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5月社融数据低于预期,主要受贷款和债券拖累。新增贷款1.22万亿元,同比少增超6000亿元,政府债券同比少增超5000亿元,与年初以来专项债发行偏慢等有关。企业债券净减少超2100亿元,或与融资向表内转移等有关。居民端融资依然偏弱,中长贷延续拖累。M1、M2双双回落,指向企业信心还待进一步修复。政策“加力”需要组合拳,关注后续财政端等主动释放需求措施出台落地等。