发布第四期员工持股计划，彰显未来发展信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月11日 公司研究 发布第四期员工持股计划，彰显未来发展信心 ——比音勒芬（002832.SZ）员工持股计划（草案）点评 买入（维持） 公司发布第四期员工持股计划草案，董事长支持、彰显未来发展信心 比音勒芬发布第四期员工持股计划（草案）。本次员工持股计划拟筹集资金总额不超过2.00亿元，锁定期为12个月、自完成股票购买之日起计算，参加对象名单包括总经理申金冬、副总经理兼财务总监唐新乔、副总经理兼董事会秘书陈阳、监事会主席史民强、职工监事周灿灿、副总经理金芬林，以及其他核心员工不超过1618人。 本次员工持股计划的资金来源主要包括参加对象的自筹资金、董事长谢秉政提供的借款支持，二者比例不超过1:1。另外董事长谢秉政承诺，待本次员工持股计划到期结束所有股票变现后，若可分配给参加对象的最终金额低于其认购时本金扣除借款利息后的金额，其将承担差额补足的义务。 多次推出员工持股计划，有效调动员工积极性 复盘来看，2017年/2019年/2021年公司分别推出三期员工持股计划，参加对象人数及筹集资金总额不断扩大，参加对象人数分别为不超过600人、900人、1320人，筹集资金总额分别为不超过0.50亿元、1.00亿元、1.50亿元。此次第四期员工持股计划参与对象人数和金额均有扩大，显示公司进一步完善治理结构和激励机制，有利于调动员工积极性、分享公司发展成果，吸引和保留优秀管理人才业务骨干，促进公司长期持续健康发展。 卡位高景气运动时尚赛道，业绩成长性高、发展空间可期 公司卡位高景气运动时尚赛道，定位较高、客群粘性强，外因扰动下业绩韧性突出，在2020年及2022年两次疫情影响下，公司业绩均实现领先行业的复苏，23Q1收入、归母净利润分别同比增长33.13%、41.36%，归母净利率同比提升1.62PCT至27.87%。渠道方面，截至2022年末，公司终端门店数量为1191家，且2022年高端运动系列进行独立开店、独立运营，未来门店拓展空间仍较大。长期展望来看，公司推进多品牌战略，主品牌比音勒芬定位高端运动休闲服饰，威尼斯狂欢节品牌定位度假旅游复苏，且公司于23年4月收购的国际奢侈品牌CERRUTI1881、K&C未来亦具备发展潜力。 维持盈利预测，维持“买入”评级 随着消费环境逐步回暖，我们继续看好公司今年的业绩弹性，以及未来的较高成长性。我们维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为1.67、2.08、2.52元，23、24年PE分别为19倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,720 2,885 3,639 4,375 5,178 营业收入增长率 18.09% 6.06% 26.14% 20.24% 18.34% 净利润（百万元） 625 728 953 1,189 1,438 净利润增长率 25.20% 16.50% 31.02% 24.77% 20.90% EPS（元） 1.09 1.27 1.67 2.08 2.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.24% 17.62% 19.41% 20.25% 20.47% P/E 29 25 19 15 13 P/B 5.4 4.4 3.7 3.1 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-06-09 当前价：32.08元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.71 总市值(亿元)： 183.08 一年最低/最高(元)： 19.70/38.00 近3月换手率： 34.38% 股价相对走势 -19%-2%15%32%49%05/2208/2211/2202/23比音勒芬沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.97 5.11 36.18 绝对 -6.83 0.82 29.30 资料来源：Wind 相关研报 22年逆势稳健增长、23Q1增长靓丽，全年复苏弹性可期——比音勒芬（002832.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-28） 收购国际奢侈品牌CERRUTI 1881、K&C，丰富高端品牌矩阵布局——比音勒芬（002832.SZ）收购股权公告点评（2023-04-04） 弱市下业绩靓丽增长，四季度旺季期待经营继续向好——比音勒芬（002832.SZ）2022年三季报点评（2022-10-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 比音勒芬（002832.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,720 2,885 3,639 4,375 5,178 营业成本 634 652 799 944 1,102 折旧和摊销 34 41 68 72 74 税金及附加 24 25 32 39 46 销售费用 1,041 1,036 1,292 1,549 1,828 管理费用 156 196 244 289 337 研发费用 83 100 127 155 186 财务费用 22 -8 -4 -11 -25 投资收益 39 39 25 25 25 营业利润 738 855 1,121 1,399 1,691 利润总额 733 856 1,121 1,399 1,691 所得税 108 128 168 209 253 净利润 625 728 953 1,189 1,438 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 625 728 953 1,189 1,438 EPS(元) 1.09 1.27 1.67 2.08 2.52 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 898 942 1,084 1,350 1,565 净利润 625 728 953 1,189 1,438 折旧摊销 34 41 68 72 74 净营运资金增加 -527 -580 202 163 210 其他 767 753 -139 -75 -156 投资活动产生现金流 -184 -683 -80 -25 -15 净资本支出 -215 -499 -60 -50 -40 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 32 -184 -20 25 25 融资活动现金流 -225 -218 -167 -218 -261 股本变化 26 20 0 0 0 债务净变化 -149 -280 0 0 0 无息负债变化 435 111 119 140 161 净现金流 489 41 837 1,107 1,290 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,863 5,579 6,480 7,581 8,895 货币资金 1,083 1,145 1,982 3,088 4,378 交易性金融资产 635 1,379 1,379 1,379 1,379 应收账款 280 253 328 353 394 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 90 72 69 83 98 存货 660 746 772 817 893 其他流动资产 898 530 459 391 317 流动资产合计 3,645 4,124 4,988 6,112 7,459 其他权益工具 98 10 10 10 10 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 244 462 460 452 440 在建工程 148 70 56 45 37 无形资产 120 129 154 167 169 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 608 784 812 795 779 非流动资产合计 1,218 1,455 1,492 1,470 1,436 总负债 1,617 1,447 1,567 1,707 1,868 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 127 185 224 264 308 应付票据 38 46 56 66 77 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 917 1,034 1,105 1,195 1,301 流动负债合计 1,082 1,266 1,385 1,525 1,686 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 285 0 0 0 0 其他非流动负债 250 182 182 182 182 非流动负债合计 535 182 182 182 182 股东权益 3,246 4,131 4,914 5,874 7,027 股本 550 571 571 571 571 公积金 859 1,179 1,179 1,179 1,179 未分配利润 1,810 2,339 3,121 4,082 5,234 归属母公司权益 3,245 4,130 4,912 5,873 7,025 少数股东权益 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 76.7% 77.4% 78.1% 78.4% 78.7% EBITDA率 36.0% 38.5% 36.3% 36.0% 36.2% EBIT率 32.2% 34.6% 34.5% 34.4% 34.7% 税前净利润率 26.9% 29.7% 30.8% 32.0% 32.7% 归母净利润率 23.0% 25.2% 26.2% 27.2% 27.8% ROA 12.8% 13.0% 14.7% 15.7% 16.2% ROE（摊薄） 19.2% 17.6% 19.4% 20.3% 20.5% 经营性ROIC 25.1% 30.5% 35.3% 40.4% 45.8% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 33% 26% 24% 23% 21% 流动比率 3.37 3.26 3.60 4.01 4.42 速动比率 2.76 2.67 3.04 3.47 3.89 归母权益/有息债务 6.74 20.48 24.36 29.12 34.84 有形资产/有息债务 9.44 25.93 30.27 35.67 42.17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 38.27% 35.92% 35.50% 35.40% 35.30% 管理费用率 5.75% 6.78% 6.70% 6.60% 6.50% 财务费用率 0.80% -0.27% -0.11% -0.24% -0.47% 研发费用率 3.07% 3.47% 3.50% 3.55% 3.60% 所得税率 15% 15% 15% 15% 15% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.30 0.30 0.40 0.50 0.60 每股经营现金流 1.63 1.65 1.90 2.37 2.74 每股净资产 5.90 7.24 8.61 10.29 12.31 每股销售收入 4.94 5.05 6.38