农业组策略日报：生猪预期悲观，期价下行

玉米0.30%鸡蛋-0.02%橡胶-0.17%菜粕-0.17%豆粕-0.23%菜油-0.39%白糖-0.69%苹果-0.88%棉花-0.89%花生-1.04%豆油-1.10%纸浆-1.19%棕油-1.46%生猪-2.12%上一日行情变动 2023-05-31 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 生猪预期悲观，期价下行 摘要： 油脂：加菜籽库存大幅增加，油脂延续下跌。 蛋白粕：巴西出口旺季近尾声，市场酝酿北美天气炒作 花生：购销双弱，花生震荡运行 玉米：降雨影响新麦品质，关注饲用消费变化 生猪：预期悲观，期价下行 鸡蛋：需求平淡，现货偏弱震荡 橡胶：横盘震荡，橡胶上涨动力不足 纸浆：纸浆震荡偏弱预期 棉花：短期震荡，中长期向上 白糖：市场信心减弱，糖价盘整 苹果：客商按需补货，主流行情持稳 【异动品种】生猪：预期悲观，期价下行 逻辑：短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面仍较宽松。政策端，年内第二批冻肉收储工作若落实，或提振市场情绪。中期看，6-7月份猪价存抬升空间。根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、二育等。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：加菜籽库存大幅增加，油脂延续下跌 区间运行 （1）加拿大统计局数据显示，2023年3月加拿大油菜籽库存量为205.89万吨，较上月的149.71万吨增加56.18万吨，环比增加37.53%；较去年同期的138.08万吨增加67.81万吨，同比增加49.11%；过去五年同期平均库存为158.37万吨。 逻辑：昨日国内三大油脂继续震荡走弱，棕油和豆油表现依然较弱。从宏观环境看，美国两党就债务上限达成初步协议，但两会能否通过仍存变数，且在欧美快速、大幅加息过后，后期海外发生金融风险、经济衰退的概率较大，仍需关注宏观环境给油脂油料市场带来的下行风险。产业方面，尽管MPOA数据给市场带来短期利好，但SPPOMA预期马棕增产幅度较大，而目前巴西大豆出口仍处高峰期，美豆种植顺利、天气条件较好，近日国内菜系和豆类库存增加，油脂供需面仍然偏弱。综上，近期油脂下行压力仍然较大。 操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 蛋白粕 蛋白粕：巴西出口旺季近尾声，市场酝酿北美天气炒作 区间运行 （1）巴西全国谷物出口商协会（ANEC）估计5月份巴西大豆出口最高将达到1590万吨，高于一周前预测的1575.6万吨。 （2）未来8-14天的气象预报显示，整个中地区温度高于正常水平的几率很大，降水可能低于平均水平。如果没有额外降雨，一些地区可能出现干旱。 逻辑：短期，海外阿根廷加快新豆销售步伐，5月巴西大豆出口同比预增，但逐渐进入出口旺季尾声；美豆播种进度偏快，部分地区干旱为天气炒作埋下伏笔。中国进口大豆6、7月到港量大，油厂开机率大幅提升；下游饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。海关抽检导致的供需错配暂告结束，国内蛋白粕市场料反弹有限，后市偏弱。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预降。美豆下跌周期信号增强。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不乐观。长期，23/24年度美豆产量同比预增，巴西产量或再创新纪录水平。全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：购销双弱，花生震荡运行 震荡 (1)期货方面,5月30日花生主力PKM收盘价9530元/吨,较上一交易日变化-1.04% (2)现货方面,5月30日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00% 逻辑：从基本面情况来看，市场已充分消化花生旧作供应趋紧带来的利多因素，需求则即将迎来消费淡季，花生现货购销仍相对偏弱。供应端：从团队近期河南调研结果来看，当前旧作花生米余量偏低，预计同比减少 30-50%左右。当前去库速度相对较慢，但由于存货余量不多，花生库存压力较低。新作方面，大部分调研样本认为今年河南春花生面积预计减少 30-50%，麦茬花生预增。全年恢复性增产，但仍不及前年。需求端，花生压榨持续处于深度亏损状态，花生需求偏低，且花生油消费逐步进入淡季，5月底至6月上旬油厂停机检修或增多，原料需求偏弱。综合来看，花生基本面仍维持购销两弱局面，进入6月后，气温升高不利于花生储存，或影响市场心态。短期关注夏花生播种、以及市场需求改善情况。 操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：降雨影响新麦品质，关注饲用消费变化 震荡 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 逻辑：国际方面：①美国产区天气扰动，气象机构Maxa：未来15天美国中西部、大平原东部和三角洲地区的降雨量预计低于正常水平，这可能导致干燥情况进一步恶化和扩大，加剧玉米和大豆作物的生长压力。②黑海港口农产品外运协议再延长2个月，但乌克兰谷物出口并未加速，协议执行程度令市场担忧。③从南美看，巴西玉米丰产预期日益增加，价格更具优势，未来美玉米来自巴西出口竞争增强。并且美元持续走强，美玉米出口疲软，亦拖累美玉米上行空间。国内方面，预计新小麦在6月中旬迎来上市高峰期，近期华北地区降雨导致芽麦问题增多，或增加进入饲用领域量级，预计将进一步压制玉米价格。从库存结构来看，下游渠道库存亦偏低，深加工玉米库存、以及饲料企业玉米库存天数均有下降，未来随着季节性需求回暖，下半年消费存回升预期。综合来看，结构性利空因素逐步消化中，后期关注小麦上市高峰期对价格冲击情况，以及巴西二季玉米上市临近，包括替代品冲击压力的预期，供给的不确定性仍然给来玉米价格带较大波动性，需注意小麦玉米价格重心底部抬升的机会。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：预期悲观，期价下行 震荡 （1）5月30日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.41元/公斤，较上日变化0.00%，较上周变化1.77%。 （2）5月30日，生猪活跃合约LH2307收盘价 15240元/吨，较上一个交易日变化-2.12%，较上周变化-3.42%。 逻辑：供给方面，集团厂大猪基本消化，叠加二育开始进场，本周出栏体重再次边际下滑，供应压力逐渐减少。需求方面，天气逐渐转热，需求预期下行，样本宰量震荡盘整，白条走货一般，整体需求呈现疲态。冻品方面，库容率再次下跌，跟我们前期预期一致，冻品对需求支撑作用逐渐消失。短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面仍较宽松。政策端，年内第二批冻肉收储工作若落实，或提振市场情绪。中期看，6-7月份猪价存抬升空间。根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加。若供应缩量与二育进场共振，猪价或有节奏性走强。 操作建议：观望。 风险因素：疫情、二育等。 鸡蛋 鸡蛋：需求平淡，现货偏弱震荡 震荡 （1）5月30日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4000元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-2.20%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4550元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-1.30%。 （2）5月30日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价 4181元/500kg，较上一个交易日变化-0.02%，较上周变化1.98%。 逻辑：需求方面，天气逐渐转热，鸡蛋走货不佳，需求整体平淡。供应方面，当前利润进一步走低，部分养殖户进入亏损，且在梅雨季节来临前，老鸡淘汰积极性较高，淘汰量维持较高水平，日龄下降。当前在产蛋鸡存栏偏低，整体供应有限。往后看，即将进入梅雨季，需求逐渐进入淡季，市场看跌情绪较强，短期内蛋价或偏弱震荡。中期看，2-4月补栏积极性同期偏高，预计下半年有供应兑现压力。同时8-9月为季节性旺季，未来蛋价主要看供需双方博弈。 操作建议：远月逢高空。 风险因素：疫情。 沪胶与20号胶 橡胶：横盘震荡，橡胶上涨动力不足 震荡 （1）青岛保税区人民币泰混价格10540元/吨，-40，对上一交易日RU09收盘价基差为-1355；国产全乳老胶11600元/吨，平。保税区STR20价格1355美元/吨，-10。 （2）5月30日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.11平；胶水43.60平；杯胶39.30涨0.35。云南产区，胶水原料收购价格10.5-10.7元/公斤，胶块价格9.4-9.8元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11400元/吨。 （3）2023年前4个月泰国天胶、混合胶合计出口量同比增0.8%。2023年前4个月，泰国出口 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 21 天然橡胶（不含复合橡胶）合计为91万吨，同比降23%。其中，标胶合计出口47.9万吨，同比降17%；烟片胶出口12.8万吨，同比降25%；乳胶出口29.6万吨，同比降27%。 1-4月，出口到中国天然橡胶合计为37.9万吨，同比增1.3%。其中，标胶出口到中国合计为21.4万吨，同比增3%；烟片胶出口到中国合计为3万吨，同比增50%；乳胶出口到中国合计为13.5万吨，同比增1.5%。1-4月，泰国出口混合胶合计为74万吨，同比增62%；混合胶出口到中国合计为73.6万吨，同比增64%。综合来看，泰国前4个月天然橡胶、混合胶合计出口165万吨，同比增0.8%；合计出口中国111.5万吨，同比增35%。 逻辑：近期橡胶盘面并无新的消息，在前期的收储传闻迟迟不落地的情况下，盘面逐渐回归基本面逻辑。而目前橡胶基本面依旧偏弱，下游需求疲弱及港口原料累库仍是主要问题，从5月周度库存的表现来看，海外产区尚未完全进入开割期，所以新胶进口出现一定季节性下滑，国内深色胶累库幅度有所下滑。但需求端来看，4月国内重卡需求依旧偏淡，且车市表现同样较弱，下游对原料的采购情绪仍不高。所以库存拐点近期能否出现尚不明确。不过