本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年06月02日 比亚迪(002594.SZ) 公司快报 冠军版新车热销，5月销量创年内新高 证券研究报告 乘用车III 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 360元 股价 (2023-06-01) 255.45元 交易数据 总市值(百万元) 743,651.44 流通市值(百万元) 297,539.12 总股本(百万股) 2,911.14 流通股本(百万股) 1,164.76 12个月价格区间 234.79/353.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.4 4.0 -8.1 绝对收益 -0.2 -3.8 -14.8 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 谷诚 联系人 gucheng@essence.com.cn 相关报告 四月销量表现优异，腾势品牌持续向上 2023-05-03 一季度业绩符合预期，表现优异 2023-04-28 3月销量表现亮眼，腾势D9月销破万 2023-04-02 单车盈利创新高，2023年品牌继续向上 2023-03-29 2月销量表现优异，秦PLUS销量亮眼 2023-03-02 事件：6月1日比亚迪公布了2023年5月销售数据，共计销售乘用车239092辆，同比增长109.4%，环比增长14.1%。 5月销量创年内新高高，表现亮眼：2023M5比亚迪共计销售新能源乘用车239092辆，同比增长109.4%，环比增长14.1%；其中DM车型销量为119489辆，环比增长13.7%；EV车型销量为119603辆，环比增长14.6%；乘用车出口10203辆，累计达到63753辆。整体看公司5月销量表现亮眼，产量和销量均创下年内新高。具体分车型看： 1）冠军版新车热销、焕发新生：5.18日比亚迪发布了汉DM-i冠军版和DM-p战神版，上市当日订单突破8051辆、72小时累计订单13695辆，成交均价超过24万元，收获了极高的热度，拉动汉系列在2023M5销量达到20836辆，环比增长42.3%，重新突破2万大关。此外4.28日和5.10日驱逐舰05冠军版和海豹冠军版陆续亮相，性价比较高的新款车型拉动二者在2023M5销量环比分别高增94.4%/30.1%，分别达到10457/8079辆。 2）主销车型稳步增长，新车逐步放量：2023M5宋系列销量为38014辆（其中宋Plus为24329辆），环比增长6.08%，5.20日上市的宋Pro DM-i冠军版拉动了部分销量增长、即将还会有宋Plus DM-i冠军版推出，宋系列销量有望持续向好；2023M5秦/唐/海豚/护卫舰07的销量分别为43757/11871/30679/10005辆，环比分别增长3.68/0.95/0.71/0.02pct。新款e2和海鸥也在2023M5实现了完整交付，分别交付4723/14300辆。 3）腾势继续亮眼表现：2023M5腾势D9销量为11005辆，环比增长4.55%，继续亮眼表现。D9 5月新增订单超过1.3万，并将在5-6月推送多项OTA升级，还会推出一款纯电续航在50km-190km之间的DM-i版本，进一步丰富用户选择，2023Q3交付后有望拉动销量进一步提升。此外N7的订单数量已经破万，并将在6月中旬开启试驾、下旬上市、7-8月开启交付。整体来说腾势品牌的势头良好，比亚迪高端化转型进程持续加速。 4）出口短期放缓，未来依旧可期：2023M5比亚迪乘用车出口10203辆，环比下滑31.2%，我们预计可能是受到船期/运力等影响所导致的短期出口量波动。长期来看，比亚迪的新能源车产品力强、且在海外布局推进顺利，未来依旧可期。ATTO 3出口量的部分下滑也导致比亚迪元系列在2023M5的销量环比下滑8.54%，为35815辆。5.31日 元pro 2023款正式上市，全车采用e平台3.0技术，填补了10万元纯电SUV的市场，有望热销，叠加比亚迪出口量的恢复，我们对元系列销量依旧保持乐观。 我们持续看好公司的成长逻辑：1）多款新车上市：2023年比亚迪预计会对秦、唐、汉、元、宋等老款车型做出改款升级，且有海鸥、驱逐舰07、宋L等全新车型，叠加腾势N7、N8、仰望U8、U9等高端车的逐一登场，有望拉动公司销量稳步增长；2）高端化战略持续推进：继腾势品牌的成功之后，仰望U8的豪华版和越野玩家版预售价格达到了109.8万元，并在上海车展获得了极高的关注度，后续车型U9也蓄势待发；此外比亚迪还会有一个主打越野的F品牌新车型推出，助力公司高端化战略稳步推进，销售结构不断优化，有望带来更好的盈利能力；3）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；4）行业出清有望-22%-12%-2%8%18%2022-062022-092023-012023-05比亚迪沪深300999563308 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/比亚迪 利好龙头企业：随着新能源车行业竞争的逐渐加剧，部分二、三线车企加速出清，行业集中度提升、竞争格局也在逐步改善，比亚迪有望从中充分受益，盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE 分别为 26.8、19.9以及16.5倍，维持“买入-A”评级，给予2024年28倍PE，6个月目标价360元/股。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,161.4 4,240.6 5,980.1 8,125.2 9,750.2 净利润 30.5 166.2 277.5 373.8 450.9 每股收益(元) 1.05 5.71 9.53 12.84 15.49 每股净资产(元) 32.66 38.14 49.68 64.63 81.82 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 244.2 44.7 26.8 19.9 16.5 市净率(倍) 7.8 6.7 5.1 4.0 3.1 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.6% 4.6% 净资产收益率 3.2% 15.0% 19.2% 19.9% 18.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 6.0% 27.7% 92.7% 93.4% 65.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/比亚迪 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,161.4 4,240.6 5,980.1 8,125.2 9,750.2 成长性 减:营业成本 1,880.0 3,518.2 4,872.0 6,642.3 7,990.3 营业收入增长率 38.0% 96.2% 41.0% 35.9% 20.0% 营业税费 30.3 72.7 101.7 138.1 165.8 营业利润增长率 -34.6% 365.1% 62.4% 34.5% 20.5% 销售费用 60.8 150.6 221.3 296.6 346.1 净利润增长率 -28.1% 445.9% 67.0% 34.7% 20.6% 管理费用 57.1 100.1 143.5 190.9 224.3 EBITDA增长率 -17.6% 108.6% 71.4% 50.9% 35.4% 研发费用 79.9 186.5 281.1 373.8 438.8 EBIT增长率 -48.3% 255.9% 62.8% 34.8% 21.1% 财务费用 17.9 -16.2 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 -40.5% 197.0% 79.5% 34.8% 21.1% 资产减值损失 -8.6 -13.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -35.5% -46.4% 34.0% 73.6% 58.9% 加:公允价值变动收益 0.5 1.3 2.2 4.0 4.0 净资产增长率 61.7% 16.4% 28.9% 29.1% 26.0% 投资和汇兑收益 -0.6 -7.9 3.0 3.0 3.0 营业利润 46.3 215.4 349.8 470.4 567.0 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -4.6 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 13.0% 17.0% 18.5% 18.3% 18.1% 利润总额 45.2 210.8 347.8 468.4 565.0 营业利润率 2.1% 5.1% 5.8% 5.8% 5.8% 减:所得税 5.5 33.7 55.6 75.0 90.4 净利润率 1.4% 3.9% 4.6% 4.6% 4.6% 净利润 30.5 166.2 277.5 373.8 450.9 EBITDA/营业收入 9.2% 9.8% 11.9% 13.3% 15.0% EBIT/营业收入 2.9% 5.2% 6.0% 5.9% 6.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 96 82 99 101 104 货币资金 504.6 514.7 598.0 812.5 975.0 流动营业资本周转天数 -18 -82 -113 -108 -103 交易性金融资产 56.1 206.3 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 231 173 162 149 150 应收帐款 375.3 407.4 589.3 764.9 860.1 应收帐款周转天数 66 33 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 62 52 49 41 41 预付帐款 20.4 82.2 27.1 46.7 42.0 总资产周转天数 414 335 345 327 334 存货 433.5 791.1 832.9 1,012.2 1,207.4 投资资本周转天数 128 39 23 26 36 其他流动资产 271.3 406.4 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.2% 15.0% 19.2% 19.9% 18.9% 长期股权投资 79.1 154.9 254.9 404.9 604.9 ROA 1.3% 3.6% 4.5% 4.8% 4.8% 投资性房地产 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROIC 6.0% 27.7% 92.7% 93.4% 65.1% 固定资产 612.2 1,31