行业周报：板块已在底部区间，布局长远

核心观点：预期估值已在底部区间，节内节奏前低后高 5月29日-6月3日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.4pct，子行业中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表现相对领先。弱复苏已成共识，行业预期或在底部。年初至今，食品饮料板块经历复苏预期由强转弱，市场已经充分认知到行业弱复苏状态，相应股价也有所体现。 弱复苏更多是由宏观经济带动，政策预期落空、通缩担忧、失业增加等影响投资者信心。叠加资金层面分流，基金减配食品饮料，导致板块股价跑输大盘。我们认为当前基本面、情绪面、资金面的悲观预期已经体现，弱复苏也已成为共识。市场预期已在底部。供需仍是主要矛盾，年内节奏应是前低后高。消费回暖趋势未变，复苏曲线斜率平缓。核心仍是消费力以及需求量未能完全恢复，导致整体需求较弱。 部分酒企出于业绩以及竞争压力，加大回款及供给压力，导致淡季白酒批价未能如期上行。但酒厂市场年内思路已发生变化，一是重视渠道秩序，谋求高质量增长； 二是减轻主品牌压力，多产品线发展；三是费用投入转向消费者，进入竞争新阶段。 行业库存、动销等已有改善。需求回暖与经济密切相关，经济回暖需要时间，我们判断全年节奏应是前低后高。从春节与五一节日情况判断，场景恢复对销量仍有较大正向刺激。高端白酒与地产酒全年业绩确定性较强，盈利预测无需调整。当前白酒估值已在低位，具备吸引力。下半年需求向好，批价上行可能成为催化剂。 推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品 （1）泸州老窖：2023Q1业绩向好，激励机制完善后公司动能提升，2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：2022年目标圆满完成，2023Q1略超预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。 市场表现：食品饮料跑输大盘 5月29日-6月3日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.4pct，子行业中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表现相对领先。个股方面，泉阳泉、黑芝麻、威龙股份涨幅领先；酒鬼酒、嘉必优、古井贡B跌幅居前。 市场表现：金徽酒2023年目标净利润4亿元 6月1日，金徽酒董事长、总经理周志刚表示，2023年公司根据长远发展规划，充分考虑了市场环境、运营成本、年度计划等因素，经过审慎决策，制定了“力争实现营业收入25亿元、净利润4亿元”的经营目标（来源于微酒）。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：预期估值已在底部，节内节奏前低后高 5月29日-6月3日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.4pct，子行业中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表现相对领先。弱复苏已成共识，行业预期或在底部。年初至今，食品饮料板块经历复苏预期由强转弱，市场已经充分认知到行业弱复苏状态，相应股价也有所体现。 弱复苏更多是由宏观经济带动，政策预期落空、通缩担忧、失业增加等影响投资者信心。叠加资金层面分流，基金减配食品饮料，导致板块股价跑输大盘。我们认为当前基本面、情绪面、资金面的悲观预期已经体现，弱复苏也已成为共识。市场预期已在底部。供需仍是主要矛盾，年内节奏应是前低后高。消费回暖趋势未变，复苏曲线斜率平缓。核心仍是消费力以及需求量未能完全恢复，导致整体需求较弱。 部分酒企出于业绩以及竞争压力，加大回款及供给压力，导致淡季白酒批价未能如期上行。但酒厂市场年内思路已发生变化，一是重视渠道秩序，谋求高质量增长； 二是减轻主品牌压力，多产品线发展；三是费用投入转向消费者，进入竞争新阶段。 行业库存、动销等已有改善。需求回暖与经济密切相关，经济回暖需要时间，我们判断全年节奏应是前低后高。从春节与五一节日情况判断，场景恢复对销量仍有较大正向刺激。高端白酒与地产酒全年业绩确定性较强，盈利预测无需调整。当前白酒估值已在低位，具备吸引力。下半年需求向好，批价上行可能成为催化剂。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 5月29日-6月3日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.4pct，子行业中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表现相对领先。个股方面，泉阳泉、黑芝麻、威龙股份涨幅领先；酒鬼酒、嘉必优、古井贡B跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为1.1%，排名24/28 图2：乳品、烘培食品、啤酒表现相对较好 图3：泉阳泉、黑芝麻、威龙股份涨幅领先 图4：酒鬼酒、嘉必优、古井贡B跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 5月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3244美元/吨，环比+0.4%，同比-17.5%，奶价同比下降。5月24日，国内生鲜乳价格3.9元/公斤，环比-0.5%，同比-7.0%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2023年5月16日全脂奶粉中标价同比-17.5% 图6：2023年5月24日生鲜乳价格同比-7.0% 5月12日，生猪价格14.6元/公斤，同比-8.5%，环比-0.9%；猪肉价格20.2元/公斤，同比-7.8%，环比-0.7%。2023年4月，能繁母猪存栏4284.0万头，同比+2.6%，环比-0.5%。2023年3月生猪存栏同比+2.0%。当前看猪价上行趋势持续。2023年5月27日，白条鸡价格18.0元/公斤，同比+1.7%，环比-1.3%。 图7：2023年5月12日猪肉价格同比-7.8% 图8：2023年3月生猪存栏数量同比+2.0% 图9：2023年4月能繁母猪数量同比+2.6% 图10：2023年5月27日白条鸡价格同比+1.7% 2023年4月，进口大麦价格373.3美元/吨，同比+9.7%。2023年4月进口大麦数量100.0万吨，同比+25.0%。受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2023年4月进口大麦价格同比+9.7% 图12：2023年4月进口大麦数量同比+25.0% 6月2日，大豆现货价4774.2元/吨，同比-17.8%。5月24日，豆粕平均价格4.5元/公斤，同比-0.4%。预计2023年大豆价格可能走高。 图13：2023年6月2日大豆现货价同比-17.8% 图14：2023年5月24日豆粕平均价同比-0.4% 6月2日，柳糖价格7290.0元/吨，同比+21.3%；5月26日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.9%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2023年6月2日柳糖价格同比+21.3% 图16：2023年5月26日白砂糖零售价同比-0.9% 4、酒业数据新闻：金徽酒2023年目标净利润4亿元 6月1日，金徽酒董事长、总经理周志刚表示，2023年公司根据长远发展规划，充分考虑了市场环境、运营成本、年度计划等因素，经过审慎决策，制定了“力争实现营业收入25亿元、净利润4亿元”的经营目标（来源于微酒）。 5月29日，河北衡水老白干酒业股份有限公司提到，2023年一季度末，公司预收款为22亿元，其中老白干占比50%以上，其余几家占比40%多。此外，武陵酒在重点做好湖南常德和长沙市场外，先后稳步开拓了广东、福建、河南和河北市场（来源于微酒）。 6月1日，五粮液1618经销商会议在郑州举行，会议明确1618为“五粮液千元价格带护城河产品”，并定调了未来1618发展的基调：控盘实销，卷积增长。此外，还要求所有经销商自6月10日起统一出货价调为990元（来源于酒说）。 5、备忘录：关注天佑德酒股东大会 下周（6月5日-6月11日）将有5家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注天佑德酒股东大会 表2：关注5月30日发布的首次覆盖报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。