1001401802201031071111151191232022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-05-29 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 FOF配置团队 研究员： 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 中信期货研究|FOF配置专题报告 摘要： 在前期报告中，我们构建了二维视角下基于策略收益来源的公募基金分类，定位了严格均衡、灵活均衡、择时轮动三类全市场选股型权益公募。本文将进一步探讨这三类基金的量化选基方法，通过单因子检验筛选有效择基因子，并用多维视角评价方式，分别构建三类策略各包含20只产品的量化核心池和小规模核心池。 严格均衡配置策略：回测期内，标准池年化收益率为20.49%，年化波动率为16.09%，夏普比率为1.09，最大回撤 22.25%。相较于万得偏股混合型基金指数，年超额收益率为4.6%。小规模池年化收益率为22.44%，年化波动率为16.3%，夏普比率为1.19，最大回撤 21.74%。相较于万得偏股混合型基金指数，年超额收益率为6.55% 灵活均衡配置策略：回测期内，标准池年化收益率为23.44%，年化波动率为17.15%，夏普比率为1.19，最大回撤 21.45%。相较于万得偏股混合型基金指数，年超额收益率为7.55%。小规模池年化收益率为25.22%，年化波动率为17.35%，夏普比率为1.28，最大回撤 17.35%。相较于万得偏股混合型基金指数，年超额收益率为9.33% 市场择时轮动策略：回测期内，标准池年化收益率为24.06%，年化波动率为19.64%，夏普比率为1.07，最大回撤 31.21%。相较于万得偏股混合型基金指数，年超额收益率为8.17%。小规模池年化收益率为22.72%，年化波动率为19.85%，夏普比率为0.99，最大回撤 31.18%。相较于万得偏股混合型基金指数，年超额收益率为6.83% 风险提示：模型不适当风险、参数不适当风险、抽样风险 如何挑选均衡与轮动基金？ 本文将探讨权益公募的量化选基方法，通过单因子检验筛选有效择基因子，并用多维视角评价方式，构建严格均衡、灵活均衡、择时轮动三类基金的量化核心池和小规模核心池。19年以来严格均衡、灵活均衡、择时轮动三类代表池较万得偏股混合基准分别有6.55%，9.33%，8.17%的年化收益提升。 报告要点 ——FOF配置公募基金研究系列专题报告之五 中信期货研究|FOF配置专题报告 2 / 15 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、定位均衡与轮动基金 ..................................................................... 3 （一） 基金初筛 ........................................................................ 3 （二） 基于收益来源的基金分类 .......................................................... 4 二、构建权益公募多维因子体系 ............................................................... 5 （一） 多维权益公募择基因子体系 ........................................................ 5 （二） 单因子检验过程 .................................................................. 6 （三） 综合打分指标构建 ................................................................ 8 三、不同收益来源视角下的基金策略 .......................................................... 10 四、风险提示 .............................................................................. 14 免责声明 .................................................................................. 15 图表目录 图表 1：稳定权益公募样本数量 ................................................................3 图表 2：主观多头收益来源 ....................................................................4 图表 3：中信产业-风格一维综合分类 ...........................................................4 图表 3：多维权益公募因子体系 ................................................................5 图表 5：不同回看期间的多维权益公募因子 ......................................................6 图表 6：收益类因子有效性检验 ................................................................6 图表 7：收益表现类因子有效性检验 ............................................................7 图表 8：rr_1y分组回测结果 ..................................................................8 图表 9：rr_1y各组年化超额收益...............................................................8 图表 10：rr_1y首尾组累积超额收益............................................................8 图表 11：rr_1y首尾组月超额收益分布..........................................................8 图表 12：rr_1y较基准累积超额收益............................................................8 图表 13：rr_1y较基准月超额收益分布..........................................................8 图表 14：因子相关性检验 .....................................................................9 图表 15：综合打分法收益敏感性（20190131至20230430年化收益率） ..............................9 图表 16：核心池表现（20190131至20230430） .................................................10 图表 6：严格均衡类核心池表现（20190131至20230430） ........................................11 图表 6：灵活均衡类核心池表现（20190131至20230430） ........................................12 图表 30：择时轮动类核心池表现（20190131至20230430） .......................................13 cUrVuWcVMBrVaQbPaQtRpPtRsRlOqQnQfQoNnN8OpOnRNZmRqQxNnPpM 中信期货研究|FOF配置专题报告 3 / 15 在前期报告中，我们构建了二维视角下基于策略收益来源的公募基金分类，将权益公募基金划分为严格均衡、灵活均衡、择时轮动和主题增强四大类，探究了轮动与均衡两类全市场选股型策略的择时配置方法。如读者对此前分类和择时方法感兴趣，详见《【中信期货FOF配置】轮动与均衡型权益基金孰优？——公募基金研究专题报告20230418》。 本文将进一步探讨严格均衡、灵活均衡、择时轮动三类基金的量化选基方法，通过单因子检验筛选有效择基因子，并用多维视角评价方式，构建三类策略量化核心池。 一、定位均衡与轮动基金 （一）基金初筛 本文的研究对象着眼于权益主动管理型公募基金，范围主要包括Wind基金分类中的普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金这三类初始基金。为避免基金经理变动、规模扰动、可投性等要素影响，本文构建了稳定主动权益公募样本，筛选方式如下： 1. 样本范围：属于万得普通股票型、偏股混合型、灵活配置型的初始基金； 2. 可投性：非定开基金； 3. 规模限制：规模不小于2亿； 4. 权益型：平均权益仓位大于65%； 5. 样本稳定性：同一基金经理管理本产品超过1或2年。 图表 1：稳定权益公募样本数量 资料来源：Wind 中信期货研究所 1453201541880500100015002000250030003500400045002023-032022-062021-092020-122020-032019-062018-092017-122017-032016-06两年一年主动权益基金 中信期货研究|FOF配置专题报告 4 / 15 （二）基于收益来源的基金分类 主观多头基金收益可以拆分为宏观择时、行业（风格）择时、个股选择和交易收益。宏观择时和行业（风格）择时具有Beta收益的特征。前者往往为通过自上而下的宏观判断进行仓位调整，而后者操作的多样性更为丰富，包括经济周期、行业景气度等框架的轮动策略。个股选择和交易收益则具有特异性，基金经理基于自下而上的主观判断获取的Alpha差异更为明显。 图表 2：主观多头收