宏观周报：稳增长增量政策可期

国内宏观政策：稳增长增量政策可期 近两周（5月28日-6月11日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济方面，近两周的中央政策包括中央国家安全委员会召开会议，讨论我国面临的国家安全问题和应对办法；以及国常会研究促进新能源汽车产业发展、优化营商环境。二十届中央国家安全委员会第一次会议强调，当前我们所面临的国家安全问题的复杂程度、艰巨程度明显加大。要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。 基建及产业政策方面，政策聚焦传统能源节能降碳、新型电力系统发展规划、区域交通基础设施互联、农业机械化、发展城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设等。2023年第二批专项债项目已开始申报，向后看，在下半年预算内基建方向支出有限的背景下，政策性金融工具、PSL、特别国债有可能是资金有力的补充途径。 国企改革方面，国资委对央国企的要求集中在科技自立自强和加力防范风险方面。中央推动央国企大力发展高端装备制造业，积极布局战略性新兴产业；并强化其对国家安全的保障作用。 货币政策方面，近两周工商银行、农业银行等多家国有大行宣布下调存款利率，多家股份制银行也表示将跟随下调部分期限的存款利率。银行存款利率的下调有利于银行负债端成本的降低，从而为降LPR和降低贷款利率提供了空间。我们认为，房地产持续走弱，实体经济融资需求回落，居民中长贷疲弱，经济的弱现实可能会触发降息条件。预计降1年期、5年期LPR概率相对较高。降息之后也可能再降准。 地产政策方面，近期部分高能级城市和一线城市出台放松举措，例如青岛降低首付比例、带押过户、放松限售；北京市提高公积金贷款额度等。综合看，我们认为在房住不炒大基调下，一线城市房地产实质性放松较难，但其余高能级城市需求侧仍有望进一步松动，此外房企融资端松绑政策有望加强落实。 消费政策方面，中央强调汽车促消费，从新能源汽车优惠、购车补贴等方面大力推动汽车消费；地方消费券继续发力，保持较高规模。 贸易政策方面，政策聚焦中国-老挝商谈经贸合作、中国-阿根廷签署“一带一路”合作规划、中国-秘鲁就自贸协定升级谈判、商务部表示将推动大市场建设和扩大市场准入。 金融监管政策主要包括完善金融立法工作、完善提升上市公司质量的长效监管机制、促进国企提升价值创造发现功能等。证监会主席易会满在陆家嘴论坛上表示，证监会将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，会同有关方面着力完善长效化的综合监管机制，夯实中国特色估值体系的内在基础。 海外宏观政策：美联储或“暂时跳过”6月加息 海外宏观主要聚焦美联储和欧央行官员对货币政策的表态。美联储多数官员认为，债务上限协议消除美国经济上的重大不确定性，6月应该跳过加息。但美联储内部的分歧也意味着6月份可能只是“暂时跳过”而非停止此轮加息。而尽管欧央行行长拉加德表示，决心进一步提高利率以应对持续高企的通胀，欧央行也已面临此轮加息的尾声。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：稳增长增量政策可期 1.1、经济增长：以新安全格局保障新发展格局 近两周的中央政策包括中央国家安全委员会召开会议，讨论我国面临的国家安全问题和应对办法；以及国常会研究促进新能源汽车产业发展、优化营商环境。 二十届中央国家安全委员会第一次会议强调，当前我们所面临的国家安全问题的复杂程度、艰巨程度明显加大。要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。要以新安全格局保障新发展格局，主动塑造于我有利的外部安全环境，更好维护开放安全，推动发展和安全深度融合。 6月2日召开的国常会提出促进新能源汽车产业高质量发展和扩大新能源汽车消费的政策措施。指出进一步优化产业布局；延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系。此外，会议指出，要在放宽市场准入、促进公平竞争、保护知识产权、建设统一大市场等方面，分批次加快推出针对性强、含金量高的政策措施。 表1：更大释放新能源汽车消费潜力 1.2、基建及产业政策：第二批专项债已开始申报 基建方面，近两周政策聚焦传统能源节能降碳、新型电力系统发展规划、区域交通基础设施互联、农业机械化、发展城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设等。 国家金融监督管理总局局长李云泽在第十四届陆家嘴论坛表示，强化对投资的融资保障，支持超大特大城市城中村改造和“平急两用”公共基础设施等重大项目建设。与4.28政治局会议的新增表述一致，体现中央对城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的重视。二者既可拉动地产基建，又增强“安全”底色，并且融资端或受政策支持，需密切观察后续具体举措的出台。 财政系统表示，2023年第二批专项债项目已开始申报，本次专项债资金重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、仓储物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程、新型基础设施、新能源项目等11大领域。和2022年相比，投向新增了新基建、新能源领域。2023年专项债提前批共计2.19万亿，截至5月，已发行专项债1.87万亿元。预计后续批次的专项债将继续支持基建平稳增长。向后看，在下半年预算内基建方向支出有限的背景下，政策性金融工具、PSL、特别国债有可能是资金有力的补充途径。 表2：形成自主可控的高质量农业机械化产业生态 1.3、国企改革：防范化解国家安全风险隐患 近两周，国资委对央国企的要求集中在科技自立自强和加力防范风险方面。中央推动央国企大力发展高端装备制造业，积极布局战略性新兴产业；并强化其对国家安全的保障作用。 表3：央企要更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用 1.4、货币政策：国有银行下调存款利率 货币政策方面，近两周重点主要围绕国有银行公布下调存款利率、央行领导人在陆家嘴论坛讲话等。6月8日，工商银行、农业银行等多家国有大行宣布下调存款利率，活期存款利率从0.25%下调至0.2%，2-5年期定期存款下调10-15个基点。随后，多家股份制银行表示，将从6月12日起跟随国有银行下调部分期限的存款利率。 银行存款利率的下调有利于银行负债端成本的降低，从而为降LPR和降低贷款利率提供了空间。我们认为，房地产持续走弱，实体经济融资需求回落，居民中长贷疲弱，经济的弱现实可能会触发降息条件。预计降1年期、5年期LPR概率相对较高。 但也需要注意，存款利率下降会导致居民存款利息再度减少，在地产投资和消费偏弱的背景下可能会增加其提前还贷倾向。预计降息之后还会有降准。 央行行长易纲在第十四届陆家嘴金融论坛强调了金融支持绿色转型的重要性。 应调动社会资金参与，充分发挥市场在配置资源中的决定性作用，运用金融工具的价格发现、风险管理的功能，实现在约束条件下的最优增长路径。 表4：推动实体经济综合融资成本稳中有降 1.5、地产政策：高能级城市需求侧仍有望进一步松动 地产政策方面，近期部分高能级城市和一线城市出台放松举措，例如青岛降低首付比例、带押过户、放松限售；北京市提高公积金贷款额度等。地产走弱引发市场对于一线城市放开的期待，但我们认为二线城市和一线非核心区具备进一步宽松的政策空间和可能性，但一线大规模刺激预计较难。6月6日《中国经济时报》发布《一线城市房地产限购应适时优化调整》文章。文章提出，一线城市已经出现了限购调整的尝试。业内认为，一些一线、新一线城市采取“一区一策”优化限购等楼市限制性政策，促使非核心区去库存的同时，又不影响核心区域稳定房价，此举值得更多城市借鉴。综合看，我们认为在房住不炒大基调下，一线城市房地产实质性放松较难，但其余高能级城市需求侧仍有望进一步松动，此外房企融资端松绑政策有望加强落实。 表5：部分高能级城市开始优化限售限购 1.6、消费政策：释放汽车消费潜力 消费政策方面，中央强调汽车促消费，从新能源汽车优惠、购车补贴等方面大力推动汽车消费；地方消费券继续发力，保持较高规模。中汽协负责人表示，“中央和地方政府继续出台一些行之有效的促进汽车消费政策，进一步激发市场活力，释放消费潜能，助力行业全年实现稳定增长”。 表6：地方消费券继续扩容 1.7、贸易相关政策：进一步取消或放宽外资准入限制 贸易方面，政策聚焦中国-老挝商谈经贸合作、中国-阿根廷签署“一带一路”合作规划、中国-秘鲁就自贸协定升级谈判、商务部表示将推动大市场建设和扩大市场准入。商务部表示，将持续扩大市场准入，合理缩减外资准入负面清单，进一步取消或放宽外资准入限制，发挥自贸试验区、海南自由贸易港、国家服务业扩大开放试点示范、国家级经济技术开发区等开放平台先行先试和引领作用，对照国际高标准经贸规则，深化相关领域改革，稳步推进制度型开放。 表7：中国与阿根廷深化基建、能源、经贸合作 1.8、金融监管：夯实中国特色估值体系的内在基础 近两周，金融监管政策主要包括完善金融立法工作、完善提升上市公司质量的长效监管机制、促进国企提升价值创造发现功能等。证监会主席易会满在陆家嘴论坛上表示，证监会将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，会同有关方面着力完善长效化的综合监管机制，持续提高信息披露质量，保持高压态势，从严惩治财务造假、违法占用等行为。推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力抗风险能力、回报能力，夯实中国特色估值体系的内在基础。同时，深交所出台《进一步提升价值创造发现功能推动提高深市国有上市公司质量专项工作方案》等文件，着力推动国企和民营企业上市公司质量提升。 表8：提升国企价值创造发现功能、民企专注主业 2、海外宏观：美联储或“暂时跳过”6月加息 过去两周（5月28日-6月11日），海外宏观主要聚焦美联储和欧央行官员对货币政策的表态。美联储多数官员认为，债务上限协议消除美国经济上的重大不确定性，6月应该跳过加息。但美联储内部的分歧也意味着6月份可能只是“暂时跳过”而非停止此轮加息。而尽管欧央行行长拉加德表示，决心进一步提高利率以应对持续高企的通胀，欧央行也已面临此轮加息的尾声。日本方面，日央行行长植田和男表示，将继续实施量化质化宽松政策，直到达到通胀目标。综上，可以判断美国6月大概率会停止加息，欧元区仍可能继续加息但已接近加息终点，而日本短期内还没有货币政策转向的迹象。 表9：欧央行决心进一步提高利率以应对持续高企的通胀 表10：6月第1周美股上涨、欧股下跌 表11：6月第1周国际原油价格下跌 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。