5月社融大幅回落,但下行幅度将明显小于五月。未来社融增速预计还将下行,但下行幅度将明显小于五月。四月社融同比10%,五月9.5%,下半年社融中枢预计9.4%。央行将7天逆回购利率从2.0%调降至1.9%。针对降息的五个问题:1、逆回购7天利率调降之后,MLF利率会调降吗?2017年以来,逆回购7天利率和一年期MLF利率的利差持续维持在75bp。6月15日,MLF利率大概率从2.75%调降至2.65%。2、如果MLF利率调降之后,LPR利率会调降吗?2019年以来,MLF利率的每次调降,均对应着LPR利率的调降。我们预计本次一年期和五年期LPR利率调降幅度或同为10bp。3、降息时点考量,为何选在周二率先降息?或有两个考量,第一种可能是5月社融的回落幅度是2021年7月以来的最大值,因此率先降息有稳住信心的作用;第二种可能是周四凌晨美联储议息会议,国内提前降息以避免和美联储的议息会议的正面冲突。4、如何评估常备借贷便利利率的调降?常备借贷便利(SLF)7天利率与逆回购7天利率的利差基本维持在100bp左右,SLF利率的调降只是利率曲线的平移,无需过度解读。5、未来是否会有逆回购利率的连续降息?结合我们此前的报告《降息概率的摸索》,央行的降息通常对应三股力量的合力。第一股力量是稳增长的诉求,对应能否完成年初增长目标和内生需求(制造业,消费,出口)是否持续回落;第二股力量是企业的盈利能力,对应工业企业利润同比是否转负以及产能利用率是否持续回落;第三股力量是风险因素的考量,对应企业信贷需求是否强劲以及海外利率是否抬升。6月降息的宏观背景是5月PMI进一步回落对应稳增长难度加大;PPI同比接近2016年以来的最低点对应工业企业利润同比转正面临压力;出口同比增速超预期回落对应内生需求有