基金行业2023年中期策略报告：周期温和修复，个基选股至上

证券研究报告周期温和修复，个基选股至上——基金行业2023年中期策略报告2023年6月12日请务必阅读正文后免责条款研究助理任书康一般从业资格编号：S1060123050035 证券分析师郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003王近投资咨询资格编号：S1060522070001周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 投资要点12023上半年公募基金市场回顾：主动权益基金今年以来小幅下跌，价值风格整体跑赢成长风格，小盘风格基金表现稳健。被动权益基金中科技主题基金表现突出，红利与高股息主题产品表现亮眼；固收+产品业绩表现分化，可转债产品表现亮眼，平衡混合产品业绩下跌；纯债资产稳健向上，中长期纯债基金收益率优于短债型基金；QDII产品业绩表现分化，股票型基金表现亮眼。场内基金创业板、科创50、半导体、医药等领域资金净流入明显；QDII方面港股互联网、医药等主题产品净流入规模居前。基金发行今年以来短暂修复后继续转弱，发行结构上以债券型基金为主，权益类产品发行规模1111.27亿元，较去年同期下降8.5%，延续冷清态势。2023下半年公募基金配置展望：经济基本面边际变化将成为影响资产价格变化的重要线索。美国超额储蓄的消耗叠加银行风险事件带来的信用收缩对经济的压力将逐渐显现，海外资产定价的因子通胀风险权重下降，经济增长风险上升，海外资产配置由风险资产逐渐转向避险资产，科技板块相对抗跌。国内资产价格当前位置释放了经济的悲观预期，下半年PPI同比增速有望止跌回升，有助于工业企业利润的修复，企业有望从去库存逐渐走向一波相对较弱的补库存，经济周期温和修复，有望对权益市场形成提振，国内资产配置由避险资产逐渐转向风险资产。A股区间震荡，指数空间有限，把握结构轮动机会，寻找机构非重仓板块。债市利率处于全年N字走势的由下向上转换阶段，短债表现优于长债。黄金下半年仍有望震荡上行，配置价值凸显。基金组合建议：权益市场温和修复，风格快速轮动，权益基金组合核心资产应该优选均衡风格和寻找擅长选股基金经理的产品，通过基金经理的选股能力获得跑赢基准的Alpha。卫星资产重点关注红利主题基金、数字经济、和高端制造等产业方向的主题基金。固收+基金建议关注偏稳健品种，债券基金建议关注短债、中短债基金等偏短久期品种。擅长选股的基金经理筛选：1）选股能力因子构建：在风格多变的市场环境下，擅长选股的基金经理持续创造超额收益的可能性更高。以季度重仓股静态持有的加权平均超额收益来衡量基金经理的选股能力；选股能力因子与基金的业绩表现呈现明显的正相关关系。 投资要点22）报告筛选了基金经理选股能力因子在同类基金中前15%分位数的基金，进一步分析了基金经理的风格，经过筛选后的基金共31只。3）模拟组合策略与业绩回测：从31只备选基金中优选出15只基金构建模拟组合，成立以来跑赢基准49.9%，实现13%的年化收益率，市场上涨时基于选股能力表现出较强的上涨弹性。今年以来实现正收益，跑赢基准4.9%，超额收益表现稳定向上。我们建议关注如下几类基金：类别基金代码基金名称产品风格特征主动权益005299.OF万家成长优选A景气度成长风格，在科技、消费、新能源等领域挖掘具有业绩成长性的个股，捕捉业绩爆发带来的超额收益007130.OF中庚小盘价值小盘风格，偏好低估值、盈利成长积极的中小市值个股001743.OF诺安优选回报小盘成长风格，左侧布局小市值、高增速个股，仓位灵活450004.OF国富深化价值A均衡偏成长，个股分散，深度挖掘个股为主，擅长制造业领域166301.OF华商新趋势优选均衡风格，基于周期和概率的价值投资，左侧进左侧出004814.OF中欧红利优享A均衡偏价值，偏好低估值优质企业，根据自上而下判断作重点配置260112.OF景顺长城能源基建深度价值风格，偏好具有竞争壁垒、投资安全边际的股票，长期超配低估值、高股息板块，防御属性较强004616.OF中欧电子信息产业科技主题基金，基金经理侧重于在细分赛道作适度轮动，重点配置中长期持续性强的子行业或边际变化大的子行业001856.OF易方达环保主题专注制造业投资的主题基金，基金经理注重企业竞争优势，自下而上精选个股，挖掘高弹性个股的能力强011403.OF融通鑫新成长逆向投资风格的医药基金经理，偏好挖掘中小市值的冷门或隐形龙头股，注重估值和成长匹配度，会作止盈黄金ETF518880.SH华安黄金ETF目前规模最大黄金ETF，场内成交活跃，上市以来日均成交额8亿元，日均换手率14.7%固收+420102.OF天弘永利债券偏稳健型“固收+”产品，基金长期业绩稳健向上。注重大类资产配置，权益端偏制造业方向380009.OF中银稳健添利偏稳健“固收+”产品，股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业，力争实现低波动下的高收益110007.OF易方达稳健收益产品收益稳健，基金经理擅长动态择时把握市场波动机会，追逐绝对收益的同时通过把握市场波动获取超额收益纯债007515.OF鹏华稳利短债短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富040045.OF华安添鑫中短债中短债策略基金，长期业绩稳健，基金经理注重投资性价比，在获取中等或较好收益的同时，兼具回撤的控制风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 目录CO N T E N T S2023下半年基金配置展望2023上半年基金市场回顾擅长选股基金经理的优选策略3 4大类资产表现：海外资产风险资产占优，国内避险资产占优。美股纳斯达克指数强势上涨，美债受通胀影响收益率倒挂，整体表现弱于股市。A股整体偏防御，细分中小盘科技成长风格突出，国内疫后经济持续弱复苏推动利率下行，债市整体表现优于股市。商品价格持续下行，在美元指数波动与避险情绪升温的影响下，黄金价格震荡上行。市场对美联储何时停止加息仍存分歧，推动今年以来美元指数持续波动，人民币汇率震荡下跌。基金业绩表现：1）主动权益基金，今年以来小幅下跌，小盘风格基金表现稳健；2）被动权益基金，科技主题基金表现突出，金融地产主题基金实现正收益；3）固收+产品，业绩表现分化，可转债产品表现亮眼，平衡混合产品业绩下跌；4）主动债券基金，纯债资产稳健向上，中长期纯债基金收益率优于短债型基金；5）FOF产品，FOF产品整体业绩欠佳；6）QDII产品，业绩表现分化，股票型基金表现亮眼；7）REITs，二级市场价格下跌，折溢价率分化。场内基金资金流向：ETF产品中被动权益产品、QDII产品资金净流入。被动权益产品资金净流入主要集中在创业板宽基指数、科创50、半导体、医药等主题板块。QDII方面港股互联网、医药等主题产品净流入规模居前。LOF产品中主动权益和被动权益产品均出现资金净流出。基金发行：月度发行规模呈倒V型走势，短暂修复后继续转弱。2023年1-5月，公募基金发行规模合计4176.28亿元，较去年同期下降4.7%。基金发行结构上，以债券型基金为主，权益类产品发行规模不佳。2023年1-5月，主动债券型基金和债券指数基金发行规模占总规模的比重分别达到43.4%和10.5%。权益类产品发行规模1111.27亿元，较去年同期下降8.5%，权益类产品发行规模占总规模的比重为26.6%。1.0概览：海外风险资产占优，国内避险资产占优，黄金震荡向上 26.68 8.19 7.57 4.60 3.41 2.48 2.47 2.41 2.20 0.06 -0.90 -1.98 -4.71 -5.65 -6.20 -8.68 44 -13 -40-200204060-20-1001020302023年以来涨跌幅（%）变化量（BP，右轴）1.1大类资产表现：美股强势，A股中小盘科技成长风格突出，黄金震荡向上5股票市场：A股与美股市场表现分化，科技板块表现更为强劲。科创50和中小盘市场表现优异，上证指数上涨4.6%，科创50上涨7.6%，中证1000上涨3.4%；美股纳斯达克指数大幅上涨26.7%，远高于美股整体市场表现，道琼斯指数上涨2.2%。债券市场：国内疫后经济持续弱复苏推动利率下行，1Y国债收益率下行23bp至1.86%，10Y收益率下行17bp至2.67%；美债受通胀影响收益率倒挂，1Y美债收益率上行44bp至5.17%，10Y收益率下行13bp至3.75%。商品市场：商品价格持续下行，在美元指数波动与避险情绪升温的影响下，黄金价格震荡上行。CRB商品指数下跌6.2%，南华商品指数下跌5.7%，COMEX黄金上涨8.2%。外汇市场：市场对美联储何时停止加息仍存分歧，推动今年以来美元指数持续波动，人民币汇率震荡下跌。美元指数上涨0.06%，期间最高突破105.7；美元兑人民币汇率破7后持续下跌。资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2023年6月9日2023年以来大类资产走势 -6-4-20246810价值型平衡型成长型沪深300-4-2024681012大盘中盘小盘沪深3001.2主动权益：今年以来小幅下跌，小盘风格基金表现稳健资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2023年6月9日今年以来主动管理类权益基金小幅下跌小盘风格基金表现稳健(单位：%)6类型收益率(%)最大回撤(%)年化波动率(%)夏普普通股票-1.55-9.6111.78-0.38偏股混合-3.05-10.4411.58-0.69灵活配置-0.66-6.959.24-0.29沪深300-0.90-9.8113.26-0.212023年上半年主动权益类基金小幅下跌，普通股票型和偏股混合型基金指数分别下跌1.55%和3.05%。细分风格类型来看，不同风格基金表现分化，成长型风格基金指数跌幅2.61%，跑输沪深300指数，价值型风格指数涨幅3.16%。细分规模类型来看，不同规模基金表现分化，小盘风格基金指数涨幅8.47%。成长风格基金跑输沪深300，价值风格基金指数小幅上涨(单位：%) 13.342.810.20-1.45-3.00-3.85-7.71-9.60-11.67-20-1001020科技金融地产港股低碳环保周期国防军工医药消费新能源收益率中位数（%）1.2被动权益：科技主题基金表现突出，金融地产主题基金实现正收益资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2023年6月9日科技主题基金表现突出，新能源、消费、医药主题基金弱势科技、金融地产主题基金收益率居前7主题收益率(%)最大回撤(%)年化波动率(%)夏普科技13.34-16.7925.761.27金融地产2.81-9.9420.250.35港股0.20-13.0420.450.03低碳环保-1.45-9.8013.10-0.33周期-3.00-17.2319.00-0.48国防军工-3.85-12.1818.45-0.51医药-7.71-16.3118.79-1.09消费-9.60-18.0719.44-1.26新能源-11.67-23.5723.24-1.292023年上半年各类主题基金收益涨跌不一，其中科技类产品涨幅最大，收益中位数13.34%，新能源类产品跌幅最大，收益中位数-11.67%。科技类产品中，跟踪传媒主题的产品赚钱效应明显，平均收益率49.4%。此外，金融地产类主题基金涨幅较大，红利与高股息主题产品表现亮眼，平均收益率7.95%。 1.2固收+：可转债债基表现亮眼，平衡混合产品业绩下跌资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2023年6月9日固收+产品业绩表现分化(单位：%)今年以来各类固收+产品表现分化8类型收益率(%)最大回撤(%)年化波动率(%)二级债基1.60-1.162.76偏债混合0.93-1.683.12平衡混合-1.60-5.917.64可转债2.13-6.1610.09固收+产品业绩表现分化，可转债产品表现亮眼，平衡混合产品业绩下跌。可转债产品表现较好，固收+产品中可转债债券型基金指数涨幅最大，为2.13%，受权益资产下跌影响，平衡混合型基金指数跌幅最大，为-