5月社融大幅回落，但下行幅度将明显小于五月。未来社融增速预计还将下行，但下行幅度将明显小于五月。四月社融同比10%，五月9.5%，下半年社融中枢预计9.4%。央行将7天逆回购利率从2.0%调降至1.9%。针对降息的五个问题：1、逆回购7天利率调降之后，MLF利率会调降吗？2017年以来，逆回购7天利率和一年期MLF利率的利差持续维持在75bp。6月15日，MLF利率大概率从2.75%调降至2.65%。2、如果MLF利率调降之后，LPR利率会调降吗？2019年以来，MLF利率的每次调降，均对应着LPR利率的调降。我们预计本次一年期和五年期LPR利率调降幅度或同为10bp。3、降息时点考量，为何选在周二率先降息？或有两个考量，第一种可能是5月社融的回落幅度是2021年7月以来的最大值，因此率先降息有稳住信心的作用；第二种可能是周四凌晨美联储议息会议，国内提前降息以避免和美联储的议息会议的正面冲突。4、如何评估常备借贷便利利率的调降？常备借贷便利（SLF）7天利率与逆回购7天利率的利差基本维持在100bp左右，SLF利率的调降只是利率曲线的平移，无需过度解读。5、未来是否会有逆回购利率的连续降息？结合我们此前的报告《降息概率的摸索》，央行的降息通常对应三股力量的合力。第一股力量是稳增长的诉求，对应能否完成年初增长目标和内生需求（制造业，消费，出口）是否持续回落；第二股力量是企业的盈利能力，对应工业企业利润同比是否转负以及产能利用率是否持续回落；第三股力量是风险因素的考量，对应企业信贷需求是否强劲以及海外利率是否抬升。6月降息的宏观背景是5月PMI进一步回落对应稳增长难度加大；PPI同比接近2016年以来的最低点对应工业企业利润同比转正面临压力；出口同比增速超预期回落对应内生需求有
