公司简评报告：一体化持续布局，N型产能快速建设

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 张星梅 研究助理 zhangxingmei@sczq.com.cn 电话：010-81152658 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 40.20 一年内最高/最低价（元） 59.47/34.12 市盈率（当前） 18.01 市净率（当前） 3.15 总股本（亿股） 33.00 总市值（亿元） 1,326.40 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  全球光伏组件领先企业，加大布局N型高效电池  盈利能力快速修复，Q2业绩超于预期  以诚为本，放眼长期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入204.80亿元，同比增长66.23%，实现归母净利润25.82亿元，同比增长244.45% ，实现扣非归母净利润24.90亿元，同比增长254.75%。 ⚫ 出货量持续增长，盈利能力显著提升。公司电池组件出货量再创历史新高，带动营业收入快速增长。2023年一季度，电池组件出货量11.70GW（含自用152MW），其中组件海外出货量占比约58%，分销出货量占比约30%。2023年一季度毛利率达到19.11%，同比提升4.32pct。净利率达到13.12%，同比提升6.85pct。期间费用率5.44%，同比下降1.70pct。其中财务费用同比下降70.94%，主要系利息收入增加、融资费用减少及汇兑损失减少综合所致。盈利能力持续向好。 ⚫ 持续推进产能布局，N型产品不断扩张。公司在鄂尔多斯高新区投资新建设年产20GW 硅片、30GW 电池项目，提升公司新产品生产能力。2023 年一季度邢台 5GW 组件项目顺利投产，此外各在建项目按计划推进，按照公司未来产能规划， 2023 年底公司组件产能超 80GW。 N型产能持续扩张，公司发行可转债项目有序推进。项目计划募集资金不超过89.60亿元，助力公司N型产品产能扩张。扬州、曲靖N型电池产能将于Q2-Q3陆续投产，按规划，截至2023年末公司N型电池产能将达到40GW。 ⚫ 垂直一体化优势加深，全球化产能布局加快。公司垂直一体化产业优势持续加深，预计2023年底，硅片和电池产能约为组件产能的 90%。在高效组件方面，能够以一体化产业优势为研发依托，快速将硅片、电池、组件各环节的新技术、新工艺实现量产。此外公司依托”一体两翼”策略，专注与主产业链配套布局光伏材料与设备业务。公司持续推进全球化产能布局，在马来西亚、泰国、越南等国家和地区积极布局产能建设，目前越南一体化工厂能够满足美国出货需求。2023年1月，公司宣布将在美国投资6000万美元建设组件工厂，预计于2023Q4投产，年产能2GW。进一步完善海外一体化布局。 ⚫ 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为100.3/116.7/141.2亿元，对应PE为12.5/10.8/8.9倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 ⚫ 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 729.9 959.2 1190.3 1461.4 营收增速（%） 76.7 31.4 24.1 22.8 净利润（亿元） 55.3 100.3 116.7 141.2 净利润增速（%） 171.4 81.4 16.3 21.0 EPS(元/股) 2.35 3.04 3.54 4.28 PE 16.2 12.5 10.8 8.9 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.430-May10-Aug21-Oct1-Jan14-Mar25-May晶澳科技沪深300 [Table_Title] 一体化持续布局，N型产能快速建设 [Table_ReportDate] 晶澳科技(002459)公司简评报告 | 2023.05.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 38156 61422 76549 92138 经营活动现金流 8186 12437 15059 17338 现金 12183 28156 35049 40992 净利润 5533 10035 11671 14123 应收账款 8347 10943 13579 16673 折旧摊销 2792 2889 3151 3415 其它应收款 660 868 1077 1322 财务费用 -225 502 669 322 预付账款 2551 3206 4017 4967 投资损失 -317 19 19 19 存货 11909 14958 18742 23170 营运资金变动 302 -1030 -476 -570 其他 2356 3096 3841 4717 其它 95 10 11 13 非流动资产 34193 36272 38374 41019 投资活动现金流 -7215 -4989 -5274 -6081 长期投资 774 774 774 774 资本支出 7753 4918 5203 6010 固定资产 21445 23683 25926 28696 长期投资 28 0 0 0 无形资产 1356 1220 1098 988 其他 510 -71 -71 -71 其他 6739 6739 6739 6739 筹资活动现金流 -1476 8524 -2891 -5315 资产总计 72349 97694 114923 133157 短期借款 7 12 14 17 流动负债 34997 46958 54944 62539 长期借款 1127 22 642 -1491 短期借款 1787 7963 8109 8109 其他 4663 2828 -3010 -3501 应付账款 5155 6479 8118 10036 现金净增加额 -505 15972 6893 5943 其他 463 582 729 901 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 7188 7697 8266 8266 成长能力 长期借款 1777 2286 2855 2855 营业收入 76.7% 31.4% 24.1% 22.8% 其他 1627 1627 1627 1627 营业利润 148.7% 78.7% 16.4% 21.1% 负债合计 42185 54655 63209 70805 归属母公司净利润 171.4% 81.4% 16.3% 21.0% 少数股东权益 2659 2671 2685 2702 获利能力 归属母公司股东权益 27505 40367 49028 59650 毛利率 14.8% 18.5% 17.7% 17.1% 负债和股东权益 72349 97694 114923 133157 净利率 7.6% 10.5% 9.8% 9.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 20.1% 24.9% 23.8% 23.7% 营业收入 72989 95921 119027 146144 ROIC 14.4% 19.1% 19.1% 19.6% 营业成本 62205 78180 97959 121101 偿债能力 营业税金及附加 242 318 394 484 资产负债率 58.3% 55.9% 55.0% 53.2% 营业费用 1050 1380 1712 2102 净负债比率 7.6% 11.9% 10.8% 8.2% 研发费用 1007 1323 1642 2016 流动比率 1.09 1.31 1.39 1.47 管理费用 1708 2244 2785 3419 速动比率 0.75 0.99 1.05 1.10 财务费用 -529 502 669 322 营运能力 资产减值损失 -1144 -400 -400 -400 总资产周转率 1.01 0.98 1.04 1.10 公允价值变动收益 -199 -199 -199 -199 应收账款周转率 10.33 9.77 9.54 9.49 投资净收益 503 180 180 180 应付账款周转率 3.86 3.73 3.73 3.70 营业利润 6468 11555 13447 16280 每股指标(元) 营业外收入 50 35 35 35 每股收益 2.35 3.04 3.54 4.28 营业外支出 200 20 20 20 每股经营现金 3.47 3.77 4.56 5.26 利润总额 6317 11570 13462 16295 每股净资产 11.67 12.23 14.86 18.08 所得税 778 1523 1776 2155 估值比率 净利润 5540 10047 11685 14140 P/E 16.2 12.5 10.8 8.9 少数股东损益 7 12 14 17 P/B 3.26 3.11 2.56 2.10 归属母公司净利润 5533 10035 11671 14123 EBITDA 8166 14947 17266 20017 EPS（元） 2.35 3.04 3.54 4.28 8VcUbWfXaX8YqRmNaQcM6MtRrRtRpMlOpPpRlOmMtR9PnMnRuOnOvNwMmOsP 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 张星梅，复旦大学硕士，对外经济贸易大学学士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、