22年疫情下业绩承压，23Q1线上渠道发力带动营收增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月04日 地素时尚（603587.SH） 22年疫情下业绩承压，23Q1线上渠道发力带动营收增长 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,898 2,400 2,742 3,077 3,399 增长率yoy（%） 13.0 -17.2 14.2 12.2 10.4 归母净利润（百万元） 689 385 599 703 801 增长率yoy（%） 9.5 -44.2 55.8 17.4 13.8 ROE（%） 18.3 10.6 15.5 16.6 17.0 EPS最新摊薄（元） 1.43 0.80 1.25 1.46 1.66 P/E（倍） 11.1 19.9 12.7 10.9 9.5 P/B（倍） 2.0 2.1 2.0 1.8 1.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月28日收盘价 2022年营收同比-17.16%，23Q1经营改善。2022年公司营业收入为24.00亿元，同比-17.16%；归母净利润3.85亿元，同比-44.23%；扣非后净利润3.83亿元，同比-40.78%；基本每股收益为0.80元，去年同期为1.44元。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1实现营业收入6.10亿元，同比+2.27%，归母净利润1.64亿元，同比+9.34%；扣非后净利润1.09亿元，同比+8.75%。 22年费用率上升同时毛利率下降，23Q1盈利能力有所修复。公司2022年毛利率为75.36%，同比-1.23pct。费用端，公司2022年期间费用率为51.80%，同比+6.86pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为43.64%/7.09%/2.97%/-1.91%，分别同比+5.62pct/+1.35pct/ +0.74pct/-0.86pct。销售费用减少4.92%，主要系营业收入下滑，相应商场费用、电商服务费等运营费用减少所致；管理费用增加2.40%，主要是管理人员薪酬上升所致；研发费用增加10.41%，主要系研发人员薪酬上升所致；财务费用变动，主要系利息收入增加以及汇兑损益影响所致。公司2022年净利率为16.02%，同比-7.78pct。分季度来看，公司2022Q4净利率为1.34%，同比-14.03pct；2023Q1净利率为26.93%，同比+1.74pct。 各品牌营收均下滑，RAZZLE品牌毛利率稳健提升。分品牌来看，公司品牌DAZZLE/DIAMOND DAZZLE/d'zzit/RAZZLE营收分别为13.09亿元/1.64亿元/8.91亿元/0.30亿元，同比-19.83%/-18.89%/-13.13%/-8.84%；毛利率分别为76.30%/80.70%/72.89%/82.07%，同比-1.75pct/+0.39pct/-0.73pct/ +1.29pct。 挖掘线上营销增长新动力，调整优化线下营销体系。公司持续深化全渠道运营战略，公司线上/线下营收分别为3.06亿元/20.87亿元，同比-20.73%/ -16.73%，毛利率分别为75.87%/75.33%，同比-0.19pct/-1.43pct。对于线上渠道，公司依托天猫、抖音、唯品会、京东、小红书、微信小程序会员商城及其他电商平台，搭建了较为完备的电商销售网络。线下渠道中，直营/经销营收分别为10.40亿元/10.48亿元，同比-19.43%/-13.87%；毛利率为81.36%/69.35%，同比-1.32pct/-1.14pct。截至22年末，公司在全国共拥有1123个零售终端，其中直营/经销终端达到312家/811家，同比-42家/-34家。 增持（维持评级） 股票信息 行业 纺织服装 2023年4月28日收盘价（元） 15.87 总市值（百万元） 7,634.70 流通市值（百万元） 7,587.04 总股本（百万股） 481.08 流通股本（百万股） 478.07 近3月日均成交额（百万元） 23.92 股价走势 作者 分析师 黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003 邮箱：huangsy @cgws.com 相关研究 1、《21年平稳增长，受疫情影响22Q1承压—地素时尚（603587）公司动态点评》2022-05-09 -13 %-7%-2%4%9%14%20%25%2022-052022-092022-122023-04地素时尚沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：公司坚持中高端服装定位，多品牌战略结合多种营销推广方式，品牌影响力不断提升。公司主品牌增长稳健，子品牌差异化发展。同时，公司电商业务发展迅速、随着疫情消退线下门店有望逐步恢复，全渠道盈利水平有望稳步回升。预测公司2023-2025年EPS分别为1.25元、1.46元、1.66元，对应PE分别为13X、11X、10X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争日益激烈的风险，维持良好的品牌形象或持续提升品牌影响力的风险，设计研发能力无法把握和创造时尚潮流的风险，经销商管理及稳定合作的风险，经营业绩受季节性波动及反常气候影响的风险，公共卫生突发事件、宏观经济等因素引致业绩下滑的风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3778 3551 3895 4243 4798 营业收入 2898 2400 2742 3077 3399 现金 2075 1976 2257 2533 3018 营业成本 678 591 652 721 796 应收票据及应收账款 61 64 79 82 96 营业税金及附加 29 24 27 31 34 其他应收款 83 83 106 106 128 销售费用 1102 1048 1097 1200 1291 预付账款 46 51 60 65 73 管理费用 166 170 164 178 197 存货 323 378 395 459 485 研发费用 65 71 69 74 82 其他流动资产 1190 998 998 998 998 财务费用 -30 -46 -54 -61 -76 非流动资产 913 810 840 863 867 资产和信用减值损失 -49 -52 -59 -66 -73 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 2 2 2 2 固定资产 548 520 552 580 599 公允价值变动收益 -27 -65 -24 -30 -36 无形资产 30 30 31 33 31 投资净收益 57 6 6 6 6 其他非流动资产 335 260 257 250 238 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4692 4360 4735 5106 5665 营业利润 871 433 711 846 973 流动负债 849 693 747 686 709 营业外收入 44 69 69 69 69 短期借款 0 0 92 25 0 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 103 91 123 113 148 利润总额 910 498 776 912 1038 其他流动负债 746 602 533 549 562 所得税 221 114 177 208 237 非流动负债 85 56 56 56 56 净利润 689 385 599 703 801 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 85 56 56 56 56 归属母公司净利润 689 385 599 703 801 负债合计 933 749 803 742 765 EBITDA 950 529 774 907 1024 少数股东权益 2 2 2 2 2 EPS（元/股） 1.43 0.80 1.25 1.46 1.66 股本 481 481 481 481 481 资本公积 1477 1483 1483 1483 1483 主要财务比率 留存收益 1854 1759 1833 1921 2020 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3757 3610 3930 4362 4898 成长能力 负债和股东权益 4692 4360 4735 5106 5665 营业收入（%） 13.0 -17.2 14.2 12.2 10.4 营业利润（%） 9.3 -50.3 64.2 19.0 14.9 归属母公司净利润（%） 9.5 -44.2 55.8 17.4 13.8 获利能力 毛利率（%） 76.6 75.4 76.2 76.6 76.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 23.8 16.0 21.9 22.9 23.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.3 10.6 15.5 16.6 17.0 经营活动现金流 874 496 651 722 867 ROIC（%） 16.9 9.4 14.0 15.3 15.7 净利润 689 385 599 703 801 偿债能力 折旧摊销 76 76 50 56 61 资产负债率（%） 19.9 17.2 17.0 14.5 13.5 财务费用 -30 -46 -54 -61 -76 净负债比率（%） -51.1 -52.1 -55.5 -58.8 -63.8 投资损失 -57 -6 -6 -6 -6 流动比率 4.5 5.1 5.2 6.2 6.8 营运资金变动 -45 -216 -22 -66 -23 速动比率 4.0 4.5 4.6 5.4 5.9 其他经营现金流 241 304 82 96 109 营运能力 投资活动现金流 -154 117 -98 -104 -96 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 41 29 80 79 66 应收账款周转率 45.7 38.3 38.3 38.3 38.3 长期投资 -165 89 0 0 0 应付账款周转率 6.5 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 52 57 -18 -24 -30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -468 -715 -363 -275 -261 每股收益（最新摊薄） 1.43 0.80 1.25 1.46 1.66 短期借款 0 0 92 -67 -25 每股经营现金流（最新摊薄） 1.82 1.03 1.35 1.50 1.80 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.81 7.50 8.05 8.81 9.77 普通股增加 0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -32 6 0 0 0 P/E 11.1 19.9 12.7 10.9 9.5 其他筹资现金流 -436 -721 -455 -208 -237 P/B 2.0 2.1 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 248 -99 189 343 509 EV/EBITDA 4.8 9.1 5.8 4.6 3.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月28日收盘价 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证