中资美元债市场信息月报(2023年5月)：一级市场发行继续低迷，二级市场表现保持分化

一级市场发行继续低迷，二级市场表现保持分化——中资美元债市场信息月报（2023年5月）分析师程泽宇，chengzy@lhratings.com 张敏，zhangmin@lhratings.com 目录010203市场环境分析一级市场概况二级市场表现04附录：本月发行明细 市场环境分析美联储货币政策及美元流动性状况•5月，在美联储继续加息25个基点、美国债务上限协议谈判一波三折、美国劳动力市场数据保持强劲等因素的影响下，各期限美债收益率纷纷走高；月末，受益于美国债务上限协议达成一致，各期限美债收益率有所回落。截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率较上月末分别上涨了32.00个、10.00个和5.00个BP至5.18%、3.74%和3.64%•本月，受美国监管机构接管第一共和银行以及美联储继续加息的影响，美元流动性持续收紧。截至月末，1个月、3个月和6个月美元Libor分别较上月末上涨了9.91个、18.04个和21.29个BP至5.19%、5.52%和至5.65%资料来源：Wind, 联合资信整理资料来源：Wind, 联合资信整理0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000美国国债到期收益率走势美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年（%）0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000美元Libor走势LIBOR:美元:1个月LIBOR:美元:3个月LIBOR:美元:6个月（%） 市场环境分析美元指数及人民币汇率走势•本月，美联储继续加息且美联储官员频频释放“鹰派”信号，市场预期美联储6月可能继续加息；美国非农数据表现强劲，为美联储继续加息提供支持；美国两党最终就债务上限协议达成一致，综合作用下推动美元指数一路走高。截至月末，美元指数收于104.2208，较上月末上涨2.51%•受中国经济基本面不及预期以及制造业PMI等数据表现较为疲软的影响，本月人民币汇率呈现下跌趋势。截至月末，美元兑人民币收于7.0821，较上月末上涨2.28%资料来源：Wind, 联合资信整理资料来源：Wind, 联合资信整理90.000095.0000100.0000105.0000110.0000115.0000120.0000美元指数走势6.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000人民币汇率走势 市场环境分析信用风险动态•5月，中资房地产企业继续出险，正荣地产、合景泰富集团以及泛海控股等均发布公告称存在兑付困难，发生信用违约事件，加剧中资美元债市场信用风险资料来源：Bloomberg, 联合资信整理发行主体存续美元债情况（截至5月底）风险事件概述正荣地产13只（41.3亿美元）5月5日，正荣地产发布公告称，由于集团流动性仍紧张、境外整体债务管理方案的各项工作及与境外债权人的沟通仍在持续进行中，本公司预期无法支付于5月6日到期的未偿还本金额3亿美元（票据ZHPRHK9.1505/06/23)及其应计未付利息。合景泰富集团8只（45.9亿美元）5月14日，合景泰富集团发布公告称，其于2024年到期的息票率6.0%优先票据KWGPRO601/14/24应于5月14日到期，但该公司尚未就该部分本金及其利息作出赎回付款1.19亿美元，构成违约事件，并触发其他债券的交叉违约。泛海控股2只（5.6亿美元）5月24日，泛海控股发布公告称，原计划将10月美元债剩余本金约2.10亿美元延期至2023年5月23日前兑付，考虑到公司目前流动性安排和资产优化处置进展，上述债券未能如期于5月23日兑付。金科股份1只（3.25亿美元）5月29日，金科股份发布公告称，“H0金科03”应于2023年5月28日分期兑付支付全部本金的70%以及该部分本金自2022年5月28日(含)至2023年5月28日(不含)期间利息，公司未能按期足额兑付上述本息。 一级市场概况总体发行情况•5月，在美元债券融资成本依旧居高不下、中资美元债市场信用风险继续出清的背景下，中资美元债一级发行市场延续疲软态势•本月共发行中资美元债254只，发行规模合计26.64亿美元，环比增长12.51%，但同比大幅下跌53.32%，月度发行规模依旧处于历史低位资料来源：Bloomberg, 联合资信整理0.0030.0060.0090.00120.00150.000501001502002503002022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05中资美元债月度发行变化情况发行规模（右轴）发行只数(只）(亿美元) 一级市场概况资料来源：Bloomberg, 联合资信整理分板块发行情况•5月，房地产板块新发行4只美元债，其中新城发展子公司新城环球有限公司在没有增信措施的情况下发行1只美元债，提振了海外地产市场信心；发行规模达2.18亿美元，环比和同比分别下跌81.45%和77.86%•城投板块本月发行规模跌至历史新低，月内共发3只美元债，均为陕西省西咸新区空港新城开发建设集团发行，发行总额合计1.18亿美元，环比和同比分别下跌78.44%和73.60%•金融板块本月发行表现有所提振，板块总发行规模上涨至21.46亿美元，环比大幅增长230.14%，同比仍下跌37.49%0102030405060702022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05房地产、城投及金融三大板块发行规模情况房地产板块规模（亿美元）城投板块规模（亿美元）金融板块规模（亿美元）（亿美元） 一级市场概况发行架构情况•5月，新发美元债主要选择以“担保发行”和“直接发行”两种架构发行，其中“担保发行”的中资美元债规模占发行总额的49.23%，“直接发行”的美元债规模占发行总额的47.90%•本月，仅有2只美元债采用备证结构，均为1家城投企业所发资料来源：Bloomberg, 联合资信整理0.0020.0040.0060.0080.00100.00中资美元债发行架构规模占比担保发行直接发行担保+备用信用证备用信用证其他（%）备用信用证发行架构板块分布城投金融房地产工业其他其他注：内、外圈分别代表2022年5月和2023年5月数据资料来源：Bloomberg, 联合资信整理 一级市场概况发行票息变动情况•5月，市场预期美联储加息或逐步接近尾声，且金融板块发行成本显著下滑，带动本月中资美元债融资成本有所回落，整体发行票息环比下降293.67个BP至11.24%•本月各板块发行票息均有所回落，其中金融、房地产和城投板块平均发行票息分别环比下跌306.01个、33.75个和21.67个BP至11.38%、7.26%和7.03%注：剔除浮息及零息债券资料来源：Bloomberg, 联合资信整理0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05中资美元债平均票息变动情况（总体及分板块）房地产平均票息城投平均票息金融平均票息平均票息（%） 一级市场概况发行时评级情况•本月共有4只中资美元债附评级发行，且均为投资级，发行规模占月内发行总额的比重环比上涨62.51个百分点至67.57%，无评级债券发行规模占比则下降至32.43%•本月新发的中资美元债信用等级主要集中在A-/A3级，分布区间显著收窄资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00投资级和投机级债券发行占比投资级高收益级无评级（%）0.001.002.003.004.00A+/A1A/A2A-/A3BBB+/Baa1BBB/Baa2BBB-/Baa3（只）有评级债券信用等级分布2022年5月2023年4月2023年5月 二级市场表现年初以来中资美元债回报率走势•以2023年1月1日为基点，中资美元债总回报率在5月末收于1.58%，较上月末下跌1.14个百分点•本月中资美元债回报率走势继续保持分化态势。高收益板块受中资房地产企业信用风险持续发酵，且负面舆情频发的影响，收益率持续走低。截至月末，高收益美元债回报率较上月末继续下跌7.11个百分点至-8.22%。投资级美元债表现相对稳定，至月末回报率较上月微跌0.17个百分点至3.17%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00（%）2023年以来中资美元债回报率变动情况iBoxx中资美元债iBoxx中资美元高收益债券iBoxx中资美元投资级债券iBoxx亚洲除日本美元债 二级市场表现月度回报率变化情况（总体及各板块）•5月，投资级和高收益中资美元债月度回报率均有所下跌，其中投资级美元债月度回报率较上月下跌0.48个百分点至0.18%，高收益美元债回报率环比下跌3.33个百分点至-7.22%，总回报率由正转负并下跌至-0.83%•本月，中资房地产企业信用风险事件连发、个别热点企业出现负面消息扰动市场情绪，导致房地产板块月度回报率受累下行至-10.98%，其中投资级美元债回报率微跌0.52个百分点至-0.82%，高收益美元债回报率环比大幅下跌9.71个百分点至-19.75%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00中资美元债月度回报率变化投资级债券高收益债券总回报率（%）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00房地产板块月度回报率变化房地产-投资级房地产-高收益房地产（%） 二级市场表现月度回报率变化情况（总体及各板块）•5月，由于美国债务上限谈判一波三折、银行业流动性风险尚存，金融板块美元债受到一定波及，月度回报率环比下跌1.22个百分点至-1.71%；其中投资级金融美元债回报率虽有所下滑但仍表现为正（0.04%），高收益金融美元债回报率较上月下滑3.58个百分点至-8.24%•本月，非金融板块仍是月度表现最佳的主要板块，但回报率表现较上月有所下滑，月内回报率录得0.29%；其中投资级美元债回报率环比下跌0.31个百分点至0.33%，高收益美元债回报率则由正转负并下探至-0.58%资料来源：Bloomberg, 联合资信整理资料来源：Bloomberg, 联合资信整理-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00金融机构板块月度回报率变化金融机构-投资级金融机构-高收益金融机构（%）-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00非金融机构板块月度回报率变化非金融机构-投资级非金融机构-高收益非金融机构（% 二级市场表现5月持有回报率最高及最低的债券•本月回报率最高和最低的美元债主要集中在房地产板块•来宝集团一只美元债以近60%的月度回报率成为本月表现最佳的中资美元债•合景泰富集团月内出现票据违约且触发多只债券的交叉违约，导致多只中资美元债月度回报率大跌，其中跌幅最大达到-85.68%，成为本月回报率最低的美元债资料来源：Bloomberg, 联合资信整理（评级时间截至5月31日）发行人名称行业（BISC二级）债券简称债券余额（亿美元）息票（%）到期日到期类型债券价格月度持有总回报（%）信用评级（标普/穆迪/惠誉/联合国际）来宝集团金