2023年5月货币金融数据点评：融资走弱，有待政策“呵护”

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 6月13日，央行公布5月货币金融数据：新增信贷1.36万亿元、同比少增5418亿元；新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元；社融存量增速9.5%、较上月回落0.5个百分点；M2同比11.6%、较上月回落0.8个百分点。 融资数据低预期、或推升政策“加力”必要性，关注财政端等主动释放需求措施出台落地等 新增社融大幅低预期、主因贷款和债券拖累，除一定基数影响外，与部分融资使用进度偏慢等也有关系。5月，新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元，低于预期的1.99万亿元。其中，新增人民币贷款1.22万亿元、同比少增超6000亿元，政府债券同比少增超5000亿元、与年初以来专项债发行偏慢等有关。其他分项变化不大，非标融资、股票融资同比变动在500亿元以内。 企业端中长贷延续增长、债券融资净减少，或部分缘于融资向表内转移等。5月，新增信贷1.36万亿元、同比少增近5300亿元，其中，企业票据同比少增6700亿元为主要拖累，与去年同期票据“冲量”的高基数有关，短贷表现也弱于去年同期。中长贷连续第10个月同比高增、单月新增近7700亿元、创历史同期新高，但与此同时，企业债券净减少超2100亿元，或与融资向表内转移等有关。 相较于企业端，居民端融资依然偏弱、中长贷延续拖累，后续还待进一步跟踪。5月，新增居民中长贷近1700亿元、仅高于去年同期，2019年至2021年同期均在在4600亿元左右；居民短贷变化不大、同比略增150亿元至2000亿元左右，与近年均值相差无几。 重申观点：稳增长货币先行，政策“加力”需要组合拳，关注后续财政端等主动释放需求措施出台落地等。融资变化或透露出，当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策进一步呵护。稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，当前或面临项目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等掣肘，后续还需关注财政端等主动释放需求措施出台及落地等（详情参见《稳需求，时不我待》、《什么掣肘了稳增长？》、《信心比黄金重要》）。 常规跟踪：人民币贷款、债券拖累社融低预期，M1、M2双双回落 人民币贷款、债券拖累社融低预期。5月，新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元；存量增速较上月回落0.5个百分点至9.5%。分项中，人民币贷款同比少增超6000亿元至1.22万亿元；政府债券同比少增超5000亿元至5570亿元左右；企业债券转负至-2175亿元、去年同期为366亿元；信托、委托、表外票据同比分别多增922亿元、167亿元和多减729亿元；股票融资同比多增461亿元至753亿元。 信贷中居民端融资依然偏弱。5月，新增信贷1.36万亿元、同比少增5400亿元左右，其中，企业中长贷同比多增超2100亿元至7700亿元左右，企业短贷同比少增2300亿元左右至350亿元，票据同比少增超6700亿元至420亿元。居民中长贷同比多增637亿元至1684亿元，居民短贷同比多增148亿元至1988亿元，非银贷款变化不大。 M1、M2双双回落，或指向企业信心还待进一步修复。5月，M1同比回落0.6个百分点至4.7%，单位活期存款拖累明显，或指向企业活化动力相对较低。M2同比回落0.8个百分点至11.6%，分项中，居民存款同比少增、或与部分资金向理财、保险等回流等有关，财政存款同比少增、或指向财政发力有所加快。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、融资走弱，有待政策“呵护”................................................................... 3 2、常规跟踪：人民币贷款、债券拖累社融低预期，M1、M2双双回落 .................................... 4 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表1： 5月社融大幅低预期、主因贷款和债券拖累.................................................. 3 图表2： 5月以来，地方债新券发行进度放缓........................................................ 3 图表3： 企业票据拖累明显 ....................................................................... 3 图表4： 新增企业中长贷再创同期新高 ............................................................. 3 图表5： 居民中长贷依然低迷 ..................................................................... 4 图表6： 30大中城市商品房成交弱于以往同期均值................................................... 4 图表7： 5月，社融分项数据情况（亿元）.......................................................... 4 图表8： 5月，信贷分项数据情况（亿元）.......................................................... 5 图表9： 5月，M1、M2双双回落 ................................................................... 5 图表10： 企业、居民存款同比少增、非银存款多增 .................................................. 5 tRoPtRmPoMnRtRqMtOaX8V8VbR9R7NmOoOnPsRlOrRqOiNnMnR6MqQzQwMmOsNwMrRpQ宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、融资走弱，有待政策“呵护” 新增社融大幅低预期、主因贷款和债券拖累，除一定基数影响外，与部分融资使用进度偏慢等也有关系。5月，新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元，低于预期的1.99万亿元。其中，新增人民币贷款1.22万亿元、同比少增超6000亿元，政府债券同比少增超5000亿元、与年初以来专项债发行偏慢等有关。其他分项变化不大，非标融资、股票融资同比变动在500亿元以内。 图表1：5月社融大幅低预期、主因贷款和债券拖累 图表2：5月以来，地方债新券发行进度放缓 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 企业端中长贷延续增长、债券融资净减少，或部分缘于融资向表内转移等。5月，新增信贷1.36万亿元、同比少增近5300亿元，其中，企业票据同比少增6700亿元为主要拖累，与去年同期票据“冲量”的高基数有关，短贷表现也弱于去年同期。中长贷连续第10个月同比高增、单月新增近7700亿元、创历史同期新高，但与此同时，企业债券净减少超2100亿元，或与融资向表内转移等有关。 图表3：企业票据拖累明显 图表4：新增企业中长贷再创同期新高 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 相较于企业端，居民端融资依然偏弱、中长贷延续拖累，后续还待进一步跟踪。5月，新增居民中长贷近1700亿元、仅高于去年同期，2019年至2021年同期均在在4600亿元左右；居民短贷变化不大、同比略增150亿元至2000亿元左右，与近年均值相差无几。 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000-7,000-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000人民币贷款政府债券股票融资信托贷款委托贷款外币贷款表外票据企业债券(亿元)(亿元)社融分项同比变化5月新增(右轴)0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月地方债新券累计发行规模占新增额度比重202020212022202303,0006,0009,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,000中长贷票据短贷短贷中长贷企业居民非银贷款(亿元)(亿元)信贷分项同比变化5月新增(右轴)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023(亿元)历年5月新增企业中长贷 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表5：居民中长贷依然低迷 图表6：30大中城市商品房成交弱于以往同期均值 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 重申观点：稳增长货币先行，政策“加力”需要组合拳，关注后续财政端等主动释放需求措施出台落地等。融资变化或透露出，当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待增强，需要政策进一步呵护。稳增长，只有“水”不够，还需要“面”，当前或面临项目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等掣肘，后续还需关注财政端等主动释放需求措施出台及落地等（详情参见《稳需求，时不我待》、《什么掣肘了稳增长？》、《信心比黄金重要》）。 2、常规跟踪：人民币贷款、债券拖累社融低预期，M1、M2双双回落 人民币贷款、债券拖累社融低预期。5月，新增社融1.56万亿元、同比少增1.31万亿元；存量增速较上月回落0.5个百分点至9.5%。分项中，人民币贷款同比少增超6000亿元至1.22万亿元；政府债券同比少增超5000亿元至5570亿元左右；企业债券转负至-2175亿元、去年同期为366亿元；信托、委托、表外票据同比分别多增922亿元、167亿元和多减729亿元；股票融资同比多增461亿元至753亿元。 图表7：5月，社融分项数据情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 -3,500-1,5005002,5004,5006,5008,50010,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(亿元)新增居民中长贷202020212022202301020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万平方米)30大中城市商品房成交面积20192020202120222023月份社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券股票融资政府债券2022-0528,70018,230-240-132-619-1,06836629210,5822022-0651,92630,540-291-380-8281,0662,34658916,2162022-077,7854,088-1,13789-398-2,7449601,4373,9982022-0824,71213,344-8261,755-4723,4861,5121,2513,0452022-0935,41125,686-7131,508-1911323451,0225,5332022-109,1344,431-724470-61-2,1562,4137882,7912022-1119,83711,448-648-88-3651916047886,5202022-1213,05814,401-1,665-101-764-554-4,8871,4432,8092023-0159