Q1业绩表现亮眼，变频器出海节奏加快

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月28日 证 券研究报告•2023年 一季报点评 买入 （ 上调） 当前价： 27.20元 伟创电气（688698） 电 力设备 目标价： 33.60元（6个月） Q1业绩表现亮眼，变频器出海节奏加快 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.80 流通A股(亿股) 0.45 52周内股价区间(元) 14.55-28.28 总市值(亿元) 48.96 总资产(亿元) 14.71 每股净资产(元) 5.45 相关研究 [Table_Report] 1. 伟创电气（688698）：伺服盈利提升显著，海外业务驶入快车道 (2023-04-18) 2. 伟创电气（688698）：盈利能力持续提升，海外业务快速发展 (2022-11-01) 3. 伟创电气（688698）：经营状况良好，看好中长期业绩兑现 (2022-08-25) 4. 伟创电气（688698）：经营状况良好，伺服及控制系统表现两眼 (2022-04-18) [Table_Summary]  事件：公司2023Q1实现营业收入2.8亿元，同比增长43%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长43%；实现扣非归母净利润0.4元，同比增长110.2%，主要系2023Q1公司收到政府补助252.8万元，相比于2022Q1的1067万元有所减少及其他营业外收入减少，因此扣非归母净利润同比大幅上升。  盈利能力同比大幅提升，费用率管控良好。盈利端：2023Q1公司毛利率为38.2%，同比增长4.7pp，产品迭代及原材料自制降本优势彰显；净利率为14.8%，同比下降0.3pp。费用端：2023Q1公司销售费用率为6.2%，同比增长0.7pp ；管理费用率为14.5%，同比下降0.3pp；财务费用率为0.2%，同比增长0.4pp，伴随2023年公司各业务规模向上，费用率有望摊薄向下。  海外业务快速放量，驱动整体盈利提升。受俄乌战争等因素，公司变频器2022年切入俄罗斯市场，有望持续贡献业绩增量。此外，公司行业专机核心产品光伏扬水主要应用于东南压、土耳其、澳大利亚等地区，行业增长态势清晰，且公司拥有“变频器平台+海外”优势，具备更高毛利率。未来，公司海外业务有望维持高增，带动公司整体盈利向上。  研发投入持续加大，核心产品更具竞争力。伺服系统发展的核心在于降本+产品迭代，公司目前在研项目中，①磁电编码器：位于开发验证阶段，2024年有望实现批量出货，公司将在已实现光编自研基础上，进一步降低伺服电机成本。②SiC驱动器：位于开发验证阶段，SiC驱动器相比于传统IGBT驱动器，具备更高的开关频率与更低的损耗，并且公司已申请碳化硅MOS管驱动电路专利，有望在氢能源汽车、超高速电机等新兴应用中率先占据一席之地。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为12.8亿元、17.1亿元、21.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为44%、36.1%、26.1%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，有望充分受益下游传统行业复苏及原材料自制降本，驱动公司盈利趋稳向上，给予公司2023年30倍PE，对应目标价33.6元，上调至“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动的风险；IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 905.99 1282.83 1708.36 2108.88 增长率 10.64% 41.59% 33.17% 23.44% 归属母公司净利润（百万元） 139.89 201.46 274.09 345.51 增长率 10.37% 44.01% 36.05% 26.06% 每股收益EPS（元） 0.78 1.12 1.52 1.92 净资产收益率ROE 14.10% 17.37% 19.66% 20.50% PE 35 24 18 14 PB 4.99 4.24 3.53 2.92 数据来源：Wind，西南证券 -2 0%0%20%40%60%80%100%22-0422- 0522- 0622- 0722-0822- 0922- 1022- 1122- 1223-0123- 0223- 03伟创电气 沪深300 13752 伟 创电气（688698）2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司各业务产销率达到90%及以上。 假设2：公司苏州二期基地有望在2023年投产，产能进一步释放打开增长空间，预计2023-2025年公司行业专机产量增速分别为45%/30%/20%，通用变频器产量增速分别为25%/20%/20%。 假设3：伺服及运动控制器下游需求高速增长，预计2023-2025年公司伺服系统及运动控制器销量增速分别约为35%/47%/30%。 假设4：伺服系统行业竞争激烈，未来可能存在价格战，假设公司伺服产品单价年降。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 行业专机 收入 315.8 511.7 700.3 840.3 增速 -16.1% 62.0% 36.8% 20.0% 毛利率 37.7% 38.5% 38.5% 38.5% 通用变频器 收入 310.8 408.6 501.7 615.7 增速 40.8% 31.5% 22.8% 22.7% 毛利率 44.6% 46.0% 46.0% 46.0% 伺服系统及运动控制器 收入 237.8 312.3 445.7 579.5 增速 26.8% 31.3% 42.7% 30.0% 毛利率 24.3% 25.5% 28.2% 30.9% 其他业务 收入 34.6 41.1 48.9 58.1 增速 18.8% 18.8% 18.8% 18.8% 毛利率 22.5% 22.5% 22.5% 22.5% 其他主营业务 收入 7.0 9.1 11.8 15.3 增速 37.9% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 28.7% 28.7% 28.7% 28.7% 合计 收入 906.0 1282.8 1708.4 2108.9 增速 10.6% 41.6% 33.2% 23.4% 毛利率 35.9% 37.1% 37.5% 38.1% 数据来源：Wind，西南证券 伟 创电气（688698）2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 相对估值 综合公司业务范围，我们选取工控行业中与公司业务相近的汇川技术、英威腾进行估值比较，并考虑到公司积极拓展协作机器人、AGV等应用领域，增加具备相同业务的鸣志电器参与比较，较为合理。从PE角度看，2023年公司估值为24.3倍，行业可比公司估值为31.5倍。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，有望充分受益下游传统行业复苏及原材料自制降本，驱动公司盈利趋稳向上，给予公司2023年30倍PE，对应目标价33.6元，上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止到4月28日） 证券代码 可比公司 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 603728.SH 鸣志电器 38.96 0.59 0.96 1.69 1.96 66.03 40.58 23.05 19.88 300124.SZ 汇川技术 61.80 1.62 1.91 2.48 3.00 38.15 32.36 24.92 20.60 002334.SZ 英威腾 11.34 0.35 0.53 0.73 0.90 32.40 21.40 15.53 12.60 平均值 45.53 31.45 21.17 17.69 688698.SH 伟创电气 27.20 0.78 1.12 1.52 1.92 35.00 24.30 17.86 14.17 数据来源：Wind，西南证券整理 注：各公司EPS为西南证券预测 伟 创电气（688698）2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 905.99 1282.83 1708.36 2108.88 净利润 138.06 200.00 271.81 342.49 营业成本 580.88 806.29 1068.03 1305.41 折旧与摊销 17.48 17.02 17.02 17.02 营业税金及附加 6.11 7.33 9.95 14.55 财务费用 -8.91 -6.41 0.00 0.00 销售费用 68.09 83.38 111.04 137.08 资产减值损失 -3.83 -4.35 -4.24 -4.21 管理费用 38.92 189.86 240.88 297.35 经营营运资本变动 16.74 -139.72 -142.97 -126.58 财务费用 -8.91 -6.41 0.00 0.00 其他 20.37 5.16 6.21 13.16 资产减值损失 -3.83 -4.35 -4.24 -4.21 经 营活动现金流净额 179.90 71.70 147.83 241.88 投资收益 4.27 3.51 3.81 3.79 资本支出 -54.38 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -179.89 70.31 3.81 3.79 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -234.28 20.31 -46.19 -46.21 营业利润 141.57 210.24 286.50 362.49 短期借款 16.66 -16.66 0.00 0.00 其他非经营损益 5.65 5.53 5.74 5.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 147.22 215.77 292.24 368.14 股权融资 5.88 0.00 0.00 0.00 所得税 9.16 15.77 20.43 25.65 支付股利 -31.68 -27.98 -40.29 -54.82 净利润 138.06 200.00 271.81 342.49 其他 -10.97 3.81 0.00 0.00 少数股东损益 -1.83 -1.45 -2.28 -3.02 筹 资活动现金流净额 -20.11 -40.82 -40.29 -54.82 归属母公司股东净利润 139.89 201.46 274.09 345.51 现金流量净额 -73.28 51.19 61.34 140.84