汽车压铸件行业领跑，镁合金时代即将到来

投资要点 推荐逻辑：1、汽车领域的镁合金结构件目前处于0-1发展阶段，2022年国内单车镁合金用量仅3-5kg，对比铝合金单车100kg以上的用量，发展潜力巨大； 2、国内镁矿储量丰富，长期看镁铝价格比将跌破1:1.3，相同规格汽车结构件镁合金更具性价比，轻量化趋势下镁是汽车内部结构件更好的选择；3、公司作为国内为数不多的汽车镁合金铸件企业，具备先发优势，产品矩阵+价格带不断拓宽，导入特斯拉、奥迪、福特、宝马等知名汽车厂商供应链，未来前景广阔。 模具起家，由铝到镁，行业处于爆发初期。公司以压铸模具研发、生产和销售起家，2006年向下游铝合金压铸领域延伸，2009年，公司将研究方向转为镁合金压铸工艺研发。2014年，公司首款镁合金产品上市。当前汽车领域的镁合金结构件处于0-1发展阶段，2022年Q4和2023年Q1，公司分别实现营收7000万、8000万，同比增长14%和57.2%，自身业绩加速明显。 镁锭价格回落趋稳，新能源汽车轻量化趋势下，镁替铝有望加速。当前镁合金铸件具备替换铝合金铸件在汽车轻量化领域应用的三大条件：1、镁合金的密度约为铝合金的2/3，且强度比高于铝合金及钢材，使用镁合金替代铝合金可实现25%-35%的减重率。2、镁铝价格比回落至1.3区间内，“镁代铝”经济上更具性价比。3、镁合金在抗震、散热、强度等方面具备优势。 公司竞争优势明显，未来发展路径清晰：公司作为Tier 2供应商已切入特斯拉、克莱斯勒、福特、奥迪等汽车品牌供应链，产品结构更趋完善，从车灯散热架、汽车座椅扶手结构件等小部件往汽车中大部件不断拓展，动力总成壳体已进入上汽智己和飞凡供应链，公司产品价格带从几十向上千元进发。随着未来镁价的逐步走低趋稳，汽车轻量化趋势下，镁合金铸件渗透率将不断提升，公司具备先发优势抢占行业制高点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为3.6亿、5.5亿和7.8亿元，归母净利润分别为7617万元、1.2亿元和1.7亿元，EPS分别为0.95元、1.51元和2.16元。考虑到公司未来三年利润CAGR在40%以上，2024年业绩加速，采用PEG估值法给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价45.30元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。 指标/年度 1小而美的镁铝合金汽车零部件龙头 1.1模具起家，由铝到镁，深耕行业二十载 星源卓镁于2003年成立，成立之初主要从事汽车压铸模具研发、生产和销售业务。2006年起，公司向下游铝合金压铸领域延伸，2009年，公司将研究方向转向镁合金产品生产和研发，2014年，继首款镁合金汽车车灯散热支架产品成功研发及量产后，公司正式进军镁合金汽车零部件领域，2022年公司在深交所上市。经过近二十年的发展，公司逐渐成长为一家专业从事镁合金、铝合金压铸件开发设计和生产的国家级高新技术企业，终端客户包括特斯拉、奥迪、福特、宝马等知名品牌。目前，公司浙江宁波市北仑区生产基地已投产，主要涵盖模具制造，镁铝合金压铸生产等业务。 图1：公司发展历程 面向广阔市场，不断拓展经营产品及服务内容。公司根据行业前景、自身业务发展情况等因素不断拓展产品种类及服务内容。目前，公司业务以镁合金业务为主，铝合金压铸业务及模具业务为辅，主要产品包括为汽车车灯散热支架、汽车扶手结构件、铝合金汽车扬声器壳体、园林机械零配等多类型产品。公司已形成“模具开发→产品压铸→精密加工→表面处理→质量检测”完整的镁合金、铝合金精密压铸件研发生产技术体系和生产业务链条。 图2：公司主要产品示例 1.2股权结构稳定，管理层深耕行业多年 股权结构稳定，实际控制人为为邱卓雄和陆满芬。截止到2023年3月31日，公司前五大股东分别为源星雄、邱露瑜、睿之越、博创同德、卓昌投资，分别持有公司60.41%、3.36%、3.00%、3.00%、1.88%的股权。邱卓雄先生直接持有公司3.36%的股权，持有睿之越0.1848%的股权，陆满芬女士持有睿之越16.225%的股权，邱卓雄和陆满芬夫妻二人并通过源星雄间接持有公司60.41%的股权，为公司实际控制人。 图3：公司股权结构 管理层经验丰富，为公司长远发展护航。公司管理层以70后和80后为主，均具备丰富多年行业从业经验。其中，公司董事长、总经理邱卓雄先生自毕业起一直从事模具及压铸相关业务，1997年成立个体工商户星源模具厂开展模具销售业务，2003年成立公司前身星源有限并开展模具及压铸产品销售业务至今，具有丰富的行业从业经验。公司优秀的管理团队将为公司未来的发展奠定良好的基础。 1.3营收规模尚小，镁合金业务占比过半 整体经营规模尚小，后疫情时代有望迎来爆发。2019-2022年，公司营收规模从1.47亿增长至2.71亿元，CAGR约22.6%。截止2023年Q1，公司实现营收8042万元，同比增长57.2%，公司营收整体保持增长态势。归母净利润层面，2019-2022年公司归母净利润分别为4919万元、6020万元、5365万元和5623万元，整体浮动较小，主因是受疫情以及上游原材料价格波动影响，近两年利润承压。但公司2022年Q4业绩明显好转，单季度实现7000万营收和1200万归母利润，同比分别增长14.0%和99.5%。2023年Q1，公司实现营收8042万，同比增长57.23%，实现归母净利润1694万，同比增长85.7%，公司自身业绩加速明显。 随着疫情扰动的因素减小以及未来国内原镁持续扩产，我们认为原材料价格将逐步下降且保持稳定，公司自身新产品持续开发以及相关客户的不断导入，镁合金车用渗透率的提升，公司未来营业收入和归母净利润有望迎来快速增长。 图4：2019年至今营业收入及增速 图5：2019年至今归母净利润及增速 营收结构以镁为主，镁铝业务双轮驱动。2022年，公司镁合金、铝合金压铸件及模具收入在营收中所占比重分别为56.0%、30.0%、12.2%。公司主营收入超过半来自于镁合金压铸件，铝合金、模具收入占比相对较低。压铸产品毛利率是影响公司主营业务毛利率变动的主要因素，受贸易政策、原材料价格波动等多方面因素影响，近年来压铸产品毛利率有一定程度起伏。2022年，公司镁合金压铸件、铝合金压铸件、模具的毛利率分别为33.3%、25.5%、77. 7%，其中镁合金的毛利率相较2021年下滑约10个百分点，主要原因在于2022年镁价整体高于2021年，其次是公司自身产品结构变化的因素。公司主要毛利润来自镁合金铸件，2022年镁合金、铝合金铸件以及模具分别贡献毛利润占比为50%，20.6%以及25.5%。 图6：公司2022年主营业务占比情况 图7：公司2019年来主营业务毛利变动情况 费用控制得当，三费逐步下降。2019-2023年Q1，公司三费率整体呈小幅下降趋势，公司管理能力逐年提升。截止2023年Q1，公司销售费用、管理费用、财务费用分别为188.9万元、479.9万元、-68.35万元，分别下降至2.4%、6.0%以及-0.9%左右。我们认为，公司费用端的下降得益于公司精细化的管理、降本增效的措施，公司未来三费将继续保持低位水平。 图8：2019年以来公司三费率变动情况 2“铝方唱罢镁登场”，新能源汽车轻量化时代共振发展 2.1新能源汽车前景广阔，汽车轻量化已成发展新趋势 2.1.1全球新能源汽车销量突破千万级别，我国新能源汽车渗透率不断提升 全球新能源汽车不断放量，我国已成为世界第一大新能源汽车消费市场。在世界各国加快发展绿色低碳经济的背景下，2022年，全球新能源汽车销量首次突破千万级别，增至1065万辆，同比增长63.6%。其中，我国作为世界第一大新能源汽车消费市场，在全球新能源汽车总销量中所占比重为63%。西欧作为世界全球第二大市场，在全球新能源汽车总销量中所占比重为29%，与我国相差较大。 图9：2019-2022年全球新能源汽车销量及增长率 图10：2022年全球新能源汽车市场份额 近三年我国新能源汽车销量提速。在政策、市场、技术等多重因素共同推动下，近年来我国新能源汽车产业蓬勃发展。2022年，我国新能源汽车销量为688.4万辆，同比增长95.51%，呈爆发式增长态势。2013-2020年，我国新能源汽车渗透率仅从0.1%增长至4.7%，增速较慢。2020年后新能源汽车渗透率增速明显加快，2022年，我国新能源汽车渗透率增长至25.6%，新能源汽车渗透率加速趋势显著。 图11：2018-2022年我国新能源汽车市场销量及增长率 图12：2013-2022年我国新能源汽车渗透率 2.1.2汽车轻量化大潮下，新能源汽车冲锋在前 汽车轻量化为汽车行业发展必然趋势，具有多重意义。在低碳经济背景下，各国汽车排放标准和燃油经济性标准更加严格。2016年12月23日，我国正式发布《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》，该标准比“国五”标准整体加严50%以上。大力发展汽车轻量化技术可通过减轻汽车自身重量减少排放量和降低能耗。目前，全球面临着日益严峻的能源威胁，汽车重量对其燃油效率具有直接影响，在保障汽车安全性和其他基本性能不变的前提下，汽车轻量化可以实现降低燃油消耗率效果，从而缓解能源压力。 表1：全球主要国家和地区燃油排放标准及油耗降幅要求 汽车轻量化政策持续加码。汽车轻量化是在保持汽车原有安全性、舒适性等性能的基础上，针对性降低汽车自身重量。汽车轻量化能够充分满足当今世界节能、环保的要求，是汽车产业可持续发展的必经之路，也是目前汽车节能减排最有效的途径之一。近年来，国家有关部门出台了一系列相关法律法规和政策以鼓励、支持、推动汽车轻量化快速发展。 表2：近年来新能源车轻量化相关政策 新能源汽车对轻量化需求迫切。轻量化汽车、新能源汽车为未来汽车行业转型升级的重要方向，随着传统汽车制造商和新型汽车制造商纷纷涌入新能源汽车市场，新能源汽车市场日益繁荣。相关研究表明，新能源汽车每减重10%，可增加5%-8%平均续航能力，减少5%电耗。在新能源汽车不断加码电池容量以增加续航的情况下新能源汽车需从车身零部件开始减重，因此新能源汽车对轻量化的需求极为迫切。 实现汽车轻量化，材料是关键。实现汽车轻量化主要有三种途径：一是应用轻量化材料，二是优化车身结构，三是用先进的制造工艺技术。目前铝合金市场一体化压铸是各大车厂争先开拓的领域，镁合金铸件一体化压铸尚不成熟。而从轻量化材料考虑，常用的汽车轻量化的主要材料包括高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维等，通过使用这些轻量化材料将直接减轻汽车重量。当前，主流汽车轻量化材料为铝合金，随着镁合金加工工艺技术持续改进与升级，未来镁合金有望迎来放量。 从星源卓镁的发展轨迹看，公司一直致力于从材料端给下游汽车厂商提供轻量化的汽车结构件。从铝合金铸件转向镁合金铸件，是公司轻量化材料道路上工艺与方向的选择。实现汽车轻量化的路径，公司镁、铝合金双轮驱动，成为汽车轻量化行业领先者之一。 图13：实现轻量化路径 2.2铝合金：国内储量丰富，汽车轻量化主流材料 2.2.1我国铝土矿储量位列世界第七，产量位列世界第二 铝土矿全球分布集中，我国铝土矿储量较丰富。2021年，全球铝土矿储量约为320亿吨，集中分布于非洲、亚洲和南美洲地区。我国铝土矿资源储量位列世界第七，在全球铝土矿总储量中占比3%，主要集中分布于贵州、广西、山西、河南等地。 图14：2021年铝矿全球储量分布格局 图15：2021年我国铝矿储量分布格局 铝土矿全球产量整体呈上升趋势，我国产量位列世界第二。2017-2020年，全球铝土矿的产量持续增长，2021年，小幅下降至3.9亿吨，整体呈现波动增长趋势。随着我国经济的发展，国内相关产业对金属铝及铝产品的需求快速增长。2022年，我国铝土矿产量为9000万吨，在全球铝土矿产量中占比23.82%，是世