流动性创造系列专题之十二：信用收缩阶段或难现利率趋势性拐点

这篇宏观专题研究报告关注了2023年8月7日当天的宏观专题。报告的研究内容围绕了信用收缩阶段、金融周期以及金融市场等方面展开。以下是报告的重点内容总结：

1. 研究内容：

   (1) 信用收缩阶段：研究从信贷脉冲定位金融周期，截至2023年二季度末，信贷脉冲维持2022年9月以来的同比下降。报告指出，信用周期与信贷脉冲指数同向变动，当前时点还不足以判断利率拐点已来。

   (2) 加杠杆的主体：报告指出，2023年上半年企业债券净融资同比少增7883亿元、非金融企业境内股票融资同比少增432亿元，但非金融企业境内股票融资同比多增111亿元。

   (3) 货币政策宽松时不同所有制企业的融资约束：报告指出，当货币政策宽松时，非金融企业所面临的融资约束均会减弱，但是相比于私营企业，国有企业获得贷款等外部融资的门槛更低，导致私营企业部门倾向于使用权益融资等内源融资渠道。

   (4) 风险提示：报告提醒投资者，海外主要经济体央行“加息”路径尚存不确定性，货币政策路径和流动性变化对新兴市场仍有外溢。此外，警惕三季度中后期宏观经济政策“后置发力”的风险，8月中下旬财政政策或“后置发力”，房地产政策也将落地“认房不认贷”和存量按揭贷款利率下降，或对市场有较大冲击。报告还提醒投资者，2022年货币政策等效应不及预期，居民部门和企业部门存款周转不畅。

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