请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.20 一年内最高/最低价（元） 34.96/18.20 市盈率（当前） 129.89 市净率（当前） 3.51 总股本（亿股） 4.42 总市值（亿元） 102.65 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  朗姿股份（002612）2022年年报点评：疫情影响业绩短期承压，期待医美业务加速成长  朗姿股份（002612）2022年三季报点评：疫情扰动业绩承压，体外医美注入新动能  朗姿股份（002612）2022年中报点评：疫情影响业绩短期承压，看好医美业务盈利改善 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司公告全资子公司朗姿医管拟以现金方式收购博辰八号持有的武汉五洲75%股权和武汉韩辰70%股权；同时拟以现金方式收购卓淑英、平潭卓氏持有的武汉五洲10%、5%股权。交易完成后，公司将持有武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权，标的公司将纳入合并报表。 点评： ⚫ 收购价格合理，2023年业绩承诺乐观。武汉五洲90%股权及武汉韩辰70%股权的转让价格分别为2.53亿元/7086.1万元。博辰八号就武汉五洲及武汉韩辰2023-2025年净利润做业绩承诺，前者净利润不低于1710/ 2147/2466万元，累计不低于6323万元；后者净利润不低于907/992/1113万元，累计不低于3011万元。武汉五洲及武汉韩辰收购价格对应2023年PE分别为16.4/11.2。收购完成后，公司医美机构数量将达到32家。 ⚫ 收购标的业务规模稳步提升，均实现盈利。(1)武汉五洲成立于2017年，从事专业医疗美容服务，总营业面积达8339平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科、美容牙科等科室，共有19间酒店标准装修病房，8间手术室。2022年及2023Q1分别实现营收1.81/0.59亿元，分别实现净利润356/549万元。(2)武汉韩辰成立于2015年，从事专业医疗美容服务，总营业面积达4800平方米，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，共有8间酒店标准装修病房，6间手术室。2022年及2023Q1分别实现营收7803/2853万元，分别实现净利润375/294万元。收购标的凭借其在区域内的品牌知名度等优势，近年来业务规模稳步提升。 ⚫ 内生孵化与外延并购双轮驱动，全国布局有序推进。截至目前，公司共出资设立了六支医美产业基金，投资于医美相关产业优质资产，基金总规模达到27.6亿元。2023年以来，伴随疫情影响减弱，公司医美业务恢复较快增长，（23Q1实现收入4.59亿元，同比+30.7%），成都高新米兰有望明显减亏，深圳米兰完成升级改造并正式营业。此次并购的落地，将进一步增厚公司利润，为公司医美业务的全国布局打下良好基础。 ⚫ 投资建议：受益于疫情影响消退，公司医美业务恢复较快增长，新机构及次新机构有望减亏。由于收购交易未完成，暂不考虑收购标的并表影响。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为1.7/2.4/3.1亿元，对应当前市值PE分别为60/43/33倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：消费复苏不及预期，新机构整合不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 38.78 44.89 51.25 57.39 同比增速（%） 5.8% 15.7% 14.2% 12.0% 归母净利润（亿元） 0.16 1.70 2.40 3.08 同比增速（%） -91.4% 959.6% 40.7% 28.6% EPS(元/股) 0.04 0.38 0.54 0.70 PE（倍） 639 60 43 33 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.513-Jun24-Aug4-Nov15-Jan28-Mar8-Jun朗姿股份沪深300 [Table_Title] 拟收购武汉五洲及武汉韩辰，内生与外延双轮驱动 [Table_ReportDate] 朗姿股份(002612)公司简评报告 | 2023.06.12 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,032 2,758 3,309 3,865 经营活动现金流 236 213 391 509 现金 431 698 1,066 1,421 净利润 16 170 240 308 应收账款 191 387 390 401 折旧摊销 114 150 139 130 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 86 66 73 76 预付账款 31 53 53 58 投资损失 -51 -60 -65 -70 存货 1,211 1,400 1,540 1,708 营运资金变动 105 -236 -65 -16 其他 168 220 260 277 其它 -53 88 20 17 非流动资产 5,078 5,129 5,189 5,158 投资活动现金流 -12 -200 -200 -100 长期投资 902 902 902 902 资本支出 -207 -257 -246 -137 固定资产 672 728 780 778 长期投资 13 0 0 0 无形资产 389 350 315 284 其他 182 57 46 37 其他 2,779 2,723 2,676 2,638 筹资活动现金流 -299 254 176 -54 资产总计 7,110 7,887 8,498 9,023 短期借款 195 150 150 150 流动负债 2,288 2,791 3,063 3,407 长期借款 5 50 50 50 短期借款 849 949 1,049 1,149 其他 -491 295 307 163 应付账款 219 258 292 327 现金净增加额 -76 268 367 356 其他 318 318 318 318 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1,204 1,254 1,304 1,354 成长能力 长期借款 0 50 100 150 营业收入 5.8% 15.7% 14.2% 12.0% 其他 782 782 782 782 营业利润 -74.7% 386.8% 39.0% 27.9% 负债合计 3,492 4,045 4,367 4,761 归属母公司净利润 -91.4% 959.6% 40.7% 28.6% 少数股东权益 740 774 823 886 获利能力 归属母公司股东权益 2,878 3,068 3,308 3,376 毛利率 57.5% 56.9% 57.4% 57.7% 负债和股东权益 7,110 7,887 8,498 9,023 净利率 0.9% 4.6% 5.6% 6.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 0.4% 4.4% 5.8% 7.2% 营业收入 3,878 4,489 5,125 5,739 ROIC 5.2% 9.8% 11.4% 12.9% 营业成本 1,648 1,937 2,185 2,425 偿债能力 营业税金及附加 17 23 27 29 资产负债率 49.1% 51.3% 51.4% 52.8% 营业费用 1,645 1,787 2,019 2,238 净负债比率 59.0% 59.4% 58.9% 60.6% 研发费用 116 135 149 166 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 管理费用 331 359 400 442 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.6 财务费用 91 66 73 76 营运能力 资产减值损失 -31 -1 -1 -1 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 17.4 15.5 13.2 14.5 投资净收益 51 60 65 70 应付账款周转率 7.5 8.1 7.9 7.8 营业利润 50 246 341 437 每股指标(元) 营业外收入 5 3 4 3 每股收益 0.04 0.38 0.54 0.70 营业外支出 12 8 6 4 每股经营现金 0.53 0.48 0.89 1.15 利润总额 43 241 339 436 每股净资产 6.50 6.93 7.48 7.63 所得税 8 36 50 65 估值比率 净利润 35 205 289 371 P/E 639 60 43 33 少数股东损益 19 35 49 63 P/B 4 3 3 3 归属母公司净利润 16 170 240 308 EBITDA 247 457 551 643 EPS（元） 0.04 0.38 0.54 0.70 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、