煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 煤炭开采 2023年06月04日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《供给收缩&日耗抬升，煤价不宜过度悲观 —行业周报》-2023.5.28 《安监持续趋严&需求利多因素积聚，煤价有望反弹 —行业周报》-2023.5.21 《内蒙露天矿产能核减，动力煤需求已处拐点右侧 —行业周报》-2023.5.14 日耗跳涨&库存拐点向下，煤价有望企稳 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  投资逻辑：日耗跳涨&库存拐点向下，煤价有望企稳 本周（2023.5.29-6.2，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价765元/吨，环比大跌，且首次下破800元关口，但近两日跌幅明显收窄，从日跌30元收窄至7元，煤价有几近底部的迹象。市场最关心的是本次煤价下跌的底部在哪里，以及经济需求的悲观预期及煤炭的高库存将对煤价带来多大的压力。近期煤炭价格大幅下行因素是多方面的，其中贸易商及海外煤炭甩货对市场造成较大压力，但成交量却很少，反应当前的跌价只是反应了市场的情绪，且一定程度脱离了基本面。对于煤价的底部判断，我们认为有可能在709-770元之间的某个位置，其中709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至于此期间电厂将更多的采购现货而减少长协；此外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元，煤价也有望在此止跌。对于基本面而言，我们仍认为近期已经出现一些利多的数据：从生产端开工率来看，由于安监趋严且地域范围扩大，导致晋陕蒙422家开工率明显下滑，从85%跌至83%水平；天气炎热电厂日耗出现跳涨，且远超历年同期水平，电厂和港口库存均在历史高位出现拐点，且已连续3天下滑；非电煤的甲醇开工率开始反弹，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，六月进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。  煤电产业链：迎峰度夏日耗大涨，煤价即将触底 供给端：5月22日至5月28日，晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率83.63%，环比上涨0.37个百分点。需求端：截至6月1日，沿海八省电厂日耗环比涨幅11.09%。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（冶金、水泥、化工）需求旺季，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外随着迎峰度夏&台风“玛娃”带来的高温影响需求上行，因此预判现货煤价即将触底反弹。  煤焦钢产业链：钢厂高开工率&低库存，炼焦煤价格有望反转 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，蒙古和澳洲煤虽有增量，但3月进口受到抢先通关影响，近期蒙煤通关量已整体下滑；需求端：钢厂开工率82.36%高位持平，钢厂炼焦煤库存处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，炼焦煤价已处于底部，有望受到补库需求支撑。  风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 -29%-22%-14%-7%0%7%14%2022-062022-102023-02煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/28 目 录 1、 投资观点：日耗跳涨&库存拐点向下，煤价有望企稳 ...........................................................................................................5 2、 煤炭板块回顾：本周小跌2.84%，跑输沪深300 ...................................................................................................................7 2.1、 行情：本周小跌2.84%，跑输沪深300指数3.12个百分点.......................................................................................7 2.2、 估值表现：本周PE为6.1，PB为1.16 ........................................................................................................................8 3、 煤市关键指标速览 .....................................................................................................................................................................9 4、 煤电产业链：秦港现货价大跌，秦港库存小跌 .................................................................................................................... 11 4.1、 国内动力煤价格：秦港现货价大跌，产地价格持平 ................................................................................................. 11 4.2、 年度长协价格：6月价格小跌 ..................................................................................................................................... 11 4.3、 国际动力煤价格：欧洲ARA报价大跌，纽卡斯尔Q5500价格大跌 ...................................................................... 13 4.4、 海外油气价格：布油现货价小跌，天然气结算价大跌 ............................................................................................. 14 4.5、 煤矿生产：产量微涨，开工率微涨............................................................................................................................. 14 4.6、 港口调入量：秦港铁路调入量大跌............................................................................................................................. 15 4.7、 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存小跌，可用天数大跌 ..................................................................... 15 4.8、 水库水位：三峡水库水位微跌 .................................................................................................................................... 17 4.9、 下游开工率：甲醇开工率小涨，水泥开工率微跌 ..................................................................................................... 17 4.10、 动力煤库存：本周秦港库存小跌 .............................................................................................................................. 18 4.11、 国内海运费价格变动：本周海运费大跌 ................................................................................................................... 19 5、 煤焦钢产业链：港口焦煤价格持平，全国钢厂开工率持平 ................................................................................................ 20 5.1、 国内炼焦煤价格：本周港口持平，产地价格持平，期货小涨 ................................................................................. 20 5.2、 国内喷吹煤价格：本周长治喷吹煤价格持平 ....................................................................................