流动性创造系列专题之十二：人民币贬值的两重映射：需求走弱&资金流出

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根据研报正文，以下是总结：

1. 人民币贬值的两重映射：需求走弱 & 资金流出。研报指出，人民币汇率是总需求的“影子价格”，而2023年5月份以来，人民币汇率贬值的反应比大宗商品滞后，这可能是因为经过2022年的贬值后，对汇率变动敏感的资金存量下降，导致基本面变化通过资金流动反馈在汇率变化上的路径拉长。此外，2022年人民币贬值对资金流动的“疤痕”效应导致外资从股票和债券市场流出，尚未回流。

2. 人民币贬值显示市场进入“减量博弈”状态。研报指出，2023年5月以来，人民币汇率渐进贬值的过程中，和市场风格的联动呈现和2022年不大相同的特征：2023年5月份以来，人民币汇率贬值与大盘成长的联动效应强于大盘价值、汇率贬值和创业板隐含ERP的共振效应强于沪深300。这可能是因为在2022年11月疫情防控政策优化调整之后，人民币汇率升值与大盘价值的共振效应更强，而5月份以来人民币汇率贬值和大盘成长的联动效应却强于大盘价值。

3. 风险提示。研报指出，需要关注海外主要经济体央行“加息”路径的不确定性、宏观经济政策“后置发力”的风险以及2022年货币政策等效应不及预期。