证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 理想汽车-W（02015.HK） L7连续两月交付破万持续高增，单月创收突破百亿 2023年06月01日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 110.70 一年最低/最高价 52.05/165.30 市净率(倍) 4.98 港股流通市值(百万港元) 191,374.38 基础数据 每股净资产(港元) 22.21 资产负债率(%) 50.40 总股本(百万股) 2,084.58 流通股本(百万股) 1,728.77 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)：2023Q1季报点评：Q1业绩表现靓丽，季度交付持续高增》 2023-05-10 《理想汽车-W(02015.HK:)：4月交付再创新高，双能战略赋能强势周期》 2023-05-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 45286.82 91600.13 156840.32 218390.45 同比 68% 102% 71% 39% 归属母公司净利润（百万元） -2012.22 3096.96 8841.46 19649.20 同比 - 254% 185% 122% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.97 1.49 4.24 9.43 P/E（现价最新股本摊薄） - 58.91 20.64 9.29 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点： 2023年5月，理想汽车共计交付新车28277辆，同比+146.0%，环比+10.1%，再创单月交付历史新高。 ◼ L7连续两月交付破万，5月营收首次突破100亿元，2023年业绩表现值得期待。5月理想汽车共交付新车28277辆，连续第三个月交付量超2万辆。月销量同比涨幅较大主要系去年同期零部件供应链紧张影响交付；环比增长系L7/L8 air版本开启交付贡献订单增量，其中理想L7市场关注度较高，订单饱满，连续两个月交付量破万；公司三大主力车型覆盖5/6座中型/中大型新能源SUV市场，销量持续领跑新势力玩家；截止2023年5月31日，理想汽车累计交付量超36.39万辆，2023年累计交付10.65万辆。截止5月31日，理想汽车已在全国拥有314家零售中心，环比4月+12家，共覆盖124个城市；售后维修中心及授权钣喷中心319家，覆盖222个城市；5月理想零售中心单店效能为90辆/家，环比+5.90%，渠道网络布局加速完善。此外，5月理想汽车月度营业收入（含税）首次突破100亿元，为公司2023年超1000亿元的营收目标奠定坚实基础。 ◼ Q2理想L7/8/9实现完整季度交付，air版本交付贡献增量，季度交付持续高增；长期来看，双能战略加持，矩阵式组织架构赋能，理想产品周期依然强势。展望2023Q2，理想汽车预计交付8万辆左右。中长期来看，“双能战略”陆续落地，800V超充方案发布，超充站建设持续推进；AD Max 3.0城市NOA导航辅助驾驶预计于Q2开启内测用户推送。截至2025年，理想汽车将形成20万元以上“1超级旗舰车型+5增程电动车型+5高压纯电车型”的产品布局，全面满足家庭用户的需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2023~2025年营业收入预期为916/1568/2184亿元，分别同比+102%/+71%/+39%；归母净利润为31/88/196亿元，2023~2025年同比+254%/+185%/+122%；2023~2025年对应PE分别为59/21/9倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增长，对比行业龙头特斯拉PS估值，给予2023年3倍的目标PS，对应目标价149.11港币,当前股价110.70港币。维持理想汽车“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 -47%-36%-25%-14%-3%8%19%30%41%52%2022/6/12022/9/302023/1/292023/5/30理想汽车-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 理想汽车-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 66992.49 103784.84 148714.76 206731.01 营业总收入 45286.82 91600.13 156840.32 218390.45 现金及现金等价物 38478.02 68721.39 97637.88 143575.18 营业成本 36496.36 72224.12 120659.14 163692.34 应收账款及票据 48.38 284.71 412.36 679.59 销售费用 1010.23 1832.00 3136.81 4367.81 存货 6804.69 11251.34 23222.70 31341.41 管理费用 4655.07 6412.01 10194.62 13103.43 其他流动资产 21661.40 23527.40 27441.81 31134.82 研发费用 6780.03 9572.21 15370.35 18344.80 非流动资产 19545.46 20223.76 22045.39 24956.98 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 11187.90 11603.50 12973.33 15249.66 经营利润 -3654.88 1559.78 7479.40 18882.08 商誉及无形资产 4377.02 4639.70 5091.51 5726.77 利息收入 976.23 1115.86 1992.92 2831.50 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 106.34 24.95 29.45 38.45 其他长期投资 1484.49 1484.49 1484.49 1484.49 其他收益 625.63 625.63 625.63 625.63 其他非流动资产 2496.06 2496.06 2496.06 2496.06 利润总额 -2159.36 3276.34 10068.51 22300.76 资产总计 86537.95 124008.60 170760.15 231687.99 所得税 -127.01 163.82 1137.74 2453.08 流动负债 27372.60 60730.73 98051.51 138831.68 净利润 -2032.35 3112.52 8930.77 19847.68 短期借款 390.75 440.75 540.75 740.75 少数股东损益 -20.13 15.56 89.31 198.48 应付账款及票据 20024.33 45633.96 69279.50 94412.84 归属母公司净利润 -2012.22 3096.96 8841.46 19649.20 其他 6957.52 14656.02 28231.26 43678.09 EBIT -3654.88 1559.78 7479.40 18882.08 非流动负债 13979.04 14979.04 15479.04 15779.04 EBITDA -2441.02 2281.49 8257.77 19770.49 长期借款 9230.81 10230.81 10730.81 11030.81 其他 4748.24 4748.24 4748.24 4748.24 负债合计 41351.64 75709.78 113530.56 154610.72 股本 1.42 1.42 1.42 1.42 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 327.61 343.17 432.48 630.95 每股收益(元) -0.97 1.49 4.24 9.43 归属母公司股东权益 44858.70 47955.66 56797.12 76446.32 每股净资产(元) 21.68 23.17 27.45 36.98 负债和股东权益 86537.95 124008.60 170760.15 231687.99 发行在外股份(百万股) 2084.58 2084.58 2084.58 2084.58 ROIC(%) -6.75 2.60 10.41 21.36 ROE(%) -4.49 6.46 15.57 25.70 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 19.41 21.15 23.07 25.05 经营活动现金流 7380.27 29992.69 30320.30 48650.11 销售净利率(%) -4.44 3.38 5.64 9.00 投资活动现金流 -4364.66 -774.37 -1974.37 -3174.37 资产负债率(%) 47.78 61.05 66.49 66.73 筹资活动现金流 5639.39 1025.06 570.56 461.56 收入增长率(%) 67.67 102.27 71.22 39.24 现金净增加额 9925.09 30243.38 28916.49 45937.30 净利润增长率(%) -525.97 253.91 185.49 122.24 折旧和摊销 1213.86 721.71 778.37 888.41 P/E - 58.91 20.64 9.29 资本开支 -5127.90 -1400.00 -2600.00 -3800.00 P/B 4.04 3.78 3.19 2.37 营运资本变动 5035.41 26759.15 21207.35 28501.21 EV/EBITDA -46.16 54.53 11.64 2.56 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年6月1日的0.9080，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何