重大事项点评：发展海外资管版图，响应人民币国际化部署

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 证券III 2023年06月04日 广发证券（000776）重大事项点评 推荐 （维持） 发展海外资管版图，响应人民币国际化部署 目标价：20.1元 当前价：14.91元 事项：  广发证券发布公告，公司子公司广发控股（香港）计划以10亿元人民币以内的总对价收购CCML及叶维义所持惠理集团20.2%的股权，CCML为一家谢清海先生设立的信托所全资拥有的有限公司，谢清海为CCML本次交易的担保人。 评论：  股权收购估值合理，看好资管业务持续发力。截至2023年6月1日收盘价及对应汇率，本次交易对价对应2.71元人民币/股，对应27.7%的股权溢价。考虑此次交易后，广发证券将有望对公司施加影响，且受2022年市场行情显著下行，惠理集团去年出现亏损的影响，当前估值基本处于历史低位，我们认为此次收购价较为合理。  惠理集团：投资亚洲为主的资产管理公司。惠理集团于1993年成立，为全球机构和个人客户提供亚洲地区为主的投资服务和产品。 2022年，受市场行情下行影响，自营及资管业务有所承压。2022年，公司营业收入5.85亿港元，同比-54.4%。 资管业务：管理费收入驱动为主。资管业务收入主要来自基金管理收入：管理费、认购费、表现费。模式为管理费+表现费双轮驱动。近年来，管理费收入占比逐年上升，2022年占比94.0%。2022年，管理费收入5.49亿港元，同比-40.7%；表现费收入0.01亿港元，同比下降99.5%；认购费收入0.34亿港元，同比-77.8%。惠理集团资产管理规模为61亿美元，较2021年年底的100亿美元减少39%，主要是受市场表现欠佳及大多数投资者的避险心态所影响。 自营端：参与房地产基金，导致近期自营有所亏损。截至2022年惠理手持现金投资达到40.1亿港元，其中现金及现金等值项目、惠理基金及专户、房地产基金占比分别为 41.6%、41.6%和16.8%。参考2017-2019年惠理拓展房地产基金投资获得稳定回报，2022年受市场环境恶化影响,自营投资收益大幅下滑至-4.41亿港元。  投资建议：从战略意义上看，广发证券在境内资产管理业务能力较强，此次收购惠理集团股权有助于发展海外业务资管版图，积极响应服务国家粤港澳大湾区战略及人民币国际化的部署，有助于增强公司境外资产管理业务的竞争能力，提升公司国际化水平。我们维持2023/2024/2025年EPS预期为1.57/1.84/2.28，BPS分别为15.50/16.73/18.27元，对应PB分别为0.96/0.89/0.82倍，ROE分别为10.14%/10.99%/12.49%。我们维持2023年1.3倍PB估值，目标价20.1元。维持“推荐”评级。  风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 25,132 33,080 38,356 47,549 同比增速(%) -26.6% 31.6% 15.9% 24.0% 归母净利润(百万) 7,929 11,973 14,014 17,391 同比增速(%) -26.9% 51.0% 17.0% 24.1% 每股盈利(元) 1.04 1.57 1.84 2.28 市盈率(倍) 14.33 9.49 8.11 6.53 市净率(倍) 1.04 0.96 0.89 0.82 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年6月1日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 762,108.77 已上市流通股(万股) 591,929.15 总市值(亿元) 1,136.30 流通市值(亿元) 882.57 资产负债率(%) 80.77 每股净资产(元) 14.61 12个月内最高/最低价 20.00/13.63 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广发证券（000776）2023年一季报点评：业绩符合预期，投资、投行业务持续修复》 2023-04-30 《广发证券（000776）2022年报点评：超预期，投行、自营快速修复》 2023-04-02 《广发证券（000776）2022年3季报点评：自营业务拖累业绩，投行业务持续修复》 2022-10-30 -16%-5%7%19%22/0622/0822/1023/0123/0323/062022-06-01~2023-06-01广发证券沪深300华创证券研究所 广发证券（000776）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 惠理集团发展历程一览 发展历程 1993 公司于1993年2月由拿督斯里谢清海及叶维义先生共同创立，并开始拓展资产管理业务 2007 惠理集团有限公司于香港联合交易所主板上市 2012 于欧洲推出集团首只UCITS合规基金；推出集团首只固定收益零售基金 2013 取得RQFII的投资额度 2014 进军东南亚市场并成立新加坡办事处 2015 获授QDLP资格 2017 上海设立的外商独资企业获授中国境内私募证券投资基金管理人（「PFM」）牌照 2018 宣布于中国内地成立首只专注中国教育行业投资的私募股权基金 2019 在中国内地推出首只私务债产品 2020 在上海设立的外商独资企业获授私募投资顾问资格 2021 在马来西亚推出第一只伊斯兰教法的中国A股ETF 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 2018-2022年惠理集团收入结构 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 惠理基金手持现金投资（单位：百万港元） 图表 4 惠理基金自营投资收益（单位：百万港元） 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年2022年管理费收入认购费表现费0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.02019202020212022现金及现金等值项目房地产基金惠理基金及专户持作出售之结构性实体-500-400-300-200-1000100200300201920202021其他收入其他收益净额 广发证券（000776）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,292 1,356 1,424 1,495 营业收入 25,132 33,080 38,356 47,549 结算备付金 277 304 335 368 手续费及佣金收入 16,363 17,556 22,506 29,808 融出资金 828 870 913 959 其中：代理买卖证券业务净收入 6,387 5,396 5,849 6,276 衍生金融资产 26 32 38 46 证券承销业务净收入 610 1,087 2,255 4,676 存出保证金 203 224 246 271 受托客户资产管理业务净收入 8,939 11,072 14,403 18,856 买入返售金融资产 189 199 209 219 利息净收入 4,101 4,482 5,206 6,257 交易性金融资产 1,578 1,657 1,723 1,775 投资净收益 4,383 8,694 7,609 8,358 债权投资 4 4 4 4 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 935 1,214 1,730 2,239 其他债权投资 1,439 1,511 1,572 1,619 公允价值变动净收益 -2,183 1,303 1,977 2,058 其他权益工具投资 7 8 8 8 汇兑净收益 -47 -46 -46 -46 长期股权投资 87 92 95 98 其他业务净收入 1,082 1,093 1,104 1,115 固定资产 28 30 31 32 营业支出 14,684 18,050 20,583 25,382 无形资产 15 16 17 17 税金及附加 175 235 270 334 其他资产 201 211 219 226 管理费用 13,809 17,113 19,563 24,252 资产总计 6,173 6,513 6,834 7,137 信用减值损失 -372 -355 -314 -278 短期借款 45 49 54 60 其他资产减值损失 0 0 0 0 拆入资金 191 210 231 254 其他业务成本 1,060 1,057 1,065 1,075 交易性金融负债 120 132 145 160 营业利润 10,448 15,030 17,773 22,167 衍生金融负债 21 23 25 28 加：营业外收入 3 3 3 3 卖出回购金融资产款 1,251 1,376 1,513 1,665 减：营业外支出 63 78 82 83 代理买卖证券款 1,376 1,445 1,517 1,593 利润总额 10,388 14,955 17,694 22,087 代理承销证券款 1 2 2 2 减：所得税 1,490 1,761 2,079 2,595 应付职工薪酬 101 107 112 117 净利润 8,898 13,194 15,615 19,491 应交税费 9 10 11 12 归属于母公司净利润 7,929 11,973 14,014 17,391 长期借款 1 1 1 1 减：少数股东损益 969 1,222 1,601 2,101 应付债券 1,159 1,217 1,278 1,342 EPS（元） 1.04 1.57 1.84 2.28 其他负债 650 602 507 344 负债合计 4,925 5,172 5,395 5,576 股本 76 76 76 76 其他权益工具 110 110 110 110 资本公积金 313 313 313 313 其他综合收益 7 15 16 16 盈余公积金 87 91 96 102 未分配利润 393 439 494 562 一般风险准备 217 247 281 324 归属于母公司所有者权益 1,201 1,291 1,385 1,503 少数股东权益 46 50 54 58 所有者权益合计 1,248 1,341 1,