可分派收入低于预期，资本管理将成未来关注点

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领展房托 (823 HK)公布2023财年业绩，收入同比增长5.4%至122.34亿港元，剔除2022财年的酌情分配，可分配收入同比增长0.6%至63.11亿港元。然而，2023下半财年的每单位派息（“DPU”）仅为118.8港仙，同比下降18.7%，主要是由于融资摊薄、利息成本和费用增加。全年 DPU 也同比下降10.3%至274.31港仙，比我们的预期低3%。每单位资产净值同比下跌4%至73.98港元。尽管零售市场的复苏，管理层预计2024财年的租金调整率仍将达到高单位数。同时，由于2022财年基数较低，停车场收入也同比增长12.3%。然而，领展为其中国内地物业组合提供了总计4,800万人民币的租金减免。因此，来自中国内地的收入同比下降5.9%。领展的平均借贷成本已从2.3%上升70个基点至3.0%。同时，领展的总债务为657亿港元，其中约43.2%为浮动利率。尽管预计加息将于今年下半年结束，但我们认为利率走势仍不明朗，仍可能进一步推高利息支出。与此同时，领展闲置总现金余额173亿港元，其中大部分来自供股发行新单位的所得款项。在艰难的并购环境下，如果没有快速收购目标，我们预计领展将难以利用这些高成本的股权融资来尽量减少摊薄的影响。我们维持中性评级，基于DDM的 target price 下调至52.00 港元。