全球舞台灯光龙头，新产能打开新空间

浩洋股份：全球舞台灯光细分龙头，盈利能力优异。公司系全球中高端舞台娱乐灯光设备龙头，以出口欧美市场为主，ODM+OBM双轮驱动，拥有“TERBLY”、“AYRTON”两大自有品牌。截至2023年5月公司实控人蒋伟楷家族合计持股72.67%，股权结构集中稳定。2022年开始公司业绩快速复苏，2022年实现营收12.23亿元，较2019年增长44.69%；实现归母净利润3.56亿元，较2019年增长81.49%。公司盈利中枢显著抬升，2017-2022年毛利率增长9.40pct至50.18%，主要得益于自主品牌放量与产品结构优化。舞台灯光设备贡献公司主要收入，2022年占比为92%；海外为公司主要市场，2022年占比为94%。 海外演出市场快速复苏重回高景气，国内市场修复弹性可期：演艺灯光设备应用领域为现场演出，包括音乐、戏剧、旅游演出。2019年全球现场演出收入达371亿美元（2641亿人民币），疫前全球现场娱乐需求稳健增长，2017-2019年全球现场演出收入GAGR达9.4%。我们测算2022-2024年全球中高端舞台灯光设备市场规模有望以17.1%的CAGR从42亿美元（302亿人民币）增长至58亿美元（413亿人民币）。1）海外市场方面，2020年受疫情冲击回落后，伴随2021年海外各国限制活动政策陆续放松，下游演艺市场逐步回暖。其中，最主要市场音乐演出具备高端消费属性，具备较强抗周期属性，率先完成修复且已超越疫前水平，23年持续景气。根据全球最大规模的演唱会推手Live Nation数据，22H2（代 表22Q3-23Q2需求）Live Nation演唱会排期达2.5万场，同比增长63%，相较19H2增长12%。2）国内市场方面，2020-2021年我国演艺活动整体受限未完全修复，2022年中国演出市场总体经济规模为244亿元，恢复至2019年的43%。伴随2022年末疫情防控政策优化，2023年需求有望短期回补。全球演艺灯光行业集中度较低，CR3为14%。全球舞台演艺灯光设备龙头根据销售市场及生产地可分为4种模式，其中海外品牌+中国生产型企业能够率先洞察终端需求，同时受益国内产业链优势，具较强竞争力。 投资建议：我们预计浩洋股份2023-2025年营业收入为15.67、19.95、24.76亿元，同比增长28.12%、27.34%、24.14%，归母净利润为4.71、5.87、7.53亿元，同比增长32.25%、24.52%、28.46%，对应PE估值19.4x、15.5x、12.1x，给予23年25xPE，对应目标价138.46元，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、国际贸易摩擦风险、汇率大幅波动风险、技术研发及新产品开发风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、产能扩张不及预期风险、盈利预测及假设不及预期的风险。 1.全球舞台灯光细分龙头，盈利能力优异 1.1.ODM+OBM双轮驱动，深耕海外市场 全球中高端舞台灯光细分龙头，深耕海外市场。公司成立于2005年3月17日，是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品研发、生产与销售为一体的高新技术企业。 公司为全球中高端舞台灯光细分龙头，我们测算在全球中高端舞台灯光市场市占率约4%。 公司坚持技术创新，深耕行业十余年，在演艺灯光设备的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等技术领域拥有多项自主知识产权。公司为国家文化出口重点企业，工信部认定的“制造业单项冠军示范企业”、“专精特新小巨人企业”，海关认定的“AEO高级认证企业”。公司以出口欧美市场为主，以ODM、OBM双轮驱动，拥有“TERBLY”、“AYRTON”两大自有品牌。 表1：浩洋股份产品矩阵 图1.浩洋股份发展历史 1.2.股权结构集中稳定，管理层从业经验丰富 公司为家族企业，股权结构集中稳定。公司实际控制人为公司董事长蒋伟楷及董事蒋伟权。 蒋伟楷及其兄弟蒋伟权和蒋伟洪、姐夫林苏为一致行动人，截至2023年5月末，四人共持有公司72.67%的股份，拥有公司绝对控制权。 图2.浩洋股份股权结构（截至2023.5.30） 员工持股计划调动核心员工积极性。2022年11月29日，公司首次实施员工持股计划，对象为公司核心管理人员，包括公司董事、监事、高级管理人员、关键前中后台员工，拟筹集资金总额不超过3000万元，所获标的股票分三批解锁，解锁时间分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至持股计划名下之日起算满12个月、24个月和36个月，对应解锁比例分别为40%、30%、30%。 表2：浩洋股份员工持股计划基本情况 公司核心管理层经验丰富，技术功底深厚。公司董事长兼总经理蒋伟楷，为技术背景出身，拥有逾30年行业经验，曾任番禺隆辉电子有限公司工程师、番禺区石基金海五金灯饰厂工程师。董事长蒋伟楷仍在技术上持续钻研积累，躬行产学结合，1989年于广东工业大学就读应用电子技术专业，现52岁重返母校攻读机械专业博士学位。自2005年创办公司，蒋伟楷致力于专业灯光技术领域的技术改革、自主研发，个人申请获得超50项国内外技术专利，并携浩洋电子问鼎世界专业灯光市场。公司副总经理、研发总监黄前程拥有全球照明龙头品牌研发管理经验，曾任欧司朗照明研发经理、美的照明研发总监。 表3：浩洋股份管理团队履历 1.3.22年业绩快速复苏，盈利能力持续向上 公司2022年业绩快速复苏，已大幅超越疫前水平,23Q1业绩持续高增。欧美市场对演艺灯光设备中高端产品的需求旺盛，公司定位于欧美中高端市场，持续优化迭代高端新品，充分受益欧美高景气市场，同时收购AYRTON品牌整合成效良好，实现快速放量。2017-2019年新冠肺炎疫情前公司业绩稳增，营收从5.79亿元增长至8.45亿元，年复合增速为20.80%;归母净利润从0.52亿元增长至1.96亿元，年复合增速为94.08%。2020年公司业绩受疫情扰动影响承压，归母净利润同比下降55.09%。2021年以来，伴随海外演艺活动的限制政策逐步放松，演艺行业景气度边际修复，公司业绩迎来快速修复。2022年公司业绩已快速复苏大幅超越疫情前，实现营收12.23亿元，相比2019年增长44.72%；归母净利润3.56亿元，相比2019年增长81.49%。23Q1公司营收、归母净利润持续高增，同比增速分别为42.47%、62.65%。 图3.浩洋股份营业收入及增速 图4.浩洋股份归母净利润及增速 舞台灯光设备为主要产品，海外市场贡献主要收入。舞台灯光设备为公司主要产品，2022年收入占比为92%。公司主要市场为海外地区，疫情前2019年占比达86%。2020年疫情致海外需求下行、运输不畅，海外占比收缩至72%。2021-2022年，由于欧美防疫政策率先解除限制，而内地需求修复较慢，海外收入占比短期快速提升，自86%提升至94%。 图5.浩洋股份营收拆分（分产品） 图6.浩洋股份营收拆分（分区域） 自主品牌放量+产品结构优化，盈利中枢显著抬升。从产品结构来看，公司主要产品舞台灯光设备收入毛利率显著高于其他产品，且公司持续推出满足市场需求、品质更强、功能更完善的新产品，高附加值的中高端产品占比不断提升，带动公司整体盈利能力向上。从渠道结构来看，2017年公司完成法国AYRTON的100%股权收购，以OBM模式加速开拓欧美高端市场，自有品牌AYRTON能够享受品牌议价，公司整合良好，OBM毛利率显著增长。2017-2022年，公司毛利率自40.78%增长9.40pct至50.18%。费用方面，由于公司外销业务占比较大，在人民币贬值背景下，汇兑收益增长使得财务费用率降低，2017-2022年下降6.93pct。同时公司积极降本增效，叠加规模效应，期间费用率有所下降，2017-2022年自28.10%下降13.35pct至14.75%。 图7.浩洋股份毛利率、净利率 图8.浩洋股份各产品毛利率 图9.浩洋股份各费用率 图10.浩洋股份与可比公司期间费用率 2.海外市场重回高景气，国内市场修复弹性可期 2.1.海外演出率先复苏，国内市场稳步恢复 演艺灯光设备主要应用于音乐会等现场演出，伴随技术进步持续迭代升级。演艺灯光设备能够随着演出剧情的发展，以光色及其变化营造环境、渲染气氛、突出中心人物，创造舞台空间感、时间感，塑造舞台演出的外部形象。演艺灯光主要下游应用领域为现场演出，包括音乐演出、戏剧演出、旅游演出、主题公园等。按灯具的使用类型，演艺灯光可分为图案灯、染色灯、光束灯、多合一灯和视频灯。演艺灯光设备伴随光源、计算机等其他领域技术进步持续迭代升级。演艺灯光在光源方面持续向高亮度、低耗能、小体积升级，主流光源先后为白炽光源类、气体放电光源类、LED光源类。目前LED已成为主流光源，同时新一代光源激光光源已开始应用。 图11.舞台灯光发展历程 表4：舞台灯光光源迭代情况 疫情扰动渐消，全球下游演艺市场基本复苏。根据Statista数据，2019年全球现场演出票务收入达371亿美元（扣除体育演出）,即2641亿人民币。其中，主要市场为音乐演出市场，2019年全球收入为283亿美元，占比达76.2%。疫情前，全球演艺市场规模稳步增长，2017-2019年全球现场演出总收入GAGR达9.4%。2020年受疫情影响各国演艺活动受限较大，现场演出市场受到较大冲击，2020年现场演出总收入（扣除体育演出）同比下滑84.7%。 2021年开始，海外各国陆续恢复活动开放，下游演艺市场逐步回暖。根据Statista预测，2022年全球现场演出市场收入（扣除体育演出）将恢复至408亿美元，超越疫情前2019年水平，预计23、24年增速分别为28.1%、7.1%。 图12.全球现场演出票务总收入（扣除体育演出） 图13.欧美现场演出相关防疫政策梳理 测算2022年全球中高端舞台演艺灯光市场规模为42亿美元（302亿人民币），预计未来两年年复合增速为17.1%。分应用场景来看，中高端舞台灯光主要应用于音乐会、剧院等中大型现场演出，而低端舞台灯光主要应用于酒吧、餐厅等小型场所。根据全球现场演出票务收入，我们测算2022年全球中高端舞台演艺灯光市场规模为42亿美元（302亿人民币），将以17.1%的CAGR增长至2024年的58亿美元（413亿人民币）。其中，根据全球剧院演出龙头麦迪逊广场花园娱乐公司年报，参考其疫情前2019年娱乐（演出相关）业务的毛利率为35.87%，演出总收入中票务收入占比为52.73%，我们假设演出毛利率为35%、演出票务收入占演出总收入的50%；2）演出成本中，艺术家报酬、场地费用占比较高，灯光、音响等设备成本占比较低，我们假设舞台灯光设备开支在演出成本占比为8%。 表5：全球中高端舞台演艺灯光设备市场规模 1）音乐演出市场：2022年率先修复，已超越疫前水平，23年持续景气。舞台娱乐灯光设备能够渲染舞台、营造气氛，是音乐演出达到良好舞台效果的关键设备。灯光效果定制化等特性，对舞台娱乐灯光设备有强烈新增和更新需求。疫情前，音乐演出市场稳健增长，根据全球最大规模的演唱会推手Live Nation，2012-2019年Live Nation演唱会收入自62.8亿美元增长至94.3亿美元，CAGR为14.5%；根据Pollstar，2016-2019年全球TOP100音乐巡回演出票房收入自40.6亿美元增长至55.5亿美元，CAGR为4.6%。2022年欧美音乐演出市场快速恢复，已超过疫情前水平。根据Live Nation，2022年Live Nation全球举办演唱会收入达134.9亿美元，同比增长185.8%，相较2019年增长43.1%；根据Pollstar，2022年全球TOP100音乐巡回演出实现票房收入达62.8亿美元，相较2019年增长13.8%。 图14.全球TOP100音乐巡回演出票房收入 图15.Live Nation演唱会收入 2023年需求继续高增，2 2H2