福瑞股份预计已在估值底部区间以下，建议配置。逻辑如下：1、历史上有合作成功案例：诺和诺德已于福瑞股份子公司开展合作。历史上与诺和诺德合作的成功案例是德康医疗，合作后德康医疗即扭亏为盈。福瑞股份也可能被带起来。18年德康医疗亏损1.2亿美元，19年盈利1亿美元。2、盈利模式（模式跑通后，类似印钞机）：福瑞股份预计已在估值底部区间以下，建议配置。逻辑如下：1、历史上有合作成功案例：诺和诺德已于福瑞股份子公司开展合作。历史上与诺和诺德合作的成功案例是德康医疗，合作后德康医疗即扭亏为盈。福瑞股份也可能被带起来。18年德康医疗亏损1.2亿美元，19年盈利1亿美元。2、盈利模式（模式跑通后，类似印钞机）：Echosens（福瑞子公司）的核心产品是Fibroscan go，盈利模式是投放，成本4000美元左右。一次检测200美元左右，公司分成约40美元。投放一家诊所一天一人能赚40美元，一年算300人，能赚12000美元。公司的成本摊销是3年，会计上看一年一个诊所能赚接近1.1万美元——这是最保守估计。中性估计一个诊所可以为公司提供2.2万美元~4.4万美元利润。乐观估计需要包含体检等更丰富的场景，空间更广阔。3、收入利润预期：法国子公司今年预计收入30%增长，其中传统设备收入增长约5%，go实现分成占比25~30%，整体净利润约2亿人民币，归母1亿。（福瑞持有Echosens 50.27%股份。）4、PE估值方面：没有完全可比的公司。Fibroscan是独家进美国指南的，也主要在欧美市场铺货。可以把德康医疗作为可比公司参考。德康医疗是有竞争对手的，CGM的竞争对手还有雅培这种巨头，而且德康医疗要受到长效降血糖产品的显著负面影响。德康医疗的PE估值是100倍+。5、按PEG的视角估值：公司go产品2亿人民币的收入，以中性的检测量估计对应累计go投放量在1200~1300台。2024年只要再投放1300台，那器械端就归母即是2亿人民币利润，增速100%。美股能给医疗器械2倍PEG。按1倍PEG给估值能有100亿市值，按2倍PEG 200亿市值。（德康医疗目前市值430亿美元，约3000亿人民币，PE估值100X。）6、传统主业+器械业务分布估值：福瑞股份传统主业约8000万净利润，保守给15~20倍估值，12亿~16亿。福瑞股份器械部分估值2023年底保守看50亿市值，中性看100亿市值，乐观看200亿市值。分布估值合计：保守区间62~66亿市值，中性区间112~116亿市值，乐观区间212~216亿。乐观区间有一个隐含假设：如果2023年投放模式初步得到验证，2024年随着Nash新药的获批，预计会出现非线性（数千台或近万台）的投放。7、驱动：a、半年报（8月28日晚披露）会披露投放台数。b、半年报发布之后，董事长时隔7年，会第一次出来交流。c、10月3日，诺和诺德与Echosens 联合在欧洲糖尿病大会发言，推动在糖尿病患者当中进行脂肪肝的筛查。 d、诺和诺德可能接手Echosens 20%~30%股份。（说明：只是推演，福瑞股份50%持股比例不动，主要是其他财务投资人获得回报退出。）e、Nash新药获批上市，40+年来第一款nash新药（Madrigal的产品）。（说明：Madrigal爆涨268%之后没有继续有很好的表现，主要是因为诺和诺德想拓展司美格鲁肽NASH适应症，还有其他巨头入场，给Madrigal的时间窗口不多。）8、风险：a、独家产品没有竞争，进了指南，诊所不会不接纳。b、产品身份是法国的，有马甲，地缘政治影响也小。c、go的主要业务在海外，不害怕行业FF事件（这是一个长期值得重视的优点玫瑰）。最大的风险就是A股不认海外的逻辑，但是2024年可以预见2.8亿的净利润，2024年表观55%+的增速，20PE，拿到2024年怎么看都不会亏钱。