透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周机械设备行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研机械设备行业和数智化公司出口：4月新能源车与乘用车出口提速增长 货币供给与社融：4月M2增速12.4%，社融增速下跌77.3%中游景气：4月挖掘机销量同比降低23.5% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 复盘历次短周期磨底行情，期间领涨行业并没有清晰的规律，本质上和当时的市场风格和事件催化相关。细究历次磨底阶段的形成原因不难发现两个共同的特征，第一是风险偏好和市场信心偏弱（2016年借壳新规出台，2017年金融监管收紧，2018年贸易战，2021年核心资产暴跌），第二则是市场对可能出台的政策充满期待，这种期待往往在实现与落空之间反复横跳。因此，对于市场走出磨底期开启新一轮上涨的重要信号，就是刺激政策的切实落地。 图1.近十年历史超预期政策(预期)刺激正向定价持续时间在1-2个月左右，结构偏向价值 图2.疫情以来稳增长政策对于市场的正面效应是显著的 图3.安信策略——产业主题投资有效性指数环比见底回升 图4.近年来降息后短期内利好成长，中期看价值占优 图5.近年来降息后短期科技成长占优（计算机、通信、电子），中期看转向顺周期（建筑、煤炭、消费） 图6.A股历史上降准之后：创业板强于主板，中小盘强于大盘 图7.A股历史上降准之后：成长>消费>金融>周期 2012年名义上各项调控虽较为严厉，但各地区对于地产政策逐步松动，多个城市出现限购条件放松、首套房贷款利率下降等政策，之后央行两次降准、降息确认了政策的放松，对于经济增长产生了较为强劲的刺激。 复盘政策颁布一个月后主要行业指数涨幅，可以看到地产链涨幅居前（家用电器上涨18.4%、房地产上涨16.9%），此外TMT板块录得较大涨幅（传媒上涨17.0%、电子上涨16.8%、计算机上涨15.0%）。 图8.2012年稳增长政策梳理 图9.政策颁布后一个月主要行业指数涨跌幅 复盘稳经济政策出台后各项经济数据表现，自6月央行首次降息后，工业企业利润总额同比与PMI逐步企稳回升，工业企业利润同比由6月份的-1.7%上升至11月份的22.8%，PMI在同年9月见底回升，并与2013年3月创下50.9的高点。此外稳经济政策对于地产销售与汽车消费具有明显拉动，商品房销售面积同比从2012年5月-12.4%上升至2013年2月的49.5%，汽车销量当月同比从2012年5月2.6%上升至2013年12月的14.2%。 图10.工业企业利润总额与PMI同步回升 图11.房地产与汽车消费开启上行周期 2022年5月，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，对于财政、货币金融、稳投资促销费、保粮食能源安全等六个方面共计出台33项措施。 复盘政策颁布一个月后主要行业指数涨幅，可以看到新能源车产业链涨幅居前（电力设备上涨22.9%、汽车上涨21.3%），此外食品饮料（11.7%）、国防军工（11.7%）、美容护理（11.4%）涨幅居前。 图12.2022年5月稳增长政策梳理 图13.政策颁布后一个月主要行业指数涨跌幅 复盘稳经济政策出台后各项经济数据表现，社会消费品零售总额当月同比逐步回升，该数据由5月的-6.7%逐步回升至8月的5.4%，同时花旗中国经济意外指数企稳回升，该数据于6月初创下阶段低点-72.5，此后震荡回升并于8月创下40的阶段高点。此外，中国企业经营状况指数（BCI）于2022年5月创下37.34的阶段低点后持续回升，并于2023年3月创下58.94的阶段高点。 图14.花旗中国经济意外指数与社零同比回升 图15.BCI见底回升 自2022年下半年以来，国家陆续出台一系列稳增长政策，其中较为重要的是“金融十六条”与“第三支箭”，其主要目的为房地产企业提供必要的资金支持与融资便利，以支持房地产企业平稳健康发展。 复盘政策颁布一个月后主要行业指数涨幅，可以看到地产链涨幅居前（房地产上涨19.6%、建筑材料上涨15.2%、家用电器上涨13.5%），此外大金融录得较大涨幅（银行上涨13.2%、非银金融上涨12.6%）。 图16.2022年9-11月稳增长政策梳理 图17.政策颁布后一个月主要行业指数涨跌幅 复盘稳经济政策出台后各项经济数据表现，EPMI在政策颁布后于2022年12月创下46.8的阶段低点，此后逐步回升，并于2023年2月创下62.5的高点，社零同比于11月创下-5.9%的阶段低点后回升至23年4月的18.4%，此外建信高金宏观因子（高频拟合）自政策颁布后一路企稳回升。地产行业方面，自11月份“金融十六条”颁布以来地产行业逐步回暖，房屋竣工面积累计同比由11月的-19.0%上涨至2023年4月的18.8%，PPI玻璃制造当月同比由10月的81.2%上涨至2023年4月的95.2%。 图18.EPMI与社零同比企稳回升 图19.房屋竣工面积与玻璃价格数据见底回升 历史上我国共5次发行特别国债，分别为1998年、2007年、2017年、2020年和2022年，其中2017年与2022年均为2007年特别国债的到期续发，1998年亚洲金融危机爆发，国内四大行为应对《巴塞尔协议》中资本充足率的要求发行特别国债以补充四大行资本金，2007年为应对外国储备快速上升发行特别国债，成立中国投资有限公司，2020年为应对新冠疫情冲击，发行特别国债以满足抗疫相关支出。 复盘政策颁布后主要行业指数涨幅，可以看到公用事业（32.6%）、电子（20.0%）、传媒（16.7%）涨幅居前。 图20.历次特别国债发行情况 图21.政策颁布后主要行业指数涨跌幅 2020年以来国家先后出台一系列减税降费政策，在2020年《政府工作报告》中提出小微企业、个体工商户所得税缴纳一律延缓到明年，预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元；2021年《政府工作报告》中提出，将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元；2022年《政府工作报告》中提出对小微企业年应纳税所得额100万元至300万元部分，再减半征收企业所得税，预计全年退税减税约2.5万亿元。 复盘政策颁布后主要行业指数涨幅，可以看到房地产（10.9%）、煤炭（2.3%）、综合（1.9%）涨幅居前。 图22.2020年起减税降费相关政策梳理 图23.政策颁布后主要行业指数涨跌幅 自2013年以来，国家陆续出台支持互联网发展相关产业政策，如国常会在2013年1月通过《国家重大科技基础设施建设中长期规划（2012-2030）》，6月工信部编制《通信业“十二五”发展规划》，12月，工信部向中国移动、中国电信、中国联通三大运营商发放4G牌照，正式宣告中国4G时代到来。 复盘政策颁布后主要行业指数涨幅，可以看到传媒与计算机行业涨幅居前，涨幅分别为21.2%和20.9%。 图24.2013年互联网相关政策梳理 图25.政策颁布后主要行业指数涨跌幅 2021年国务院将碳中和碳达峰目标写进“十四五”规划和2035年远景目标纲要，此后于2021年10月提出《2030年前碳达峰方案》与《关于完整准确全面贯彻新发展历年做好碳达峰碳中和工作的意见》，提出要大力发展新能源、新能源汽车等绿色低碳产业，构建以新能源为主体的新型电力系统；加快构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统，推动清洁电力资源大范围优化配置。 复盘政策颁布后主要行业指数涨幅，可以看到电力设备行业涨幅居前，涨幅为66.9%。 图26.2021年碳中和相关政策梳理 图27.政策颁布后主要行业指数涨跌幅 2022年国家出台一系列促消费政策，1月发改委印发《关于做好近期促消费工作的通知》，提出挖掘消费热点和增长点，进一步释放居民消费潜力；2月商务部在全国消费促进工作电视电话会议上提出，创新开展系列消费促进活动，打造消费升级平台，提升传统消费能级，加快发展新型消费，促进消费持续恢复和升级；8月国务院将新能源车购置税减免政策延长至2023年底，预计新增免税1000亿元。 复盘政策颁布食品饮料为代表的消费行业/万得全A指数走势，可以发现自2022年11月-2022年12月，食品饮料相对于万得全A实现超额收益。 图28.2022年促消费相关政策梳理 图29.政策颁布后主要行业指数涨跌幅 2022年工信部与中共中央国务院先后颁布《工业和信息化领域数据安全管理办法(试行)》与“数据二十条”，初步搭建了我国数据基础制度体系，此后2023年2月中共中央国务院引发《数字中国建设整体布局规划》，提出，做强做优做大数字经济，研究制定推动数字产业高质量发展的措施，夯实数字中国建设基础，系统优化算力基础设施布局；将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考。 复盘政策颁布后主要行业指数涨幅，可以看到TMT板块涨幅居前，计算机（48.9%）、传媒（44.4%）、通信（42.7%）领涨。 图30.2022年数字经济相关政策梳理 图31.政策颁布后主要行业指数涨跌幅 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证综指上涨0.04%，上证50上涨0.01%。行业方面，金融行业中，银行上涨2.66%，房地产上涨1.23%，非银金融下跌-0.33%。科技成长类行业中，通信上涨2.95%，传媒上涨2.82%。消费行业中家用电器上涨2.45%，休闲服务上涨1.71%。周期行业中，交通运输上涨0.78%，煤炭上涨0.21%。海外权益市场方面，日本NIKKEI225指数上涨2.35%，香港恒生指数上涨2.32%。 商品市场方面，DCE豆粕上涨3%，SHFE螺纹钢上涨2.73%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 2.上周上证综指PE为13.17，环比上升0.54%；茅指数PE为21.92，环比下降1.43%；创业板指PE为30.84，环比下降3.87%。上周上证综指PB为1.32，环比上升0.79%；茅指数PB为3.85，环比下降1.37%；创业板指PB为4.24，环比下降3.62%。 3.下游消费部分，2月乘用车销量、零售量转正，新能源汽车销量回暖，三大航客座率为74.1%。3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.3%，环比增长7.5%，销量165.3万辆，同比增长11.1%，环比增长13%。从产销量环比来看，2月乘用车市场相比1月已有所回暖。不过，在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下，乘用车市场面临的压力也比较大，数据显示，1-2月狭义乘用车累计零售量为267.9万辆，同比下降19.8%。乘联会认为，这并不算是一个较好的表现。狭义乘用车市场批发量达到161.8万辆，环比增长11.7%，体现了春节后车市逐步回暖的特征。值得一提的是2月微客市场呈现走强特征，批发量达到2.7万辆，环比增长137.6%。乘联会秘书长崔东树认为，微客市场具有一定的消费恢复特征，尤其在公共领域全面电动化的推动下，对微客的市场总量起到一定拉动作用。2023年2月，新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和57.3%，市场占有率达到26.6%，在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长，燃料电池汽车产量呈较快增长、销量大幅下降；与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长，燃料电池汽车产销呈明显下降。2月，国内三大航客座率74.1%：各航司客座率2月环比继续回升，国东南三大航