华金宏观·双循环周报（第13期）：从陆家嘴论坛、存款降息看金融支持实体经济

http://www.huajinsc.cn/1/11请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年06月11日宏观类●证券研究报告从陆家嘴论坛、存款降息看金融支持实体经济定期报告华金宏观·双循环周报（第13期）投资要点本周两大宏观议题：陆家嘴论坛召开，金融监管机构深入探讨金融服务国家经济发展战略的路径；大型商业银行引领、股份制银行跟随下调中长期存款利率。本周周报中，我们结合这两个最新议题和我国中长期经济发展战略和年内宏观经济结构，探讨金融服务实体经济的合理路径以及相应的政策走向。中国特色现代资本市场建设的长期目标是支持高水平科技自立自强。易会满主席在陆家嘴论坛上突出强调了高水平科技自立自强对中国式现代化的基础性、战略性支撑作用。健全多层次资本市场体系，坚持投融资协调发展、差异化制度安排，有利于有效促进创新资本形成，强化供给创造需求的经济长期高质量发展能力。资本市场差异化制度安排、多层次资本市场体系建设、统一的债券发行制度建设等，都指向更好支持国家重大战略实施和重大项目建设，结合注册制改革、以及对上市公司信息披露制度建设的强化，中国特色估值体系的建设无疑是与中国式现代化的产业结构升级重大战略休戚与共的。而促进投融资动态平衡、持之以恒强化长期投资、价值投资的要求，则很大程度上提醒市场参与者将眼光放在更长期的经济发展战略而不是过度聚焦于短期的政策刺激，这一点对于我们持续深化对中国特色估值体系建设、资本市场建设的理解是很有启发的。货币信用体系则更关注短期的投资消费需求、以及防控金融风险。与更关注长期发展战略的证监会相比，货币信用体系监管部门则在短期稳定投资消费需求、以及防控金融风险方面表达了更高的短期关注度，对地产需求进一步放松的政策预期没有明确阐述。结合金融监管总局李云泽局长的讲话，并考虑到当前金融体系系统性风险的来源主要是房地产和地方政府隐性债务风险，我们认为对金融风险的持续关注显示出房地产市场“房住不炒、因城施策”的政策大方向仍将持续坚持，短期内不会扭转，从而进一步的、针对一线城市的短期需求刺激政策放松概率较低。大型银行再降存款利率，主动修复利差接近尾声，下半年或下调LPR。六家国有大行6月8日起共同下调定期存款挂牌利率15BP左右，部分股份银行跟随下调，存款自律定价机制内银行主动修复利差行动接近尾声。当前宏观经济结构下，存款利率下调、利差修复有两个基本前提：其一是银行资产端信用投放向利率较低的基建投资倾斜；其二是央行增加银行间流动性投放并引导1YLPR以大于5YLPR的幅度下调，目前第一个条件是满足的，第二个条件的必要性日益提升。利率传导的顺序当前尤为重要，需央行首先实施数量工具的增量投放以改善银行间流动性，在此基础上才有下调LPR的可能性，并最终传导为银行存款利率的进一步下行和净息差的改善。华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周美股、港股涨幅靠前，A股科创类跌幅较深，除通信、传媒外，银行上涨明显，家电地产情绪修复；美国、中国短期国债利率本周大幅下行，中美十年期利差持续扩大；美元指数小幅回落，人民币小幅贬值；金价、油价小幅下行。风险提示：稳增长政策力度不及预期。分析师张仲杰SAC执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn相关报告CPI、PPI简析（2023.5）-服务CPI走弱，货币发力促投资必要性提升2023.6.9进出口数据点评（2023.5）-出口分化加剧：中低端骤冷，高端优势仍在2023.6.7华金宏观·双循环周报（第12期）-非理性预期的纠正与供给创造需求2023.6.32023年中全球宏观经济金融展望-山止川行2023.6.2PMI点评（2023.5）-去库存刚刚开始，基建稳增长是合理选项2023.5.31 定期报告http://www.huajinsc.cn/2/11请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录中国特色现代资本市场建设的长期目标是支持高水平科技自立自强............................................................3货币信用体系则更关注短期的投资消费需求、以及防控金融风险................................................................4大型银行再降存款利率，主动修复利差接近尾声，下半年或下调LPR........................................................4华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）......................................................................................7图表目录图1：新增企业中长期贷款及结构（万亿元）....................................................................................................5图2：R007、DR007与短期政策利率（%）......................................................................................................6图3：全球股市：美股、港股涨幅靠前，A股科创类跌幅较深............................................................................7图4：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周除通信、传媒外，银行上涨明显，家电地产情绪修复.....7图5：标普500及行业涨幅对比（%）：可选消费、公用事业、能源、工业、金融涨幅靠前..............................7图6：美国国债收益率变动幅度：短期国债利率本周大幅下行...........................................................................8图7：中国国债收益率变动幅度：......................................................................................................................8图8：本周1Y国债收益率下行10BP（%）.......................................................................................................8图9：中美10Y利差扩大（%）.........................................................................................................................8图10：10Y国开债与国债利差进一步缩小（%）...............................................................................................9图11：1Y信用利差缩小1BP，3Y扩大3BP.....................................................................................................9图12：美联储本周资产规模维持不变（USDbn）.............................................................................................9图13：主要央行政策利率（%）........................................................................................................................9图14：全球汇率：美元指数小幅回落.................................................................................................................9图15：人民币本周小幅贬值...............................................................................................................................9图16：金价本周小幅下行.................................................................................................................................10图17：油价继续下调........................................................................................................................................10图18：焦煤价格本周持平，山西优混小幅下行................................................................................................10图19：本周铜价继续小幅回升..........................................................................................................................10 dYoXqVqRpOmN6McM8OsQnNoMpMfQpPqOkPoPtR9PqRqRuOsQnNvPrNrM定期报告http://www.huajinsc.cn/3/11请务必阅读正文之后的免责条款部分本周两大宏观议题：陆家嘴论坛召开，金融监管机构深入探讨金融服务国家经济发展战略的路径；大型商业银行引领、股份制银行跟随下调中长期存款利率。本周周报中，我们结合这两个最新议题和我国中长期经济发展战略和年内宏观经济结构，探讨金融服务实体经济的合理路径以及相应的政策走向。中国特色现代资本市场建设的长期目标是支持高水平科技自立自强易会满主席在陆家嘴论坛上突出强调了高水平科技自立自强对中国式现代化的基础性、战略性支撑作用。易会满主席将其讲话的主题定位为“坚定不移走好中国特色现代资本市场发展之路，更好助力中国式现代化”，这一主题定位明确显示出资本市场为主的直接融资体系对于国家中长期发展战略的重要支持作用。易主席在讲话中将“构建现代化产业体系是中国式现代化的物质技术基础”作为未来资本市场发展的重要前提，与我国二十大报告提出的加快建设新发展格局、推动高质量发展、实现中国式现代化的长期发展战略遥相呼应。从长期经济分析的视角来看，一个经济体的最终发展路径是由供给侧的生产技术水平、资源要素投入规模、各类要素相结合的市场效率提升强度所共同决定的。战后近八十年的全球经济发展历程充分证明，一个经济体想要实现持续较长时间的经济赶超，只有依靠全球在实体供需层面充分竞争的制造业部门的持续高端化升级过程。对于大型经济体而言，不仅需要在较多的先进制造业领域不断积累自主可控的尖端生产技术和知识