建筑行业2023年6月投资策略：重视“中特估”建筑央企回调后的配置机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年06月06日超配建筑行业2023年6月投资策略重视“中特估”建筑央企回调后的配置机会核心观点行业研究·行业投资策略建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《建筑行业周观点-如何看待市场对基建资金来源的担忧？》——2023-06-05《建筑行业周观点-水网建设纲要印发，关注水利工程高景气赛道》——2023-05-29《建筑行业周观点-投资开工阶段性走弱，看好“中特估”主线持续性》——2023-05-22《统计局1-4月基建数据点评-基建投资增速承压下修，水利管理逆势扩大增幅》——2023-05-17《建筑行业周观点-Q1业绩印证行业整体质效提升，关注“AI+建筑设计“龙头》——2023-05-15“中字头”建筑央企短期调整压力较大，港股“中字头”建筑央企阶段性相对配置价值提升。五月以来“中字头”建筑央企进入阶段性调整期，中国中铁下跌约15%，中国交建、中国铁建下跌约10%，建筑央企PB重新回到0.7x左右。尽管建筑央企估值较去年低点已有提升，但减值压力减小、现金流改善、盈利能力提升等预期尚未反映在估值。近半年中国中铁/中国铁建/中国交建A股上涨41.22%/39.21%/42.21%，H股上涨32.10%/33.15%/22.92%，“中特估”行情以来港股央企表现弱于A股，AH溢价走阔，存在补涨机会。基建增速略有回落，但基建资金无需过度担忧。2023年1-4月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。根据Mysteel数据，4月全国新开工项目投资额环比下降34%。但专项债支撑性仍然较强，1-4月已发行专项债券1.93万亿元，同比增长15.6%，预计上半年新增专项债额度将基本发行完毕。1-4月固定资产投资资金来源同比增长2.7%，其中国家预算内资金同比高增43%，财政对基建的支持力度明显提升。2023年仍有1.15万亿元的结转存量专项债空间，政策性开发性金融工具等融资方式逐渐成熟，实际的政府性投资仍然有望实现高增长。重大项目储备充足，新一轮水利重大项目建设有望再启动。2020年水利部提出重大水利工程储备项目409项，2023年为新的一轮重大项目启动年，2023-2025年预计仍有百项以上重大水利工程项目推进开工落地的空间，2023国常会确定重点推进55项重大水利工程，一季度，全国新开工11项重大水利工程，总投资规模476亿元，同比增长113%；新开工7239个水利项目，总投资规模3206亿元，同比增长21.3%。全年水利投资预计将维持高位，预测2023年水利投资完成1.3万亿元，同比增长约10%（统计局口径）。投资建议：重视“中特估”建筑央企回调后的配置机会。建筑央企经历调整后市净率重回0.7-0.8x，投资吸引力显著提升。地方及城投债务偿还压力确有上升，但新增发行明显增长，净融资保持增长态势，不会对基建投资产生拖累，专项债和增量政策工具仍然对基建投资产生较强的支撑作用，不必对基建资金过分担忧。重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑。风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E601800中国交建买入10.4314101.351.547.736.77601390中国中铁买入7.8718161.121.277.036.20601186中国铁建买入10.2112871.771.975.775.18601618中国中冶买入4.037700.520.607.756.72601668中国建筑买入6.0825501.471.644.143.71资料来源：iFInD、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录重视“中特估”建筑央企回调后的配置机会........................................5阶段性回调后建筑央企价格吸引力提升....................................................5如何看待市场对基建资金来源的担忧？....................................................6水网建设纲要印发，关注水利工程高景气赛道..............................................8重点推荐：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶.............................10中国交建：投资回款大幅提升，现金流明显好转...........................................10中国中铁：经济效益稳中有升，境外新签超预期...........................................11中国铁建：电力工程布局加速，现金流改善明显...........................................12中国中冶：冶金建设龙头，矿产资源潜力足...............................................13行情复盘：5月持续回调........................................................15投资建议：重视“中特估”建筑央企回调后的配置机会.............................16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：中国中铁A+H股半年内收益率（单位：%）...............................................5图2：中国交建A+H股半年内收益率（单位：%）...............................................5图3：中国中铁港股收益率与港股通占比（单位：%）...........................................5图4：中国交通建设港股收益率与港股通占比（单位：%）.......................................5图5：广义/狭义基建投资增速（单位：%）....................................................6图6：2021年以来月度重大项目开工投资额（单位：亿元）......................................6图7：地方债发行、偿还、净融资规模（单位：亿元）..........................................6图8：专项债发行额按性质分（单位：亿元）..................................................6图9：城投债发行、偿还、净融资规模（单位：亿元）..........................................7图10：城投债净融资额和发行额累计同比（单位：%）..........................................7图11：固定资产投资资金来源及增速（单位：亿元，%）........................................7图12：固定资产投资资金来源中国家预算内资金及增速（单位：亿元，%）........................7图13：国家统计局口径水利投资（单位：亿元，%）............................................8图14：水利部口径水利投资（单位：亿元，%）................................................8图15：水利建设投资额和当年新开工重大项目数量（单位：亿元，项）...........................9图16：2020年水利工程投资来源结构（单位：%）..............................................9图17：2022年1-9月水利工程建设资金来源结构（单位：%）....................................9图18：中国交建营业收入及增速（单位：亿元、%）...........................................10图19：中国交建归母净利润及增速（单位：亿元、%）.........................................10图20：中国交建投资类业务分类型投资额（单位：亿元）......................................10图21：城市综合开发类项目完成投资额及回款（单位：亿元）..................................10图22：中国交建经营性现金流和收现比（单位：亿元，%）.....................................11图23：中国交建投资性现金流入及流出（单位：亿元）........................................11图24：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）...............................................11图25：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）.............................................11图26：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）.............................................12图27：新签订单保障倍数（单位：倍）......................................................12图28：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）...............................................12图29：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）.............................................12图30：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）.............................................13图31：公司工程承包业务新签合同额及增速（单位：亿元，%）.................................13图32：公司经营、投资、筹资活动现金流（单位：亿元）......................................13图33：公司资产负债率....................................................................13图34：公司历年营业收入及增速（单位：亿元，%）...........................................14图35：公司历年归母净利及增速（单位：亿元，%）...........................................14图36：公司资源开发业务收入及增速（单位：亿元，%）....................