证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 光华科技（002741）重大事项点评 强推（维持） 动力电池回收牵手金龙，回收版图再扩张 当前价：16.6元 事项：  公司与南京金龙客车签署战略合作协议，在退役动力电池回收处理领域业务上开展合作。 评论：  强强联手推进动力电池回收体系构建。此次战略合作协议主要在废旧动力电池回收领域展开合作，金龙客车将其符合乙方回收标准的废旧电芯、模组、极片、退役动力电池包交由公司处置，共同打造“报废电池与电池废料一电池原料再造—动力电池材料再造”的高端绿色供应链合作模式。  本月公司合作接连推进，全国上下游渠道布局再次拓展。11月上旬公司与北汽签署战略合作协议，拟推进珠三角、长三角以及河北省黄骅市动力电池梯次利用和资源化项目，此次与金龙合作再次拓展业务版图，同时此次合作除了共同建立回收网络和体系外，还细化了退役电池组件处置等方面的合作。未来随着动力电池退役量的提升，公司有望借助北汽和金龙在汽车产业的上下游成熟布局，进一步完善动力电池回收网络，落实回收端和销售端渠道。  回收领域进展不断，先发布局有望享行业红利。公司2017年以来凭借自身深厚的化学提纯技术优势，先后布局电池回收、梯次利用等领域，预计2019下半年有望增加4万吨/年电池回收能力（对应1万吨/年的正极材料产能），另外公司与中国铁塔在梯次利用方面的合作不断深化。同时公司于年内入选动力电池回收试点单位，成为广东省唯一一家试点单位。2019年动力电池回收产值有望实现爆发增长，2021年回收市场产值有望突破100亿元，未来发展空间广阔。而公司拥有技术+资质的双重壁垒，竞争优势明显。目前电池回收市场仍处于跑马圈地的阶段，此次与北汽、金龙的合作料将大大拓展公司的业务区域，也有望抢先获得各地区市场并建立完整的回收体系，从而为未来市场份额的扩大奠基。  盈利预测、估值及投资评级。公司PCB化学品主业受益于行业的进口替代下需求高增，仍保持高速增长，虽然受金属价格大幅下跌影响三季度业绩增长略缓，但长期看公司PCB化学品定位清晰技术优势仍突出，而锂电业务产能扩张推进，先发布局和政策与技术支持下有望提高业绩弹性。我们维持预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.89亿、2.71亿、3.75亿元；对应EPS为0.50、0.73、1.00元/股；对应PE为33、23、17倍。维持“强推”评级。  风险提示：贵金属价格下跌；PCB化学品销售情况不及预期；新能源汽车政策执行不到位；电池回收政策推进不到位。 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,299 1,710 2,555 3,352 同比增速(%) 31.0% 31.6% 49.4% 31.2% 净利润(百万) 93 189 271 375 同比增速(%) 46.6% 103.5% 44.0% 38.1% 每股盈利(元) 0.25 0.50 0.73 1.00 市盈率(倍) 67 33 23 17 市净率(倍) 6 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年11月19日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：凌晨 电话：021-20572557-2739 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 37,423 已上市流通股(万股) 18,980 总市值(亿元) 62.12 流通市值(亿元) 31.51 资产负债率(%) 47.5 每股净资产(元) 3.2 12个月内最高/最低价 22.06/12.8 《光华科技（002741）2018年三季报点评：下游高景气度助PCB化学品增长，双主业稳步前行》 2018-10-24 《光华科技（002741）重大事项点评：携手北汽，多维度推进动力电池回收》 2018-11-14 -27%-11%5%21%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-20～2018-11-19 沪深300 光华科技 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2018年11月19日 光华科技（002741）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表（暂不考虑可转债发行） 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 177 394 633 1,034 营业收入 1,299 1,710 2,555 3,352 应收票据 58 58 58 58 营业成本 991 1,265 1,890 2,452 应收账款 371 397 546 698 营业税金及附加 7 9 14 18 预付账款 76 49 63 75 销售费用 89 101 147 188 存货 156 169 215 272 管理费用 111 128 179 235 其他流动资产 29 45 69 106 财务费用 7 13 33 48 流动资产合计 867 1,112 1,584 2,242 资产减值损失 4 1 1 1 其他长期投资 1 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 4 0 0 0 固定资产 255 467 618 794 其他收益 8 25 22 22 在建工程 328 365 374 400 营业利润 106 218 313 432 无形资产 15 15 15 15 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 112 182 182 182 营业外支出 3 2 2 2 非流动资产合计 711 1,030 1,190 1,393 利润总额 105 217 312 431 资产合计 1,578 2,141 2,776 3,636 所得税 14 28 41 56 短期借款 195 550 825 1,238 净利润 92 189 271 375 应付票据 71 71 71 71 少数股东损益 -1 0 0 0 应付账款 88 105 189 259 归属母公司净利润 93 189 271 375 预收款项 6 8 12 16 NOPLAT 88 180 283 399 其他应付款 43 43 43 43 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.50 0.73 1.00 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 27 27 27 27 主要财务比率 流动负债合计 431 805 1,167 1,652 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.0% 31.6% 49.4% 31.2% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 49.6% 103.1% 57.5% 41.1% 非流动负债合计 30 30 30 30 归母净利润增长率 46.6% 103.5% 44.0% 38.1% 负债合计 460 835 1,197 1,682 获利能力 归属母公司所有者权益 1,109 1,298 1,569 1,944 毛利率 23.8% 26.0% 26.0% 26.8% 少数股东权益 8 8 8 8 净利率 7.1% 11.0% 10.6% 11.2% 所有者权益合计 1,118 1,306 1,578 1,953 ROE 8.3% 14.5% 17.3% 19.3% 负债和股东权益 1,578 2,141 2,775 3,635 ROIC 8.8% 11.9% 13.8% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.2% 39.0% 43.1% 46.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 20.1% 44.4% 54.2% 64.9% 经营活动现金流 94 220 206 303 流动比率 201.3% 138.1% 135.7% 135.7% 现金收益 114 205 333 467 速动比率 165.1% 117.2% 117.3% 119.2% 存货影响 -3 -13 -47 -57 营运能力 经营性应收影响 -172 1 -165 -165 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 140 19 88 74 应收账款周转天数 91 84 77 75 其他影响 15 8 -3 -16 应付账款周转天数 23 30 36 38 投资活动现金流 -334 -345 -209 -267 存货周转天数 56 48 41 40 资本支出 -317 -275 -209 -267 每股指标(元) 股权投资 4 0 0 0 每股收益 0.25 0.50 0.73 1.00 其他长期资产变化 -21 -70 0 0 每股经营现金流 0.25 0.59 0.55 0.81 融资活动现金流 329 342 243 365 每股净资产 2.96 3.47 4.19 5.20 借款增加 106 355 275 413 估值比率 财务费用 -7 -13 -33 -48 P/E 67 33 23 17 股东融资 234 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他长期负债变化 -4 0 0 0 EV/EBITDA 50 28 17 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 光华科技（002741）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学理学硕士。2017年加入华创证券研究所。2018年金牛奖电力及公用事业行业最佳分析师第一名。 高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王兆康 华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 光华科技（002741）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0