6月13日降息点评：OMO超预期调降怎么看？

1 ·Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固收事件点评 Table_First|Table_Summary 【华福总量】 OMO超预期调降怎么看？——6月13日降息点评 ➢ 事件 2023年6月13日，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%；本次央行调低7天逆回购利率幅度达10BP。此次降息的时间点在6月15日MLF到期之前，从调降时点来看超出市场预期。消息一出，10Y国债活跃券230012收益率大幅下行，截至午盘下行幅度达4.75BP至2.6225，T2309一路上行午盘收涨0.34%。本次调降OMO利率的原因是什么？对后续市场有何影响？我们点评如下。 ➢ 为什么降息？ （1）根本原因在于基本面复苏疲弱，需要宽松的货币政策配合。此次降息背景为整体经济复苏进程放缓，需求收缩，通胀温和可控，市场对降息预期高涨。（2）某种意义可以看成是存款利率调降背景下的被动跟随。近期银行间市场资金面宽松，1Y同业存单利率下行至2.31%的背景下，显然量上来看并不缺资金，跨月后DR007价格已经回落至1.9%附近，低于调降前7天OMO利率水平，带动短端利率持续下行。但在银行净息差压力下，近期大行频频调降存款利率，6月8日六大行降息、6月12日多家股份行跟进也下调存款利率，作为银行负债端来源的补充方式，OMO调降也有其合理性和必要性。（3）此次降息为了降低后续LPR利率腾挪空间。央行率先调降OMO利率，另一个合理的解释是为了给后续调降MLF、LPR利率腾挪空间，以支持实体经济融资需求（包括企业部门和居民部门）。在4月不及市场预期的社融数据和预期偏弱的5月社融数据背景下，降息进一步增强了央行推动银行向企业和居民让利的空间。 ➢ 降息后，市场怎么走？ 此次降息的时间点在6月15日MLF到期之前，而上一次调降MLF利率还是在2022年8月15日，预计后续很有可能会同步下调MLF和LPR利率，实现利率中枢整体下移，但需要警惕在利多出尽后的市场调整。我们复盘了OMO利率、MLF利率调降对债市的影响。与此次背景相似的是去年8月的超预期降息，伴随年内最后一波利多行情出尽，多头陆续止盈，进入四季度后，叠加各项政策利空，债市空头逐步占据上风，债市开启向上调整行情。我们认为，此次OMO超前调降，后续MLF、LPR利率或会跟随，但利率短期进一步下行空间相对有限，需要警惕在利多出尽后的市场调整。 从权益资产来看，此次降息无疑将对A股市场产生利好。当下中国经济运行逐步回稳向好、发展质量稳步提升、经济社会大局稳定，此次降息将更有利于短期经济内需复苏。经过4月至5月市场下跌调整后，当前时点A股市场估值处在近年来低位，股票资产已具有很高的投资性价比。我们认为对于未来市场可以更加积极乐观有信心，我们判断下半年市场行情会显著好于上半年、6月到三季度A股市场上涨行情可期。 ➢ 风险提示 政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收事件点评 2023年6月13日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 燕翔 执业证书编号： S0210523050003 邮箱：yx30128@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《周观点：MLF利率调降对债市的影响》——2023.06.11 2、《一文读懂机构行为【商业银行篇】》——2023.06.07 3、《近期土地市场热度回暖了吗》——2023.06.05 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 正文目录 1 OMO超预期调降原因为何？ ................................................ 3 2 降息后，后市怎么看？ .................................................... 4 2.1 以史为鉴：复盘近5次降息 ............................................................................... 5 2.2 股债后市怎么看？ .............................................................................................. 6 3 风险提示 ............................................................... 6 图表目录 图表1： 2021-2023年制造业PMI指数（%） ............................................................... 3 图表2： CPI和PPI当月同比（%） .............................................................................. 3 图表3： 资金利率情况（%） ......................................................................................... 4 图表4：历史降准降息回顾 .............................................................................................. 4 图表5：2022年12月至2023年5月主要事件 .............................................................. 6 dVtYuV9ZqXnMpO8OdN8OoMmMmOsRfQqQoQiNmNmQ7NrQnMNZqRqPvPpNqQ 诚信专业发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 2023年6月13日，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%；本次央行调低7天公开市场操作利率幅度达10BP。此次降息的时间点在6月15日MLF到期之前，而上一次调降MLF利率还是在2022年8月15日，因此，从调降时间来看超出市场预期。消息一出，10Y国债活跃券230012收益率大幅下行，截至午盘下行幅度达4.75BP至2.6225，T2309一路上行午盘收涨0.34%。 1 OMO超预期调降原因为何？ （1）根本原因在于基本面复苏疲弱，需要宽松的货币政策配合。此次降息背景为整体经济复苏进程放缓，需求收缩，通胀温和可控，市场对降息预期高涨。今年一季度超预期的数据后，4月份制造业PMI大幅下滑2.7个百分点至49.2%，不仅再度回落到荣枯线之下，而且是2020年2月因疫情爆发制造业PMI大幅回落14.3个百分点后的最大降幅，5月制造业PMI较前值下降0.4个百分点，持续处于收缩区间。4月和5月PMI全面回调，指数均保持在低位，显示了需求疲弱拖累制造业修复，企业盈利预期减弱，主动去库存，中小企业景气度整体较弱。随后公布的5月通胀显示CPI同比小幅回升但仍不及市场预期，PPI延续低位，降幅有所扩大，5月价格仍然在较低位置运行，国内通胀压力较小。 此时，央行目标更多着眼于改善经济修复和通胀水平。6月7日，央行行长易纲在上海调研时表示，人民银行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。 （2）近期银行间市场资金面宽松，1Y同业存单利率下行至2.31%的背景下，显然量上来看并不缺资金，跨月后DR007价格已经回落至1.9%附近，低于调降前7天OMO利率水平，带动短端利率持续下行。但在银行净息差压力下，近期大行图表1： 2021-2023年制造业PMI指数（%） 图表2： CPI和PPI当月同比（%） 来源：同花顺、华福证券研究所 来源：同花顺、华福证券研究所 4647484950515253一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月PMI：制造业2021202220230.00.20.40.60.81.01.2-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/01CPI：同比PPI：同比 诚信专业发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 频频调降存款利率，6月8日六大行降息、6月12日多家股份行跟进也下调存款利率，作为银行负债端来源的补充方式，OMO调降也有其合理性和必要性，某种意义可以看成是存款利率调降背景下的被动跟随。 图表3： 资金利率情况（%） 来源：同花顺、华福证券研究所 （3）此次降息为了降低后续LPR利率腾挪空间。在基本面修复弱于市场预期、资金面维持宽松的背景下，央行率先调降OMO利率，另一个合理的解释是为了给后续调降MLF、LPR利率腾挪空间，以支持实体经济融资需求（包括企业部门和居民部门）。在4月不及市场预期的社融数据和预期偏弱的5月社融数据背景下，降息进一步增强了央行推动银行向企业和居民让利的空间。 图表4：历史降准降息回顾 来源：同花顺、华福证券研究所 2 降息后，后市怎么看？ 0.01.02.03.04.05.06.02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04DR007逆回购:7日:回购利率中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 诚信专业发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 固收事件点评 2.1 以史为鉴：复盘近5次降息 从最近5次7天逆回购利率调降的情况来看，当天1年期国债和10年国债收益率均有所下行，短端通常表现更优，除了2019年11月18日和2020年2月3日，其余最近3次调降短端均下