轻量化先发制胜，多元化构筑核心竞争力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旭升集团（603305.SH）深度报告 轻量化先发制胜，多元化构筑核心竞争力 2023年05月31日 ➢ 精密铝合金汽车零部件龙头厂商，轻量化先发制胜。宁波旭升集团股份有限公司成立于2003年8月，以模具与铝压铸领域发家，现致力于新能源汽车和汽车轻量化领域。上市以来，公司不断拓展合作，保持新能源汽车与轻量化领域的龙头位置。公司业绩不断增长，2022年公司营业收入44.54亿元，同比增长47.31%。22年公司实现归母净利润7.01亿元，同比增长69.70%，规模扩张成效显著。2023Q1公司营业收入11.73亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润1.93万元，同比增速60.79%，水平远超同期。 ➢ 政策与车企需求共振，汽车轻量化趋势明确。随着全球各国陆续推出更新的燃料消耗标准和环境保护政策，以及中国不断完善的汽车排放限制标准，轻量化将成为降低每百公里油耗的必然途径，为实现汽车节能减排开启新的进程。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降100公斤，百公里油耗可下降0.4L，碳排放大约可以减少1公斤。国内汽车轻量化前景广阔，铝合金市场规模持续提升。2025年中国汽车铝合金市场规模有望达1186亿元，2027年有望达1700亿元，5年CAGR 达14%；2025年中国汽车铝压铸件市场规模有望达913亿元，2027年有望达1275亿元，5年CAGR 达13%。 ➢ 绑定优质客户，全球产能布局构筑核心竞争力。三大核心竞争力：1）铝合金压铸件龙头厂商，全球产能持续扩张。公司是全国少数掌握铸端挤三大工艺并兼具量产能力的企业。公司开展海外投资布局，扩大海外业务规模和品牌影响力。2023年3月28日，公司计划成立子、孙公司最终投资建设墨西哥生产基地，预计累计总投资额不超过 2.76 亿美元。2）绑定新能源头部客户，新老客户放量驱动业绩高增长。公司主要客户遍布“北美、欧洲、亚太”三大新能源汽车主要消费地区。国内厂商，比如比亚迪、蔚来、理想、零跑、小鹏、宁德 时 代 等 ； 海 外 客 户 ， 比 如特斯拉、采 埃 孚 、 法 雷 奥 、 西 门 子 、Rivian、Lucid、Polaris（北极星）。3）多元化新业务待放量，构建第二成长曲线。公司未来业绩增长有望超预期，一方面直接受益特斯拉户储的放量，另一方面公司布局海外墨西哥工厂，特斯拉在中国也拟建储能工厂，海内外协同也会让公司的储能产品受益。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收68.55、92.56、120.14亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为53.9%、35.0%、29.8%， 归 母 净 利 润 为10.50、13.73、18.19亿元，同比增速为49.8%、30.8%、32.4%，2023年5月29日对应PE值24、18、14倍，考虑到铝压铸件龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：1）国内汽车市场销量不及预期； 2）收入依赖主要客户的风险； 3）原材料市场价格波动风险；4）新业务发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,454 6,855 9,256 12,014 增长率（%） 47.3 53.9 35.0 29.8 归属母公司股东净利润（百万元） 701 1,050 1,373 1,819 增长率（%） 69.7 49.8 30.8 32.4 每股收益（元） 0.75 1.13 1.47 1.95 PE 36 24 18 14 PB 4.5 3.8 3.2 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.88元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.旭升集团（603305.SH）2023年一季报点评：Q1业绩超预期，新业务助力全年高增长-2023/04/28 2.旭升集团（603305.SH）2022年年报点评：业绩实现高增长，新业务稳步推进-2023/03/09 3.旭升股份（603305.SH）2022年半年报点评：22Q2量利回暖，储能带来新增量-2022/08/27 4.旭升股份（603305.SH）2022年一季报点评：盈利能力拐点确认，产品客户不断多元化-2022/04/28 5.旭升股份（603305.SH）2021年年报点评：产能产品不断拓展，盈利能力有望回升-2022/03/24 旭升集团(603305)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深耕铝合金零部件领域，持续构建客户资源壁垒 ....................................................................................................... 3 1.1 致力于汽车轻量化领域，产品结构不断拓宽 ................................................................................................................................ 3 1.2 产品序列逐步拓宽，成长空间进一步打开 ..................................................................................................................................... 5 1.3 财务分析：业绩稳定增长，盈利优势明显 ..................................................................................................................................... 6 2 政策与车企需求共振，汽车轻量化趋势明确 .............................................................................................................. 9 2.1 政策支持+产业需求，行业景气度有望加速向上 ......................................................................................................................... 9 2.2 汽车轻量化趋势明确，铝合金压铸行业高景气 .......................................................................................................................... 14 3 绑定优质客户，全球产能布局构筑核心竞争力 ........................................................................................................ 18 3.1 铝合金压铸件龙头厂商，生产规模持续扩张 .............................................................................................................................. 18 3.2 绑定新能源头部客户，铸就优质客户资源壁垒 .......................................................................................................................... 23 3.3 多元化新业务持续突破，构建第二成长曲线 .............................................................................................................................. 25 4 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 29 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................ 29 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................. 30 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................. 31 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 32 插图目录 ................................................................................................................