受边际资金交易变化影响，我们认为整体远期趋势较好，在交易策略上或更占优。3）医疗服务及院内用药：1）2022年11/12月全国跨省就医人数环比+3.6%/-16.7%，基数效应明显。院内就诊回升，叠加2022年基数逐季下行，我们认为复苏主线作为贯穿全年的显性总量需求有望迎来较好的兑现度和持续性。2）积极关注门诊统筹政策变化带来的中线投资机会。通过用调整个人账户的划入方式，来“置换”普通门诊统筹报销，这或将带来门诊就诊支付能力的显著提升，有利于相关药品和耗材企业的产品放量。医药行业核心的优势是需求持续向好，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，重点关注：➢中药：同仁堂、东阿阿胶、济川药业、康缘药业、九芝堂、华润三九、方盛制药、贵州百灵、健民集团、寿仙谷、广誉远、片仔癀、以岭药业、天士力、新天药业、佐力药业、桂林三金、葵花药业、羚锐制药；➢创新药：百济神州、恒瑞医药、信达生物（H）、贝达药业、绿叶制药（H）、荣昌生物、和黄医药（H）、康方生物（H）、益方生物、康诺亚（H）等；➢医疗服务：国际医学、华润医疗（H）、爱尔眼科、固生堂（H）、通策医疗、华厦眼科、普瑞眼科、美年健康、三星医疗、盈康生命、锦欣生殖（H）、海吉亚医疗（H）等；➢院内用药及耗材：信立泰、精麻公司、海思科、京新药业、恩华药业、健友股份、南微医学、爱康医疗（H）、惠泰医疗、微电生理-U等；风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。摘要：坚持创新药+中药两手抓，战略重视泛复苏产业链机会2 oMmNmOnOpNtPmOtPmRaXdY9UaQbP7NpNrRtRmPjMmMrPiNpOnQ7NtRpPwMqRpMwMqRpN目录一、上市公司总结二、年报和一季报公募基金持仓分析三、重点领域分析3 目录4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医疗器械医疗服务消费医疗CRO传统制药疫苗科研服务医药流通连锁药店血液制品原料药中药创新药行业整体CDMO7、11、12、13、14、15、9、10、8、4、6、5、3、1、2、4 医药行业整体：板块整体收入陆续恢复，Biotech企业研发持续发力2022年医药行业整体收入呈现逐步恢复趋势，营业收入同比增长9.76%，相比于2021年收入增速略放缓，但随着新冠疫情得到有效控制，医药行业业绩逐步恢复，2023年第一季度营业收入较2022年同期增加约1.25亿元。2022年医药行业归母净利润增速-5.64%，呈现负增长情况，主要系由于Biotech企业百济神州亏损扩大所致。2023Q1医药行业持续恢复，一方面，疫情带来的影响逐渐降低，另一方面，常规业务Q1也在持续恢复。A股医药板块整体收入同比增长1.96%，归母净利润同比降低24.32%，主要是由于君实生物等营收下降所致。医药行业整体经营水平维稳。2022年行业毛利率为33.67%，相比于2021年小幅下降0.77pp；销售费用率2022年相比于2021年小幅下降0.71pp；管理费用率同比上升0.14pct，2022相比于2021基本持平。研发投入持续提升，Biotech企业研发持续发力。医药行业整体研发费用率继续提升，由2021的3.90%提升至2022的4.10%。我们认为，随着制药企业以及医疗器械企业研发投入的快速增长，创新或将仍是未来竞争主战场。表：医药行业整体主要财务指标情况（百万元）注：基于可比性，剔除ST康美资料来源：Wind，天风证券研究所；注：管理费用率计算时包括研发费用52023Q12022A2022Q12021A2020A2019A营业收入6503372543864637826231757120330701881840营业收入增速1.96%9.76%14.01%13.99%8.04%13.52%毛利率31.97%33.67%36.03%34.44%34.74%34.60%销售费用率12.87%13.42%12.66%14.13%14.75%16.67%管理费用率7.85%9.03%7.90%8.89%8.74%5.19%研发费用率3.27%4.10%3.42%3.90%3.62%3.19%归母净利润556031947927347420642413011198152归母净利润增速-24.32%-5.64%22.58%58.65%32.56%-8.71%扣非净利润508161771667178115750510249975880扣非净利润增速-29.21%12.48%35.85%53.66%35.08%-15.96%应收账款641428585572595315522601464779437898经营性现金流587328769023039252087226284159457经营性现金流/净利润9.94%138.83%29.67%115.66%158.80%30% 药企研发投入强度高于医疗器械企业，行业龙头研发投入更大序号公司研发费用增速1百济神州11152 17%2恒瑞医药4887 -18%3复星医药4302 12%4君实生物2384 15%5科伦药业1795 3%6健康元1742 25%7丽珠集团1427 25%8长春高新1358 54%9华东医药1016 4%序号公司研发费用增速1迈瑞医疗2923 16%2万泰生物1099 61%3乐普医疗957 5%4达安基因702 38%5迪安诊断638 50%6安图生物568 18%7楚天科技539 16%8华大基因536 10%9东方生物512 19%10鱼跃医疗496 17%⚫药企研发投入高于医疗器械企业，医疗器械研发投入增速高于药企：2022年前10的药企研发投入的门槛是9亿元以上，医疗器械企业的研发投入的门槛是4亿元以上，头部企业研发投入的增长差异较大。⚫Biotech企业研发投入提速：制药企业研发投入方面，百济神州成为制药领域研发投入最多的A股上市公司。在A股公司中百济神州和迈瑞医疗研发投入分别为制药和器械领域的行业第一，2022年百济神州研发费用111.52亿元，同比增长17%；迈瑞医疗研发费用29.23亿元，同比增长16%。表：2022年制药行业研发投入前10的公司（百万元）表：2022年医疗器械行业研发投入前10的公司（百万元）资料来源：wind，公司公告，天风证券研究所注：研发费用为费用化研发投入，不含资本化研发投入6 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%全国基本医保（含生育险）累计收入和累计支出增速（截止2023年2月）当年累计收入增速当年累计支出增速资料来源：国家医保局，天风证券研究所；注：2020年开始收入和支出增速包含生育险；①2017-2018年城镇居民和新农合医保陆续合并；②受疫情影响，2020年2-7月全国多地实施阶段性减半征收职工医保单位缴费；③受2020年低基数影响；④部分区域受疫情影响，就诊量减少；2022年新冠疫苗相关支出显著少于2021年医院诊疗加速恢复：2023年1-2月全国医保基金累计收入同比增长11%，累计支出同比增长24.9%①②③④72023年1-2月，全国医保基金（含生育保险）累计收入5955.3亿元，同比增长11%。其中职工医保（含生育保险）收入3642.24亿元，同比增长18.4%。居民医保收入2313.06亿元，同比增长1.1%。全国医保（含生育保险）累计支出3480.49亿元，同比增长24.9%，职工医保（含生育保险）支出2275.24亿元，同比增长25.1%。居民医保支出1205.25亿元，同比增长24.7%。 目录8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医疗器械医疗服务消费医疗CRO传统制药疫苗科研服务医药流通连锁药店血液制品原料药中药创新药行业整体CDMO7、11、12、13、14、15、9、10、8、4、6、5、3、1、2、8 表：创新药行业主要财务指标情况（百万元）92023Q12022A2022Q12021A2020A2019A营业收入365715557330916974100879855营业收入增速10.50%-8.35%-7.41%68.28%2.36%27.59%毛利率83.60%81.67%80.41%83.40%85.02%88.06%销售费用率45.28%45.00%40.08%36.76%50.00%48.93%管理费用率92.11%86.40%89.12%69.01%101.96%33.53%研发费用率71.63%67.01%66.30%52.36%77.29%55.53%归母净利润-1862-6889-1523-3070-5988-4844归母净利润增速22.22%124.42%211.33%-48.74%23.62%112.42%扣非净利润-1932-7628-1620-3889-5637-2975扣非净利润增速19.31%96.15%3708.75%-31.01%89.46%51.51%应收账款363035712467373222911948经营性现金流-2171-5305-537-2059-3807-1833经营性现金流/净利润110.41%74.49%34.45%66.14%63.29%210%2022创新药板块收入和去年相比小幅增长。创新药板块合计25家公司，我们选取23家进行分析，2022年营收同比减少8.35%，归母净利润同比增亏124.42%，扣非净利润同比增亏96.15%。创新药公司整体销售、研发投入较高，亏损持续扩大。2023Q1板块整体收入增长，亏损持续扩大，主要是由于销售和研发的持续高投入。2023Q1营收同比增长10.5%，归母净利润同比增亏22.22%，扣非净利润同比增亏19.31%。板块营收增长主要是随着创新药公司上市的创新药品种增多以及销售放量，亏损扩大主要是由于销售和研发仍在加大投入。创新药板块保持销售和研发双端高投入，行业仍处于高速发展早期阶段。2022Q1及2023Q1销售费用率分别为40.08%和45.28%，销售费用率上升5.2pt；研发费用率分别为66.3%和71.63%，研发费用率上升5.33pt。考虑到创新药公司的品种上市时间整体较短，仍处于早期高销售投入阶段，我们认为销售费用增长符合预期。预计后续随产品销售放量进一步扩大，销售费用率和研发费用率将有明显的降幅。创新药：研发和销售双端高投入，行业仍处于高速发展早期阶段资料来源：Wind，天风证券研究所注：归母净利润/扣非归母净利润为增亏数据 资料来源：Wind，天风证券研究所，政府官