深桑达：左手国资云，右手数据要素

分析师：刘泽晶 SAC NO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 联系人：李杨玲 邮箱：liyl81@hx168.com.cn 核心逻辑 中国电子云为政企打造全栈信创的数据底座。 中国电子云依托中国电子构建的飞腾CPU+麒麟操作系统体系+可信计算3.0的PKS体系打造全栈信创云，填补了云计算行业全栈信创云的空白。立足央企背景与信创，中国电子云迅速发展，目前已服务超100家政府客户，以及超400家包括政府在内的行业客户。 数据要素有望打开国资云的第二成长曲线。“国资云”卡位供给侧，能够承担起国有数据资源“一级开发商”的角色，且具备商业模式迭代、从“开发商”到“运营商”转型的潜力。未来类似中国电子云的“国资云”平台有望发展成助力政府/央国企进行数据资产开发+数据资产运营的一体化平台，从项目制收费模式转变成运营分成模式，打开盈利空间。 深桑达协同中国电子集团，深度布局数据要素。中国电子成立国内首家由中央企业设立的数据产业集团，公司旗下中电数创是中国电子数据安全与数据要素化工程理论研究、技术创新和产品研发的牵头单位。 公司具备从理论到实践的完备数据要素化工程解决方案：在国内首创了“制度+市场+技术”三位一体总体实施架构，助力政府完成数据要素市场化改革的制度/技术/市场建设与投资/建设/运营任务。公司深度参与德阳市数据要素工程项目，落地验证数据要素解决方案能力；与大理市、江阴市等地市政府展开深度合作，助力城市数据要素工程项目落地。2021年中国系统位居数据治理平台市场份额第二。 投资建议：公司产业服务稳健增长，云+数据要素有望高增。盈利预测如下：预计2023-2025年公司的营业收入为582/672/787亿元，归母净利润为2.88/4.95/8.35亿元，每股收益（EPS）为0.25/0.43/0.73元，对应2023年6月7日收盘价33.85元，PE分别为134/78/46倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压；2）政策推进不及预期；3）经济下滑导致的系统性风险。 1.1背靠中国电子，重组中国系统，服务数字经济转型升级 深桑达是中国电子旗下云计算与数据创新业务的核心参与企业。 公司聚焦云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化服务、高科技产业工程服务四项主责主业，构筑起数字与信息服务、产业服务两大业务板块，以自主安全技术助力千行百业数字化转型升级。 受益国改，重组中国系统，完成主营转型，形成信息服务+产业服务两大业务板块。 受益于中国电子资产整合加速，公司2020年宣布拟通过发行股份方式购买中国系统96.7%股权，并于2021年4月完成资产过户。交易作价为74.3亿元。重组前，公司的主营业务为数字城市（铁路通信、智慧安防等）、电子物流、电子商贸及房屋租赁等；重组后公司收入规模由不足20亿元倍增为400亿元以上。 1.1中国电子下属重要二级企业 公司是中国电子下属重要二级企业，中国电子为实控人，直接或间接持股共41.64%。 截至2023年Q1，公司第一大股东为中电国际信息，持股17.8%；中国电子集团直接持股17.5%，并通过中电国际信息、中电金投、中电进出口等间接持股24.1%，为公司实际控制人。 公司重要下属子公司包括：1）中国系统（含下属公司在内）：洁净室行业龙头；2）中电云数智（即中国电子云）：中国电子旗下唯一一朵云；3）中电数创：数据创新、数据要素业务等推广和应用。 1.2形成信息服务+产业服务两大业务板块 公司目前形成了数字信息服务及产业服务两大业务板块。 数字信息服务：依托中国电子信创体系打造云计算及存储、数据创新、数字政府与行业数字化等业务，2022年实现营收26.44亿元，同比-39.32%，占总营收的比例为5.18%。 2022年，公司实现营业收入510.52亿元，同比+19.55%，归母净利润为亏损1.62亿元。2023Q1，公司实现营业收入129.26亿元，同比+17.2%，归母净利润为亏损0.57亿元，同比去年亏损缩减。 1.3背靠中国电子体系，站位云（中国电子云）+数（数据要素） 公司在中国电子体系中站位“云数”领域，打造中国电子旗下唯一一朵云。 云：中国电子云。“中国电子云”是中国电子旗下唯一的云平台，是中国电子整合多方云服务能力，专为政府、公共服务机构、大型集团企业打造的数字经济基础设施。中国电子云为深桑达的控股子公司。 数：数据要素。中国电子发力数据要素建设，4月12日，中国电子数据产业有限公司成立。深桑达旗下中电数创是中国电子数据安全与数据要素化工程理论研究、技术创新和产品研发领域的核心成员，旨在打造国内数据要素化科技创新领军企业，聚焦数据安全、数据要素和数据产业工程，解决数据产权、流通交易、收益分配和安全治理等问题，赋能政府和行业数字化转型。 中国电子数据安全与数据要素化工程理论研究、技术创新和产品研发的牵头单位，旨在打造国内数据要素化科技创新领军企业，聚焦数据安全、数据要素和数据产业工程。 我国洁净室工程行业龙头。 1.3中国电子云依托PKS体系打造全栈信创云 基于中国电子PKS架构可信体系打造全栈信创云。中国电子云依托中国电子构建的飞腾CPU和麒麟操作系统体系(“PK”体系)，将“可信计算3.0”技术（S-Security立体防护）融入到CPU、操作系统和存储控制器中，形成“PKS”体系。 ，将推动政企数字化转型进入“信创+”阶段。 立足央企背景与信创，中国电子云迅速发展，目前已服务超100家政府客户，及超400家包括政府在内的行业客户。 1.3数据要素打开政企信创云的第二成长曲线 数据要素的供给侧，“云”是核心环节。数据要素涉及的环节主要包括数据供给、数据流通、数据应用。在供给侧，数据需先采集上云，才能进行资产源，进而进入流通环节。我们认为，大数据上云是打破数据孤岛、实现数据互通的前提，云是供给侧承载数据汇聚与流通的最佳基础设施与核心环节。 我们认为，数据要素有望打开“国资云”第二成长曲线。原因有三： （1）政务数据等“国有”数据将是未来数据要素市场中的重要组成部分。 （2）政策推动下，政府、央国企有望发挥引领作用，加速数据开放，实现率先上云，“国资云”平台建设有望率先实现业绩转化。 （3）“国资云”卡位供给侧，能够承担起国有数据资源“一级开发商”的角色，且具备商业模式迭代、从“开发商”到“运营商”转型的潜力。未来类似中国电子云的“国资云”平台有望发展成助力政府/央国企进行数据资产开发+数据资产运营的一体化平台，从项目制收费模式转变成运营分成模式，打开盈利空间。 1.3协同中国电子集团，深度布局数据要素 中国电子成立国内首家由中央企业设立的数据产业集团。 2023年4月12日，中国电子数据产业有限公司在深圳注册成立，由中国电子信息产业集团有限公司全资持股，注册资本30亿元。 数据集团与各省份组建省本级合资平台公司，并采买公司的云产品、数据产品及服务。 根据公司投关记录表，中国电子数据集团与公司在中国电子的统一规划部署之下，面向部委、省、市、行业等客户提供数据要素产品及解决方案。目前，数据集团主要承载投资运营工作，与各省份组建省本级合资平台公司，推进各地数字政府建设在此过程中，合资平台将采买公司的云产品、数据产品及服务等，与公司业务形成深度协同合作。 目前中国电子数据产业集团已与郑州、温州等地签署了战略合作协议。 2.1成立中国电子云，打造中国电子旗下唯一云平台 “中国电子云”是中国电子旗下唯一的云平台，是中国电子整合多方云服务能力，专为政府、公共服务机构、大型集团企业打造的数字经济基础设施。 中国电子云作为集团网信技术能力系统性输出平台，聚焦网络安全和信息化发展的主航道，全力搭建“云+数+解决方案”的主营产品及服务体系，推进基础软硬件自主创新、自主安全，为政府及金融、能源、交通等关键行业打造数字化基础设施，提供给更丰富的数字化产品和解决方案，链接应用生态。 2021年8月，中国电子云公司成立，设立之初深桑达持有100%股权。中国电子云发布于2020年9月，起初是中国电子打造的云计算品牌； 2021年8月20日，中国电子云公司正式成立，注册资本20亿元，设立之初深桑达持有100%股权。 2.1混改增强核心团队激励，注入长期发展动力 中国电子云实施混改，引入多方力量。 2022年10月27日，公司发布公告，中国电子云将实施混改，引入由核心团队和骨干人才组成的员工持股平台、中电信创及外部战略投资人，12月30日，混改落地，员工持股平台云启未来、中电信创持股均为16%，外部战略投资者国开基金持股8%；深桑达持股降至60%。 增强核心团队激励，注入长期发展动力。 根据公司公告及万得全球企业库，中国电子云执行副总裁马劲曾任阿里云专有云事业部兼企业应用事业部总经理，副总裁兼首席技术官朱国平曾任新华三集团云产品线副总裁，其余员工多数来自阿里、华为等公司。马劲、朱国平二者均于2022年12月于中国电子云全职履职，并分别持有创云信安20%的股份，间接持股云启未来（员工持股平台）。我们认为，混改完善激励机制，有助于中国电子云的长期发展。 2.2基于信创PKS体系提供全栈全域的云解决方案 中国电子云现有产品体系包含三层： 算力基础平台产品：包括专属云CECSTACK、超融合CeaCube、云原生分布式存储CeaStor、云原生安全CeaSEC等； AI智能中台、云数据库平台CeaSQL、大数据平台Cealnsight等； 2.2中国架构PKS：打造自主可控信息系统核心底座 中国电子云首创的“PKS”体系被誉为“中国架构”，是三位一体的主动免疫防护体系。中国电子云依托中国电子构建的飞腾CPU和麒麟操作系统体系(“PK”体系)，将“可信计算3.0”技术（S-Security立体防护）融入到CPU、操作系统和存储控制器中，形成“PKS”体系。 “PKS”体系具有安全、先进、绿色三大特征。将负责应用的用户态和负责系统的内核态分隔开，确保敏感操作和数据的安全性。飞腾CPU通过精简指令机系统和自适应的能耗管理技术提升综合的运行效能，麒麟操作系统通过按需柔性的配置实现系统绝化的运行来实现绿色目标。 目前，“PKS”体系已经在国家核心领域和部分行业实现对Wintel体系的替代，成为事实上的国家自主可控的计算机信息系统的核心底座。 在政务、能源、金融等领域得到广泛应用，高效保障众多核心系统平稳运行，在安全防护、功耗等方面的性能表现均领先行业。 2.2专属云CECSTACK：填补云计算行业全栈信创云的空白 中国电子云专属云平台CECSTACK是具备laas、Paas、SaaS、SECaaS全栈云服务能力的国产化企业级云平台。发布于2021年4月，基于云原生技术自研，专为政府、大型央国企及关键行业客户打造。 CECSTACK是首批通过网信办安全审查的信创云。涵盖专属云资源、专属数据中心机房、专属运维、专属安全、专属运营及定制化服务等全面能力，具有全栈安全、一云多芯、多云融合、多域专有等优势，起步可达3000节点规模，最大可支撑每秒240G以上的数据读写需求。 中国电子云的公有云CECLOUD+专属云CECSTACK填补了云计算行业全栈信创云的空白，将推动政企数字化转型进入“信创+”阶段。目前，全栈信创云遍布政府、金融、央企等数百家机构。 2.2超融合CeaCube：满足多类云化需求 中国电子云仓山CeaCube超融合是依托自主研发的PKS计算体系打造的分布式私有云平台。安全可信、强劲性能、极简高效。产品包括超融合一体机、一体机柜、软件、云管平台等。 从技术上看，采用全分布式架构，数据被复制多份并跨主机保存，同时利用虚拟机HA技术和虚拟负载均衡等技术为应用提供高可靠性；采用数据本地化设计，采用SSD作为加速缓存，将VM所有数据都实现本地化吞吐，因此业务系统即可实现高速的I0吞吐。 从场景上看，中国电子云超