研究周报-贵金属及基本金属
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：初请失业金人数增加，黄金表现偏强 ...................................................................................................................................... 2 白银：反弹更为显著 .................................................................................................................................................................................... 2 铜：消费边际转弱，限制价格回升 ...................................................................................................................................................... 17 铝：周初跌落，但随即获得较强反弹动能 ........................................................................................................................................ 22 锌：消费仍偏弱，逢高沽空 .................................................................................................................................................................... 40 铅：消费淡季延续，偏弱震荡 ............................................................................................................................................................... 47 镍：海外资源增加流入，弱势预期限制上方空间 .......................................................................................................................... 52 不锈钢：市场资源整体有限，排产高位边际增加 .......................................................................................................................... 52 锡：银漫公布停产计划，锡价拉升 ...................................................................................................................................................... 59 工业硅：价格回落，关注仓单注册进度 ............................................................................................................................................. 64 2023年06月11日 商品研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：初请失业金人数增加，黄金表现偏强 白银：反弹更为显著 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属有所反弹，伦敦金上行0.77%，伦敦银周度涨幅为3.85%。金银比从前周的84.1上升至85.5，美国5年期TIPS下升至1.71%（10年期TIPS上升至1.51%）。 本周五晚公布美国5月非农就业数据，新增非农就业人数达到33.9万人，远超预期的19.5万人和前值29.4万人。即便企业调查（CES）和家庭调查（CPS）的数据出现一定分化，但依旧无法否认整体就业呈现出火热的局面。数据公布后，美元、美债收益率大幅上行，黄金也一改反弹态势转而回落。强劲的就业进一步增加了7月美联储重新加息的概率，目前市场预计6月不加息后，7月加息25bp的概率为53.5%，且至年底利率终点为5%-5.25%，意味着我们此前预计的市场向美联储回归的过程已经基本完成，不再执着于下半年降息的叙事。这也就意味着，对于黄金上涨最直接的逻辑——衰退降息正在向后推迟，正如我们去年年报中所预计的，黄金进入了主升浪前的休整期，或经历一段时间的震荡调整。此外，本周末债务上限问题以签署《财政责任法案》、将债务上限生效日期延缓至2025年1月1日而告终，美国财政部重新开始发行国债并重建TGA账户，吸纳市场流动性，美债利率存在进一步上行的动力，亦将短时利空黄金。 本周观点及逻辑： 本周贵金属有所反弹，伦敦金下行-0.15%，伦敦银周度涨幅为1.8%。金银比从前周的85.5下降至80.4，美国5年期TIPS上升至1.79%（10年期TIPS上升至1.55%）。 周四美国当周首申失业金人数跳涨，创2021年10月来最高，单周涨幅创近两年最大，引发市场恐慌，金银买兴增加，白银更好的弹性令其表现更为突出。我们认为下半年来看，类似的交易将频发，金银将对指向衰退的数据越来越敏感，从而抬升价格中心。但是短期来看，金银持续拉升的动能较为受限，整体仍将处于震荡格局之中，而倘若5月CPI数据继续维持偏强状态，那么对于黄金上涨最直接的逻辑——衰退降息将继续向后推迟，正如我们去年年报中所预计的，黄金进入了主升浪前的休整期，或经历一段时间的震荡调整。 2023年6月11日 二〇二二年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 2. 参考图表 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银23065,6922.91%4380-1.68%白银T+D5,6903.15%4351-1.98%Comex白银230324.3952.95%--伦敦银现货24.2682.78%--沪金2304450.98-0.05%388.30-0.49%黄金T+D450.810.00%386.86-0.64%Comex黄金23041,975.70.58%--伦敦金现货1,960.80.66%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银230610,280-3937824,264-24016Comex白银230360,552-903789,922-8716沪金23043,382-45722,217-13236Comex黄金2304162,1146357372,201-5720【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,470,692-29637--Comex白银（单位：金衡盎司）273,073,154-2970619.9%-0.36%沪金（单位：千克）2,7390--Comex黄金（单位：金衡盎司）22,912,6303979851.2%0.25%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差-2-15黄金现货对期货主力价差-0.17-0.38【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值5151沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值3.023.32沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-591-553黄金T+D对伦敦金的价差1.707.72【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.261.01%7.140.48%139.39-0.42%1.070.38%本周收盘价周涨幅103.56-0.47%7.130.13%较前周变动-38-0.30.0-6.0213较前周变动0.00.211.0较前周变动本周持仓较前周变动14,533.6914.2818,707042,74142741931.76-6.35 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：本周伦敦现货黄金收跌0.15%，美债5年期TIPS上升至1.79%，前周五在1.71% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的15.6下降至13.8 1020304050607080900500100015002000250010-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模小幅增加 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储6月不加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比增加3473百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分
